本文透過十張鏈上數據圖，分析以太坊 ETF、DeFi、MVRV 等指標，論證 ETH 長期上漲趨勢依然穩固，牛市週期尚未觸頂。本文源自 Michael Nadeau 所著文章，由比推 BitpushNews 整理、編譯及撰稿。 （前情提要：以太坊基金會砸盤1萬枚ETH「贊助開發」，幣價跌破4300鎂、發公告前已轉入Kraken ） （背景補充：以太坊財庫》BitMine與SharpLink持續加倉，美股藥企Propanc Biopharma未來1年要買1億美元ETH ）   在過去兩個月裡，各家「財庫公司」已收購了超過 340 萬枚 ETH。按當前市價計算，這筆資金高達 146 億美元。 資本輪動正在跨市場顯現。比特幣 (Bitcoin) 的主導地位已從 65% 跌至 57%。而 ETH 則上漲了 81% (從 4 月低點算起上漲了 171%)。 但這些都已成為後照鏡裡的風景。現在，我們需要向前看。 本文將分享一些鏈上數據更新，同時展望 ETH 的下一步走勢。 我們開始吧。 ETH 對比 BTC 資料來源：The DeFi Report 正如引言所述，流動性一直在透過「財庫」公司流入 ETH。 它也正在透過 ETF 流入…… ETF 自 7 月 1 日以來，ETH 的淨流入已超過 94 億美元 —— 這是在如此短時間內一個非常驚人的數字。 這些流入使得 ETH ETF 的總資產規模在所有 ETF 中位列前十 —— 這表明其機構需求水平已經達到了過去只有頂級股票和債券 ETF 才能看到的程度。 總計而言，ETH ETF 已看到近 140 億美元的淨流入，並擁有 290 億美元的管理資產規模。它們共同持有 ETH 總供應量的 5.4%。 在同一時期，BTC 的淨流入為 54 億美元。 資料來源：The DeFi Report, Glassnode 投資者正在輪動到 ETH。我們認為這種情況將繼續下去。 但這不會是一條直線 (稍後會詳細討論)。 選擇權未平倉合約量 資料來源：Glassnode 為了進一步證明投資者的興趣和風險承擔正在流向何處，目前 ETH 的選擇權未平倉合約量已超過 150 億美元，僅略低於歷史最高點。 在過去兩個月內，單這個數字就上漲了 158%。我們認為其中很大一部分是機構為了對沖 ETF 風險敞口而進行的對沖。 作為參考，BTC 的未平倉合約量目前為 440 億美元，低於 8 月中旬創下的 540 億美元歷史高點。 驗證者隊列   資料來源：validatorqueue 目前有 92.7 萬枚 ETH 正在等待退出質押隊列 (價值 40 億美元)。 考量到 ETH 在過去幾個月裡上漲了 81%，並且從 4 月低點反彈了 171%，這並不令人驚訝。 與此同時，現在有 78.7 萬枚 ETH (價值 34 億美元) 正在進入驗證者隊列 (很可能是 ETH 財庫公司為了獲得收益而質押他們的 ETH)。 這些正在退出的 ETH 有多少可能會被出售？ 這很難說。許多被質押的 ETH 都存放在諸如 Coinbase、Binance 和 Kraken 之類的加密貨幣交易所。這種移動可能部分源於牛市中的操作。當然，其中一些也可能被出售。 隨著這種重新洗牌的發生，我們可能會看到 ETH 價格出現一些波動 (以及加密推特上的一些恐慌、不確定和懷疑情緒，即 FUD)。 DeFi：活躍貸款 資料來源：The DeFi Report, Token Terminal 隨著活躍貸款總額接近 400 億美元，以太坊 DeFi 依然生機勃勃。 其中絕大部分 (71%) 來自 Aave。 按其管理資產總額 / 智能合約鎖定總額 (TVL) 計算，Aave 在美國所有銀行中可以排名第 38 位。 DEX (去中心化交易所) 交易量 資料來源：The DeFi Report 平均每日 DEX 交易量較 4 月低點上漲了 266%，其中 L1 (第一層) 主網貢獻了約 67% 的交易量。 L1 交易費用 資料來源：The DeFi Report 隨著 DeFi 活動的興起，L1 上的平均交易費用自去年第四季度以來首次飆升。 反身性飛輪正在啟動：價格上漲 → 鏈上活動增加 → 基本面改善 (對區塊空間的需求和更高的交易費用) → 價格上漲 → 鏈上活動增加。 長期持有者未實現淨損益 資料來源：Glassnode 就長期持有者的未實現淨損益而言，ETH 尚未達到我們在過去週期中見過的極端水平 (藍色區域)。 市值與已實現價值比率 (MVRV) 資料來源：Glassnode 已實現價格是 ETH 流通供應平均成本基礎的代表。目前為 2300 美元。 當市值與已實現價值顯著脫節時，這是一個市場正在過熱的跡象。 目前的讀數是 1.87。這表明，平均而言，ETH 持有者正享受著 87% 的未實現收益。 MVRV 在去年第一季度曾高達 2.2，在 2021 年週期中則為 3.8。 請注意，此資料僅捕獲鏈上 ETH (不包括 ETF 和存放在交易所的 ETH)。 我們接下來將走向何方？ 綜合以上所有鏈上數據，我們的核心結論是：儘管短期內可能會出現波動，但以太坊尚未達到本輪週期的頂部，其長期上漲趨勢依然穩固。 相關報導 5000 億美元的 ETH 都分佈在哪些人手裡？2025 年以太坊最大玩家揭秘 以太坊持倉分析：誰是 ETH 主力玩家？ 比特幣站回10.9萬、以太坊突破4400美元，下週注意：非農報告、失業金、Fed官員談話〈十張鏈上數據圖，帶你看懂 ETH 牛市發動機〉這篇文章最早發佈於動區BlockTempo《動區動趨-最具影響力的區塊鏈新聞媒體》。