全面分析以太坊現貨ETF》潛在的新資金流入量、沒有質押的影響、機構的態度…

以太坊現貨 ETF 預計於七月中下旬開放交易 ， Galaxy 估計，以太坊現貨ETF將在上線五個月後吸引 50 億美元資金流入。本文以對比特幣現貨 ETF 的觀察來預測以太坊現貨 ETF 上市後表現。 （前情提要： Bankless：以太坊ETF即將到來！有哪「七大理由」可說服傳統金融業者？） （背景補充：ETH攻上3400美元》SEC主席Gensler：以太坊現貨ETF審批「進展順利」，7/2上市穩了？）   關鍵要點 比特幣現貨 ETF （2024 年 1 月 11 日推出）截止 2024 年 6 月 15 日累計獲得了 151 億美元的淨流入資金。 9 家發行商正在著手在美國推出 10 只以太坊現貨 ETF。美國證券交易委員會（SEC）在 5 月 23 日批准所有 19b-4 檔案，預計這些 ETF 將於 2024 年 7 月開始交易。 與比特幣 ETF 一樣，我們認為主要的淨流入資金來源是獨立投資顧問，或與銀行、經紀 / 交易商有關聯的投資顧問。 我們預計前 5 個月以太坊 ETF 的淨流入量，將佔同期比特幣 ETF 淨流入量的 20-50%，我們的預估目標是 30%，這意味著每月的淨流入量為 10 億美元。 總體而言，我們認為 ETHUSD 對 ETF 流入的價格敏感度高於 BTC，因為 ETH 總供應量的很大一部分被鎖定在質押、跨鏈橋和智慧合約中，而中心化交易所持有的數量較少。 幾個月來，觀察人士和分析師一直低估了美國證券交易委員會 (SEC) 批准現貨以太坊交易所交易產品 (ETP) 的可能性。悲觀情緒源於 SEC 不願明確承認 ETH 是一種商品，市場沒有 SEC 與潛在發行人之間接觸的訊息，以及 SEC 正在調查和採取與以太坊生態相關的執法行動。 不過目前所有現貨以太坊 ETP 的申請都得到了 SEC 的批准。我們期待這些工具在 S-1 申請生效後真正推出（我們預計會在 2024 年夏季某個時候推出）。 本報告將參考比特幣現貨 ETP 的表現，預測以太坊 ETP 推出後的需求。我們估計，以太坊現貨 ETP 在交易的前五個月將實現約 50 億美元的淨流入（約佔比特幣 ETP 淨流入的 30%）。 背景 目前有 9 家發行商競相推出 10 只現貨 ETH 的交易所交易產品 (ETP)。過去幾周，一些發行商已經退出。ARK 選擇不與 21Shares 合作推出以太坊 ETP，而 Valkyrie、Hashdex 和 WisdomTree 則已經撤回其申請。 下圖顯示了按 19b-4 申請日期排序的申請人當前狀態： Grayscale 正尋求將 Grayscale Ethereum Trust (ETHE) 轉換為 ETP，就像該公司對其 Grayscale Bitcoin Investment Trust (GBTC) 所做的那樣，但同時 Grayscale 也已申請「迷你」版以太坊 ETP。 5 月 23 日，美國證券交易委員會批准了所有 19b-4 檔案（允許證券交易所最終上市 ETH 現貨 ETP 的規則變更），但現在每個發行人都需要與監管機構反覆討論其註冊宣告。 直到美國證券交易委員會允許這些 S-1 檔案（或 ETHE 的 S-3 檔案）生效，產品本身才能真正開始交易。根據我們的研究以及彭博社的報導，我們認為以太坊現貨 ETP 最早可能在 2024 年 7 月 11 日當週開始交易。 比特幣 ETF 的經驗 比特幣 ETF 推出已近 6 個月，可以作為預測以太坊現貨 ETF 可能受到歡迎程度的基準。 資料來源：彭博社 以下是比特幣現貨 ETP 交易前幾個月的一些觀察結果： 到目前為止，資金流入量一直呈上升趨勢。截至 6 月 15 日，美國現貨比特幣 ETF 自推出以來累計淨流入量超過 150 億美元，平均每個交易日淨流入量為 1.36 億美元。這些 ETF 持有的 BTC 總量約為 87 萬 BTC，佔 BTC 當前供應量的 4.4%。BTC 交易價格約為 6.6 萬美元，所有美國現貨 ETF 的 AUM 總計約為 580 億美元（注：ETF 推出前，GBTC 持有約 61.9 萬 BTC）。 ETF 流入是 BTC 價格上漲的部分原因。通過對 BTC 價格的 1 周變化和 ETF 淨流入進行迴歸，我們計算出 r-sq 為 0.55，表明這兩個變數高度相關。有趣的是，我們還發現價格變化是流入量的先行指標，而不是相反。 GBTC 一直是 ETF 整體流動的一大隱患。自將信託轉換為 ETF 以來，GBTC 在最初幾個月經歷了大量資金流出。GBTC 每日資金流出量在 3 月中旬達到峰值，2024 年 3 月 18 日的資金流出量為 6.42 億美元。此後資金流出量有所緩和，GBTC 甚至從 5 月份開始出現了幾天的正淨流入。截至 6 月 15 日，自 ETF 推出以來，GBTC 持有的 BTC 餘額已從 61.9 萬枚下降至 27.8 萬枚。 ETF 需求主要由散戶驅動，機構需求正在回升 13F 檔案顯示，截至 2024 年 3 月 31 日，超過 900 家美國投資公司持有比特幣 ETF，持有價值約 110 億美元，佔比特幣 ETF 總持有量的約 20%，這表明大部分需求是由散戶驅動的。機構買家名單包括各大銀行（例如摩根大通、摩根士丹利、富國銀行）、對衝基金（例如 Millennium、Point72、Citadel）甚至養老基金（例如威斯康星州投資委員會）。 財富管理平臺尚未開始為客戶購買比特幣 ETF 最大的財富管理平臺尚未允許其經紀人推薦比特幣 ETF，不過據報導，摩根士丹利正在探索讓其經紀人招攬客戶購買。我們在報告《比特幣 ETF 的市場規模》中寫道，財富管理平臺（包括經紀自營商、銀行和 RIA）幫助客戶購買比特幣 ETF 可能還需要數年。到目前為止，來自財富管理平臺的資金流入很少，但我們認為，它將成為近期至中期內比特幣採用的重要催化劑。 ETF 獲批後 GBTC 每日…