加密貨幣 ETF 浪潮延續，155 種待批山寨幣 ETF 有望為市場注入大量流動性，可能成為第四季度主導市場的關鍵敘事。本文源自 Dami-Defi所著文章，由AididiaoJP，Foresight News整理、編譯及撰稿。 （前情提要：Solana、LTC、HBAR 現貨 ETF 今晚上市美交易所！支持質押點燃山寨幣基金新篇章） （背景補充：香港批准亞洲首檔「SOL現貨ETF」！10/27正式登陸港交所，美國要等到什麼時候？ ）   彭博社預測，繼比特幣和以太坊 ETF 之後，未來還將推出超過 200 種加密 ETF。山寨幣會得到同樣的青睞，還是將面臨更多的震盪？讓我們來深入分析： 歷史背景 DATs：抵押風險與 MNAV 觀察 山寨幣 ETF 的看漲和看跌理由 我們如何走到這一步？關鍵催化劑 宏觀影響：3000 億美元穩定幣流動性將推動 DeFi 牛市 逆向信號 ETF 推出期間需要關注什麼 值得關注的三大具有巨大影響力的 ETF 歷史背景 自首批 ETF 推出以來，加密 ETF 領域已發生巨大變化。美國現貨比特幣 ETF 的總淨資產已超過 1460 億美元，鞏固了比特幣在加密市場中佔據 59% 份額的主導地位。以太坊 ETF 位居第二，持有約 250 億美元資產。現貨比特幣 ETF 的累計淨流入現已超過 500 億美元，並且市場持續看到每日資金流入。 在加密 ETF 出現之前，傳統金融通過 GBTC 和 MSTR 等方式持有數位資產敞口。這種方法催生了數位資產財政公司（DATs），這些公司積累特定的山寨幣，如 ETH、SOL、XRP 等，以便投資者可以通過股票獲得敞口。DATs 是前 ETF 時代與當今待批准的山寨幣 ETF 之間的橋樑，它們也是風險出現的地方。   DATs：抵押風險與 MNAV 觀察 市值與淨資產價值倍數（MNAV）很重要，因為它顯示了一個 DAT 籌集資金的難易程度。當該倍數高於 1 時，容易獲得債務，可以購買更多代幣。如果持續低於 1，融資就會枯竭，儲備金出售成為真實風險。 請密切關注頂級 DATs 的 MNAV 和溢價、PIPE 解鎖日期、流動性，以及 10-Q 報表或營運更新中的任何資產負債表。壓力也可能蔓延；小型 DAT 的麻煩可能影響較大的 DAT，或者頂層的問題可能向下產生漣漪效應。 山寨幣 ETF 的看漲和看跌理由 看漲理由 山寨幣 ETF 的興起可能很快為市場帶來重大的流動性提振。以 ProShares CoinDesk 20 ETF 為例；它包含了一些重要資產，如 HBAR、ICP、XRP 和 SOL。總共有 155 種追蹤 35 種加密貨幣的 ETP 等待批准。大量流動性湧入這些 ETF 將推高相關山寨幣的價格，以延續比特幣和以太坊 ETF 的漲勢。 此外 ETF 的資金流入驅動了市場對底層代幣的關注，促使一些配置者購買更高貝塔的 DATs。DATs 隨後籌集資金並積累更多代幣，這可能進一步強化山寨幣的敘事。更重要的是像貝萊德、富達、VanEck 和 Grayscale 這樣的發行方提供了一個可信的網關。這可能釋放出比僅通過交易所訪問更大、更穩定的投資。 看跌理由 另一方面山寨幣難以重拾其通常的牛市炒作熱度，這種需求疲軟可能會限制其表現。CoinDesk 20 指數突顯了這個問題：BTC 和 ETH 以 29% 和 22% 的權重佔據主導地位，而像 ICP 和 FIL 這樣的山寨幣在籃子中僅佔 0.2%。這種集中度意味著更多資金將流向主流幣種，使其受益更多。   此外，如果資金從 DAT 股票轉向山寨幣 ETF，DAT 的淨資產價值（MNAV）可能降至 1 以下，導致資金枯竭。這可能迫使出售儲備金，從而對那些山寨幣產生直接賣出壓力。 推出時的微觀結構： 即使在中期看漲的前景下，也要預期在 ETF 上市前後會出現 24-72 小時的「利好出盡是利空」的波動。 我們如何走到這一步？關鍵催化劑 對山寨幣 ETF 日益增長的興趣是由多種因素共同推動的： 9 月 17 日，美國證券交易委員會（SEC）引入了「商品信託份額通用上市標準」。該標準縮短了新 ETF 的審批時間，並使過程更具可預測性。得益於 SEC 的通用上市標準，我們可能在政府重新開門時在短時間內看到多個 ETF 獲得批准。 更早之前，在 7 月份，SEC 允許非比特幣加密 ETF 進行實物贖回，使其與傳統商品 ETF 保持一致。減少了流動性摩擦，並吸引了更多機構資金。 比特幣和以太坊現貨 ETF 的成功也推動了更廣泛的採用，到 2025 年中，59% 的機構將其投資組合的 10% 以上配置於數位資產。 經驗法則（嚴格標準）： 受 ISG 監管的現貨交易場所，或至少六個月的受監管期貨交易且具有數據共享，或在現有上市 ETF 中追蹤度達到 40% 以上。這為許多主要和中型市值的代幣預先掃清了障礙。     宏觀影響：3000 億美元穩定幣流動性將推動 DeFi 牛市 截至 2025 年 10 月，全球有近 3000 億美元的穩定幣流動性在流通。這一龐大的基礎設施為 ETF 驅動的資本催化劑奠定了基礎，將機構資金引入 DeFi 生態系統並放大回報。 3000 億美元穩定幣流動性與預期的山寨幣 ETF 資金流入之間的協同效應可能產生乘數效應。例如在比特幣 ETF 中觀察到的資金流入與市值乘數，表明每 1 美元的 ETF 資本可能使市值膨脹數美元。如果山寨幣 ETF 獲得關注，這可能釋放數百億美元，到 2025 年底將總加密市值推向新高。 隨著川普時代政策下監管清晰度的提高，機構資本的湧入可能極大地推動 DeFi 協議，特別是那些整合了如 LINK 和 HBAR 等資產的協議，這些資產連接了傳統金融和區塊鏈，或者像 REX-Osprey 為 TAO、INJ 等山寨幣申請的質押 ETF。 此外，在美元走軟和風險資產接近歷史高點的背景下，ETF 為機構提供了一條便捷的…