24 Nov, 2025
以太坊大户Bitmine出现45亿美元未变现亏损 DAT 商业模式或遭质疑
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在加密货币价格持续向下之际，Strategy可能面对被主要股票指数剔除的风险，山寨币以太坊的全球最大的机构持有者Bitmine也面对近42亿美元未变现亏损，数字资产研究机构10x 研究指出，数字资产财库（DAT）或将面临越来越多的审查。

根据Lookonchain数据，公司持有近356万枚以太坊，相当于以太坊流通量的2.97%，每枚平均价4010美元。不过，随着市场急速下滑，以太坊于过去一个月下跌超过27%，目前价格低于3000美元水平。公司持仓现值约100亿美元，账面亏损近45.2亿美元。

As the market dropped:

Strategy’s 649,870 $BTC($54.52B) bought at $74,433 avg is now sitting on $6.15B(+12.72%) in unrealized profit.

Bitmine’s 3,559,879 $ETH($9.75B) bought at ~$4,010 avg is now at an unrealized loss of -$4.52B(-31.67%).

Forward Industries’ 6,834,506… pic.twitter.com/i2dRHxkrea

— Lookonchain (@lookonchain) November 21, 2025

让市场开始质疑数字资产财库这种商业模式的可持续性，10x研究认为，这类公司的净资产价值波动于市场周期正在上升时，可有利于长期股东，但在下跌时则会放大亏损。「储备公司将面对残酷的现实，在股东背负数十亿美元的亏损时，公司难以吸引新投资者。在溢价每下愈况，投资者无法不在承受重大亏损下脱身。」

Is Tom Lee’s Bitmine Team Really Collecting $157 Million a Year?@MicroStrategy investors have already absorbed roughly $20 billion in net asset value (NAV) compression (losses) since the company began buying Bitcoin, with most of that NAV accumulated at unfavorable prices in… pic.twitter.com/IjOyfpRwjK

— 10x Research (@10x_Research) November 20, 2025

报告又指出，储备公司与交易所基金（ETF）不同，这些公司可能涉及不透明且常具对冲基金特质的费用结构，或进一步侵蚀投资者的投资回报。又称，DAT的嵌入成本远超资产管理公司对比特币及以太坊ETF所收取的管理费。随着贝莱德可能推出质押以太坊ETF，DAT的商业模式可能面对更严格的审视。

Tom Lee(@fundstrat)’s #Bitmine bought another 17,242 $ETH ($44.46M) today, and now holds ~3,623,002 $ETH($10.4B).https://t.co/Qyr9SBlVbIhttps://t.co/pXi4cUe0OG pic.twitter.com/ENKqzH8g17

— Lookonchain (@lookonchain) November 21, 2025

事实上，除了BitMine之外，以太坊第二大机构持有者Sharplink Gaming，也正面临逾5亿美元的未变现亏损。而BitMine则仍然积极购入以太坊，根据Lookonchain数据，公司最新再购入1.72 万枚比特币，持有量增至362.3万枚以太坊。

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