今年波克夏年度股東大會，從日本的投資策略到巨額現金的部署，從保險業的挑戰到人工智能（AI）的潛在影響，再到接班人計畫與歷久彌新的人生建議…動區為您做重點整理。 （前情提要：可口可樂股價逆勢創新高！學習巴菲特能讓你的投資免受經濟衰退影響嗎？） （背景補充：巴菲特滿手美債！波克夏持倉破3000億美元「遠超聯準會」，股神在打什麼算盤？）   一年一度的波克夏（Berkshire Hathaway）股東大會剛結束，除了「股神」華倫·巴菲特震撼宣布將在今年底卸下執行長職務，並由現任副董事長阿貝爾（Greg Abel）接棒外，數小時的會議上，巴菲特與他欽點的接班人葛雷格·阿貝爾（Greg Abel）和負責保險業務的阿吉特·賈殷（Ajit Jain）在股東會上分享了對日本投資、現金持有、保險業挑戰、AI 影響、房地產與股票比較…等多樣的看法，下文動區為您做重點整理。 日本投資啟示錄：價值發現與規模的兩難 巴菲特首先談到了波克夏近年來備受矚目的日本投資。 他坦言，對日本五大商社（伊藤忠、丸紅、三菱商事、三井物產、住友商事）的投資完全符合波克夏的投資風格：理解業務、管理層值得信賴、估值合理且具有長期潛力。巴菲特甚至表示，他希望這些部位能比現在的約 200 億美元規模大得多，「寧願有 1000 億而不是 200 億美元 」。 這筆投資的起源頗具傳奇色彩，源於巴菲特翻閱一本厚厚的日本公司名錄。他再次強調了這是一種看似老派卻極其有效的尋寶遊戲。「你能找到的東西真是令人驚訝，」巴菲特說，「很少有人真的翻閱每一頁，而那些翻閱每一頁的人，是不會告訴你他們發現了什麼的。所以你得自己做一點。」 然而，巴菲特也指出了波克夏面臨的一個甜蜜的煩惱：規模。 「波克夏變得如此龐大實在有點可惜，」他感嘆道，「規模是波克夏績效的敵人，而且我不知道有什麼好方法可以解決這個問題。」 即使是像日本五大商社這樣的大型企業，對於資產規模近兆美元的波克夏來說，單筆投資的影響力也相對有限。這暗示著未來波克夏要實現超額回報將面臨更大的挑戰。 現金為王？ 截至 2025 年第一季度末，波克夏持有的現金及短期國庫券總額達到了創紀錄的 3,000 億美元。股東自然關心，如此龐大的現金儲備是出於對市場高估值的避險策略，還是為接班人阿貝爾提供靈活性？ 巴菲特明確表示，持有大量現金並非刻意為阿貝爾鋪路。「我不會做任何如此崇高的事情，以至於為了讓葛雷格以後看起來更好而自己不投資。」他半開玩笑地說。事實上，持有巨額現金是波克夏機會主義策略的體現。 「我們經營的是一個非常、非常、非常機會主義的生意，」巴菲特強調。「投資行業的一個問題是，事情不會以有序的方式出現，而且永遠也不會。」 他表示，波克夏寧願等待極具吸引力的「投球」出現，也不願為了追求完全投資而被迫做出平庸的決策。「如果你告訴我，我必須每年投資500億，直到我們降到500億，那將是世界上最愚蠢的投資方式。」 巴菲特認為，市場時機難以預測，試圖預測市場短期走勢更是徒勞。 「沒有人知道市場明天、下週、下個月會做什麼。」與其聽信市場噪音，不如專注於「翻閱每一頁」，尋找被低估的價值。 他相信，儘管不知道何時，但市場總會再次出現極具吸引力的投資機會，屆時波克夏充裕的現金將派上大用場。「可能下週。可能是五年後，但不會是五十年後…我們會很高興我們有現金。」 這種策略的核心在於耐心與決斷力的結合。一方面要耐心等待，不懼錯過平庸的機會；另一方面，當真正的大機會出現時，必須能夠迅速行動。「我們賺了很多錢，因為我們願意比周圍任何人都更快地行動，」巴菲特說。「有時候你必須迅速行動…如果機會來了，就在那天下午做點什麼。你不想對那些有意義的交易採取行動時有耐心。」 阿貝爾補充道，在保持耐心的同時，波克夏的管理團隊並沒有閒著，而是利用這段時間進行大量的閱讀和研究，為下一次的果斷出擊做好充分準備。「保持耐心就是利用它來做好準備。」 保險帝國的挑戰：競爭、AI 與自動駕駛 保險業務是波克夏的核心引擎之一，貢獻了巨額的承保利潤和可供投資的浮存金。股東大會上，關於保險業的討論也佔據了重要篇幅。 GEICO 的華麗轉身： 阿吉特詳細介紹了 GEICO 近年來的顯著好轉。GEICO 在兩個關鍵領域追趕上了競爭對手：一是通過更精準的數據分析實現了「費率與風險匹配」；二是大力發展車載資訊系統（Telematics），從劣勢變為均勢甚至優勢。 同時，GEICO 進行了大規模的成本削減，裁減了大量員工，顯著提高了營運效率。這些舉措使得 GEICO 連續多個季度實現了極低的綜合成本率，盈利能力大幅提升。 私募股權： 近年來，大型私募股權公司（如黑石、阿波羅、KKR）紛紛湧入保險業，特別是壽險領域，試圖複製波克夏利用浮存金進行投資的模式。阿吉特坦言，這些新玩家的進入，以其更高的槓桿和更激進的投資策略，使得波克夏在某些併購交易中失去了競爭力。「我們在這個領域不再具有競爭力…在過去的三、四年裡，我認為我們沒有做成一筆交易。」 阿吉特指出，私募股權公司在低利率環境下，將保險資產配置於風險更高的投資以追求回報。他警示道：「總是有這樣一種危險，即在某個時候，監管機構可能會變得暴躁…這可能會以眼淚告終。」波克夏基於對風險回報的審慎評估，選擇了避開這類競爭激烈的領域。巴菲特補充說，這些模仿者往往只複製模式，卻缺乏將自身財富與公司深度綁定的長期承諾和信託責任感。 AI 的潛力與審慎： 人工智能對保險業的影響是另一個熱點話題。阿吉特認為，AI 無疑將成為「遊戲規則改變者」，在風險評估、定價、銷售乃至理賠環節都將帶來變革。 然而，波克夏對此採取了「等待和觀察」的審慎態度。「我們在成為最快或第一個行動者方面，我們並不擅長。」阿吉特表示，波克夏會在機會明朗化、風險可控時再大規模投入。 巴菲特則表達了對阿吉特本人能力的極高信任：「我不會用未來 10 年人工智能發展的一切來換取阿吉特…如果給我一個選擇…或者讓阿吉特做決定，我會隨時選擇阿吉特。」 自動駕駛的未來： 對於自動駕駛汽…