加密市場四大基本面剖析：新資金來了？價值幣回歸有望？未來格局發展

這一輪加密貨幣市場的基本面已經發生變化，很多賽道的內生邏輯也產生了巨大的變化，我們能做的、也必須要做的是「調整自己的認知」來適應行業發展的新格局。本文源自 DaPangDun 所著文章，由 PANews 整理、編譯及撰稿。 （前情提要：礦工哭了！比特幣減半收入銳減46%，Cobo神魚：部分企業恐被迫關機…） （背景補充：幣圈基本面已死，注意力才是王道！）   很多人應該有感覺，這輪牛市和上一輪有明顯的不同，主要表現在：財富效應不足，沒有上一輪百花齊放的普漲行情，標的的選擇非常重要，一不小心就虧損，絕大部分幣種跑不過 BTC。 價值幣的走勢往往比不過 Memecoin，很多上所的價值幣走勢就是一路下跌； 板塊分裂嚴重，資金僅在自己的生態內轉，且輪動不順暢，給市場的感覺是沒有合力； 空投行業因指令碼化、叢集化的發展，競爭演變得十分激烈，並由此產生諸多影響； 由 BTC 帶領的敘事並不像之前的敘事一樣「迅速、粗暴」，呈現偏冷寂的狀態，同時 DeFi 在 BTC 敘事中似乎並不受青睞； Web3 遊戲雖然在上一輪拿到了鉅額的融資，並沒有產生爆款。 在觀察到這些現象之後，我嘗試去探尋其中的緣由。上一輪牛市我們稱之為「放水牛」，因為全球（主要是美國）的大放水，資金的溢位效應非常明顯。而這一輪我們能明顯感覺到「資金不那麼足」，這種感覺對嗎？我們可以從下面的幾組資料見端倪。 資金的變化 美國 M2 資料 首先我們來看美國五年的 M2 資料，綠色的跨度部分為上一次牛市的 M2 變化情況，黃色部分為本輪 M2 變化情況。 結合 BTC 在對應跨度內的價格變化，我們可以看出： 上一輪牛市期間 M2 呈現持續的增長趨勢，對應 BTC 的價格呈現持續的上升（部分階段性的回撥是市場糾偏和短期波動），在 M2 供應接近頂部前，市場因為「潛力耗盡」的原因隨即進入下跌通道並逐步進入熊市； 本輪牛市期間 M2 幾乎沒變，甚至在初期還是下跌趨勢，因此本輪暫時確實不是「放水牛」，資金暫時並沒有體現出有增量，因此市場感覺資金不足的觀點是正確的。目前 BTC 價格創新高，在我看來更像是「價值回歸」的過程，而並沒有市場 Fomo 的部分。 穩定幣資料 穩定幣的變化情況通常反應著外部資金的流入和流出情況，同時因為穩定幣的特殊屬性「屬於活躍的錢」，當穩定幣一直增長時，意味著吸引了圈外資金，會產生比較明顯的價格效應。 通過 Defillama，我調取了 2021 年至今的資料，我們可以明顯的看出： 當前圈內穩定幣的金額只比上一輪 BTC 高點時多了大概 100 億美金，離上一輪的高點 1,870 億美金還差距大概 287 億美金。 比特幣現貨 ETF 當然，我們需要更加嚴謹，SEC 在 2024 年 1 月 11 日通過了 BTC ETF，這被認為會為 Crypto 帶來巨大的增量資金，因此我們需要考慮這部分未體現在穩定幣上的增量，因為它們是真實的購買力 我統計了灰度基金 GBTC 的持倉情況和當前所有較大規模 BTC ETF 的持倉總量情況，如下： 從整體持倉上，增量約為 850991-655800=195191 枚 BTC，持倉價格按照 50000-60000 美金計算的話，增量資金約為 98 億至 117 億之間。 如果我們將 ETF 的增量購買力也用穩定幣的形式來表述，那麼可以看到當前 Crypto 內穩定幣的數量依然未達到上輪牛市的巔峰，不過相差並不大。考慮到 ETF 通過僅僅 4 個月，從長期的視角考慮，我們確實可以保持一定程度的樂觀。 Cryto 市值資料 Crypto 市值一般情況下反應著整個行業的「資金熱度」即市場資金對於該行業的關注度和興趣表現。 從下圖可以看出：上一輪的高點是 3.009T，當前市值為 2.439T，佔比 81%，雖然本輪牛市顯然沒有結束，但是從資料層面上看，市場還是很謹慎的。 我們需要深刻意識到：雖然我們可以對未來的「降息放水」和 ETF 增量資金有樂觀的預期，但是當前場內資金確實不充裕！ 在一個資金不那麼充裕的市場，要用有限的錢去做更多的事情、去分配給不同的角色，這必然導致場內的博弈加劇，這也是我們可以看到的各種「變化」的內在原因。而在這種情景下，行業中各部分的發展狀態和邏輯發生了變化，行業發展也將進入新格局。 行業觀察 幾乎沒有普漲行情 雖然資金沒有到達上一輪的高點，但是還算是接近，為什麼很多幣種的表現非常差，而且沒有非常明顯的普漲行情呢？ 我嘗試去分析了上一輪高點時的各幣種市值（主要是前 100）和這一輪幣種市值佔比的情況，得到資料如下： 按照當時對應的 Crypto 總市值資料，我們可以做出佔比資料的對比圖： 由上圖我們可以看出：在這一輪，資金「聚焦頂級」的傾向更加明顯。 如果再仔細思考，我們還會發現： 本輪新增了不少高市值低流通的幣種，這些幣種一方面分流了資金，另一方面增加了市值的泡沫程度； 以前的 「老幣」 在做市商的操作下不少依然保持著不低的市值。 在這樣的情況下，哪有資金去創造普漲行情？！而又因為沒有普漲效應，在博弈上，人們會偏向於保守從而選擇更加穩妥的頂級幣種，進一步加劇其他幣種缺乏資金的局面。 新格局判斷 我們需要等待 ETF 帶來的持續性的增量從而在圈內凝聚更多的共識，我們也需要等待新的放水時代來推高圈內的流動性。 互不接盤 「互不接盤」 這一說法在最近很火爆，絕大多數的「VC 幣」上所即巔峰，Binance 前段時間釋出了《Low Float&High FDV: How Did We Get Here?》的文章，裡面重點提到了： 激進的估值讓潛力透支，散戶沒有多少盈利空間 持續的解鎖讓代幣的上漲空間基本無法開啟 這都促使著散戶基本沒有接盤的動力。下圖為 Binance 近期上幣的 FDV 情況及幣種表現： 從上表可以得到下面的資料： 上所幣種的均值 FDV 是 42 億美金，這遠遠超出上一輪牛市 Binance 上幣 FDV 的資料。似乎我們找到了「互不接盤」的原因，但如果我們…