分析》韓國股市真被比特幣害慘了？

韓國居民從股市裡出來的錢，很大程度上都拿去「炒幣」了，源自陳瀚學所著文章，由 PANews 整理、編譯及撰稿。 （前情提要：《魷魚遊戲2》新角色「炒幣仔」引發話題：為何韓國這麼討厭幣圈人？ ） （背景補充：韓國央行：超30%國民正在炒幣！本地加密貨幣投資者用戶數突破1559萬人  ）   今年以來，強美元背景下亞洲股市漲跌不一。其中，有些以匯率貶值為代價實現了以本幣計價的股票牛市，有些則以相對穩定的匯率犧牲了股市的部分漲幅。 唯有韓國是個特例： 以韓元計，韓國綜指 KSOPI 今年累計下跌 10.0%，考慮韓元下跌後，以美元計價的 KSOPI 下跌 18.9%，均為亞洲最弱。 主要的下跌都發生在下半年。24H1KSOPI 一度漲近 20%，但下半年抹去了全部漲幅。 下半年，韓國發生了什麼？ 外資出逃，居民抱團炒幣 從資本流向看，今年下半年以來，韓國只有機構還在保持著股市的淨買入規模，居民部門已在不斷削減買入。 外資更加悲觀。今年 11 月，外資淨賣出韓國股票達 4.15 兆韓元，已連續四個月淨賣出。12 月初起兩週內，又淨拋售了 2.4 兆韓元。 韓國居民從股市裡出來的錢，很大程度上都拿去「炒幣」了。 韓國央行（BOK）資料顯示：截至 11 月，韓國國內加密貨幣投資者人數已達 1559 萬人，較上月增加 61 萬人。目前 5100 萬的韓國國民中，30% 都在炒幣。 韓國加密貨幣五大交易所 ——UPbit、Bithumb、Coinone、Korbit、GOPAX 的日均交易量從 10 月份 3.4 兆韓元躍升至 11 月份 14.9 兆韓元，增長了四倍有餘。 韓國人向來熱衷於投資加密貨幣。 2017 年加密貨幣的第一波牛市時，約 5% 的人口參與其中；2021 年第二輪牛市，10% 的人口參與其中；如今這一比例擴大到 30%。 但歷史上，韓國股指與比特幣價格整體是呈正相關的，直到今年 10 月，這一正相關性被徹底打破。 所以韓國股市下跌，比特幣要背鍋？ 出口，真的強？ 2023 年，韓國出口額佔 GDP 的比重高達 40%。作為出口導向型經濟體，出口即是韓國經濟的晴雨表。 最新韓國的出口似有回暖之勢。 韓國國際貿易協會公佈的 11 月出口資料顯示，11 月出口金額同比增長 1.4%，連續 14 個月保持增勢，但趨勢有所放緩； 韓國海關公佈的 12 月前 10 日、前 20 日出口金額資料則分別同比增長 12.4%、6.8%，預示著 12 月韓國出口應當不弱。 但這一現象的背後，更有可能是川普關稅擔憂導致的搶跑。 從出口基本面出發，韓國的主要出口產業半導體、汽車、化學制品等均面臨不利前景。 圖：2022 年韓國出口結構 首先，是半導體的弱勢。 韓國本土半導體巨頭三星電子和 SK 海力士主要集中在儲存晶片上，而儲存晶片僅整個半導體市場的 30% 左右。相比於臺灣地區擁有包括晶片製造、封裝和測試在內的完整供應鏈，韓國的存在感微弱。 Trend Force 資料顯示，今年第二季度全球代工市場中，臺積電的份額為 62%，而三星電子僅為 11%，兩家公司之間的差距從 2020Q3 的 36.5% 擴大到如今的 51%。 政策支援力度不足是最主要的原因，韓國缺乏類似美國、中國大陸、臺灣地區的政府補貼，使得晶片國產化推進困難。 韓國半導體關鍵的材料、零部件和裝置也都高度依賴海外。韓國關稅廳資料顯示，在半導體裝置的 13 個細分領域中，超過一半長期處於貿易逆差狀態。 特別是尹錫悅政府選擇了與中國市場硬脫鉤，導致極度依賴中國市場的韓國半導體產業斷崖式下跌。2023 年中國晶片進口中，韓國企業出貨的晶片佔比已經下跌至 6.3%，此前均保持在 10% 以上。 其次，汽車製造業也在競爭中落入明顯下風。 2023 年，韓系車全球總銷量 800 多萬輛，同比增長超過 7%，但新能源汽車佔有率僅有 9.3%。 中國是目前世界上最大、增長最快的新能源汽車市場。2023 年中國汽車總銷量為 3009 萬輛，新能源汽車佔有率高達 31.6%。中國汽車產業規模是韓國的接近 4 倍，其中新能源汽車的佔有率更是其 4 倍多。 相比於德美日車企根據中國消費者的特點，主動推出長軸距、訂製版等車型，韓國車企動作遲緩、研發力度不夠，再疊加新能源方面的轉型困境，韓系車在中國市場處境艱難。 最後，石油製品（煉油產業）的出口也面臨一定下跌壓力。 今年 11 月，韓國最大煉油商 SK 能源公佈了三季度業績： 7-9 月當季煉油業務營業虧損 6166 億韓元（4.502 億美元），為 2022 年第四季度以來的最大虧損。 該公司表示， 「我們處於不利的巨集觀背景下，原油價格下跌，整體煉油產品市場受到擠壓…… 將繼續維持原油蒸餾裝置（CDUs）的最低執行率，來防止負利潤率……」 倫交所資料顯示，今年 6-8 月亞洲煉油利潤率跌至 2022 年三季度以來的新低。 如今，在大量的增產前景和潛力以及逐漸消失的需求作用下，市場對油價長期看空，制約了煉油商的產量和出口前景。 韓國企業聯合會最新公佈的 2025 年企業經營展望調查結果顯示： 由於對出口狀況的廣泛擔憂，65.7% 的受訪企業表示已經制定了明年的經營計劃，其中 49.7% 的企業經營方針為「緊縮經營」，這是 2019 年調查以來的最高水平。 韓國央行則表示， 「2025 年將追加降息，以緩解經濟的下跌壓力。」 迎著匯率逆風，韓國央行的義無反顧更凸顯了其經濟疲弱。 政局風波未已 近期韓國總統緊急戒嚴事件的發酵，讓基本面本就疲弱的韓國更加雪上加霜。 11 月 29 日，韓國國會預算決算委員會在執政黨國民力量黨議員缺席的情況下，強行通過了預算削減案，將總統辦公室、檢察院、監察院及警察的特殊活動費全額削減，同時大幅減少政府緊急預備金，共計削減 4.1 兆韓元，意味著明年尹錫悅政府將因為缺錢而停擺。 12 月 3 日，韓國總統尹錫悅發動戒嚴，將府院之爭推向高潮。 府院之爭其實是預算之爭，韓國這兩年財政壓力極為嚴峻。 尹…