區塊鏈本質是資金軌道，只要產品能在無序細分市場中利用這些軌道促成經濟交易，價值就會產生。本文源自 Joel John 所著文章，由 Foresight News 整理、編譯及撰稿。 （前情提要：加密行業又到低谷期了嗎，我們該如何面對？ ） （背景補充：比特幣放寬OP_RETURN「惹怒老OG」：BTC變垃圾幣、考慮拋售退出行業 ）   加密行業逐漸開始避免討論敘事有多麼巨集大，而是轉而聚焦經濟模型的可持續性。原因很簡單：當機構資金開始涉足加密領域時，經濟基本面將變得無比重要，加密創業者需要及時做好重新定位。 加密行業已度過嬰兒期，正在進入新階段，收入基礎決定了專案的成敗。 人類被情緒塑造，也由情緒構成，其中懷舊尤為突出，這種對昔日常態的眷戀，使我們容易對技術變革產生抵觸。姑且稱之為「思維慣性」：無法擺脫舊有思維模式。當行業基礎邏輯改變時，早期採用者總執著於過去的方式。電燈問世時，有人哀嘆油燈更好；1976 年比爾・蓋茨也不得不致信公開信，迴應對他開發付費軟體不滿的極客們。 如今，加密領域正經歷自己的思維慣性時刻。 在閒暇時刻，我始終思考行業將如何進化。如今「DeFi 之夏」夢想的模樣已經出現，Robinhood 已在區塊鏈上發行股票。 當行業跨越鴻溝，創辦人與資本配置者該如何行動？當網際網路邊緣使用者開始使用這些工具，加密核心敘事將如何演變？本文試圖解釋：如何通過將經濟活動提煉為引人入勝的敘事產生貨幣溢價。 讓我們深入探討。 幣圈傳統套路已失效 風險投資可追溯至 19 世紀捕鯨時代。資本家投入資金用於購置船隻、僱傭船員及裝備，成功的航行通常帶來十倍回報。但這意味著多數探險都以失敗告終，或因惡劣天氣，或因船隻沉沒，甚至船員叛亂，但只要有一次成功就能收穫頗豐。 當今風投同樣如此。只要投資組合中出現一個超級專案，多數初創企業失敗也無妨。 連線捕鯨時代與 2000 年代末應用爆發的共同點是市場規模。只要市場足夠大，捕鯨就可行；只要使用者基數足夠形成網路效應，開發應用就進行。這兩者中，潛在使用者的密度創造了足以支撐高回報的市場規模。 反觀當前 L2 生態，它們正在分割一個本就不大且日益焦灼的市場。若無波動性或新財富效應（如 Solana 上的 meme 資產），使用者缺乏跨鏈動力。這好比從北美遠赴澳洲捕鯨。經濟產出匱乏直接反應在這些代幣價格上。 理解這一現象的角度要通過「協議社會主義」：協議通過贈款補貼開源應用，即便它們沒有使用者或經濟產出。這類贈款的基準往往是社交親緣性或技術契合度，演變為由代幣熱度資助的「人氣競賽」而非有效市場。 2021 年流動性充裕時，代幣是否產生足夠手續費、使用者是否多為機器人甚至有無應用都不重要。人們押注的是協議吸引海量使用者的假設概率，就像能在 Android 或 Linux 起飛前入股。 問題在於開源創新史上，將資本激勵與可分叉程式碼繫結鮮有成功。亞馬遜、IBM、聯想、Google和微軟等企業直接激勵開發者貢獻開源。2023 年，Oracle 竟是 Linux 核心變更的主要貢獻者。為何營利機構會投資這些作業系統？答案顯而易見： 它們利用這些基礎構建盈利產品。AWS 部分依賴 Linux 伺服器架構創造百億美元收入；Google開源 Android 的策略吸納三星、華為等廠商，共同構建其主導的移動生態。 這些作業系統具備網路效應，值得持續投入。三十年來，其使用者基數支撐的經濟活動規模已形成影響力護城河。 對比當今 L1 生態：DeFillama 資料顯示，現存 300 餘個 L1 和 L2 中，僅 7 個鏈上日手續費超過 20 萬美元，僅 10 個生態 TVL 超 10 億美元。對開發者而言，在多數 L2 上建設如同沙漠開店，流動性稀缺、基礎不穩。除非通過撒錢，否則使用者毫無理由前來。諷刺的是，迫於贈款、激勵和空投壓力，多數應用正在這麼做。開發者爭奪的不是協議手續費分成，而這些手續費恰恰是協議活躍度的象徵。 此環境下經濟產出變得次要，噱頭與表演更吸睛。專案無需真正盈利，只需看似正在建設。只要有人買幣，這套邏輯就成立。身處迪拜，我常疑惑為何會有代幣的無人機表演或計程車廣告，CMO 們真指望使用者從這沙漠小窩冒出來嗎？為何如此多創辦人對「KOL 輪」趨之若鶩？ 答案在於 Web3 中注意力與資本注入的橋樑。吸引足夠眼球，製造足夠 FOMO（錯失恐懼），就有機會獲得高估值。 所有經濟行為皆源於注意力。若無法持續吸引關注，你無法說服他人交談、約會、合作或交易。但當注意力成為唯一追求，代價也顯而易見。在 AI 生成內容氾濫的當下，L2 沿用老舊劇本，頂級 VC 背書、大所上幣、隨機空投與虛假 TVL 遊戲已難奏效。若所有人重複相同套路，無人能脫穎而出。這正是加密行業逐漸覺醒的殘酷現實。 2017 年，即便缺乏使用者，基於以太坊開發仍可行，因為底層資產 ETH 一年內可能暴漲 200 倍。2023 年 Solana 重現類似財富效應，其基礎資產從底部反彈約 20 倍，並催生系列 meme 資產熱潮。 當投資者與創辦人熱情高漲時，新財富效應能維繫加密開源創新。但過去幾個季度，這套邏輯已然逆轉：個人天使投資減少，創辦人自有資金難以熬過融資寒冬，大額融資案例銳減。 應用滯後的後果直觀體現在主流網路的市銷率（P/S）上。該數值越低通常越健康。正如後文 Aethir 案例所示，P/S 率隨收入增長而下降。但多數網路並非如此，新代幣發行維繫估值，而收入停滯或下滑。 下表選取了近年建設的網路樣本，資料反應經濟現實。Optimism 與 Arbitrum 的 P/S 率維持在較可持續的 40-60 倍，而某些網路該數值高達 1000 倍。 那麼，路在何方？ 收入代替認知敘事 我有幸早期參與多個加密資料產品。其中兩個最具影響力： Nansen：首個用 AI 標記錢包並展示資金流向的平臺 Kaito：首個用 AI 追蹤加密推特產品聲量及協議創作者影響力的工具 二者釋出時間點耐人尋味。Nansen 誕生於 N…