揭開ADL機制背後的瘋狂真相,別讓交易所輕鬆拿走你的錢
news本文講解了加密貨幣市場中的自動去槓桿(ADL)機制,尤其是通過 $MANEKI 的例子說明了 ADL 如何在市場清算不足時,通過強制平掉盈利客戶的倉位來彌補損失。文章提到,ADL 的執行存在許多不透明之處,比如價格差異和延遲執行等問題。本文源自 @ltrd_ 所著文章《Auto-Deleveraging (ADL) Wrap-Up》,由 zhouzhou,BlockBeats 整理、編譯及撰稿。 (前情提要:本土交易所「幣想科技」涉詐金額破億,負責人等3人遭裁定羈押 ) (背景補充:金管會強調「台灣交易所要徹查洗錢」擴大金檢;公會敦促配合監管 ) 今天,我想寫一篇關於加密市場中自動去槓桿(ADL)機制的總結。之所以寫這篇文章,是因為最近收到很多關於 ADL 和許多交易所該機制存在問題的訊息。 另外,ADL 純粹與加密市場相關 —— 這不是傳統金融市場中會看到的東西(如果我錯了,請糾正我)。今天我的目標是簡要向大家解釋一下什麼是 ADL,它存在哪些問題,以及為什麼 Bybit(可能不僅僅是這個交易所)在 ADL 機制上做了很多讓人懷疑的事情,並且並不是所有事情都很清楚。 讓我先解釋一下什麼是 ADL。 實際上,目前並沒有一份清晰、詳盡的白皮書來解釋 ADL 是如何運作的,缺乏明確的示例、可能的解決方案以及該機制發展的計劃。 我的一位朋友最近向我提供了 Bybit 期貨平臺上 MANEKI 的 ADL 資料。我會稍微修改一些數位(不改變範圍和百分比變化)以保護他的匿名性。 自動去槓桿是一個關閉最盈利的倉位(即使用最大槓桿開倉的倉位)的機制,發生在交易所無法繼續清算其他客戶的倉位而不虧損的情況下。 讓我更清楚地解釋一下,如果前面的解釋還不夠清楚的話。假設市場出現了巨大的波動,價格大幅下跌,導致很多客戶的帳戶被強制平倉。此時,市場的流動性變差,市場影響越來越大。 假設我們處於一個特定的時刻,只有一個客戶被強制平倉。假設該客戶在 $MANEKI 的倉位價值為 50,000 美元。對於這樣一個倉位,如果你不想被強制平倉,你的帳戶需要保持 2,500 美元(因為此倉位的維持保證金比率為 5%)。 如果你的「帳戶價值」低於 2,500 美元,那麼你的倉位將被強制平倉 —— 也就是說,維持保證金就是你帳戶中需要保持的現金,以便持有未平倉的倉位。 假設市場繼續下跌,你在未平倉的倉位上損失了很多錢,導致帳戶跌破 2,500 美元 —— 此時會觸發自動平倉流程。 我們為此假設一些名詞: 清算價格 → 你的帳戶被強制平倉時 $MANEKI 的價格 破產價格 → 你的帳戶價值變為 0 時 $MANEKI 的價格(如果你是做多倉位,這個價格應嚴格低於清算價格,因為在清算價格時你的帳戶仍應該有大約維持保證金的餘額) 執行價格 → 與帳戶清算相關的市場訂單價格。 你的帳戶通過市場訂單(賣出)進行平倉,交易所得到該訂單的加權平均成交價。 接下來有一個非常重要的點 —— 如果執行價格(EP)(假設你是做多倉位)高於破產價格(BP),那麼理論上你的帳戶價值應該不等於 0(因為只有在清算髮生在 BP 時,帳戶價值才會等於 0)。但是 —— 你並不會得到這部分額外的資金 —— 這部分資金由交易所收走。 如果交易所能夠以比 BP 更好的價格執行訂單,它會收取這部分盈餘(並且 —— 根據文件的說法 —— 可能會將其投入保險基金)。 我們稍後會回到這個問題,但現在讓我們關注一個更復雜的情況: 假設市場波動,交易所無法以比 BP 更好的價格執行訂單。在這種情況下,帳戶的「帳戶價值」會低於 0,交易所會使用保險基金來彌補損失。 保險基金是「系統可以用來保護交易者免受衍生品交易中過度虧損的儲備池。」 因此,任何在破產價格以下的強平訂單都會造成額外的虧損,保險基金將用來彌補這些虧損 —— 這個基金通常由交易所的資金或清算中收取的額外利潤組成。 這就是我們最終要討論的 ADL 機制 —— 如果保險基金無法覆蓋虧損(因為裡面沒有錢),交易所會啟動自動去槓桿機制來彌補這一差距。 我想盡可能準確、清晰地定義它:ADL 允許交易所將清算虧損與盈利客戶的倉位對衝。 所以,如果一個客戶的倉位被強平,而保險基金無法吸收虧損,交易所會找到一個盈利的客戶,並強制平掉這個盈利倉位的一部分,以彌補虧損。 假設交易所需要清算一個價值 30,000 美元的倉位:保險基金無法覆蓋虧損,交易所根據公式:利潤 × 槓桿,排序客戶。假設排名第一的客戶持有一個價值 100,000 美元的倉位,交易所自動平掉該盈利倉位中的 30,000 美元部分。 不會在市場上發出平倉指令 —— 這不會影響訂單簿,整個影響默默地由盈利客戶吸收,且沒有任何警告。 聽起來有點瘋狂 —— 但這基本上就是它的運作方式。 你可以說這是一種由交易所建立的「過度盈利保護」機制。 我猜你現在應該已經理解這個機制了(我真的希望如此 —— 我總是儘量以簡單的方式解釋稍微複雜的事情)。現在我們可以開始談論一些我對這個機制存在的疑問和問題。 ADL 的怪異之處是什麼? 首先,問題在於我們對 ADL 機制瞭解得很少。比如,我們不知道交易所何時決定自己無法正確執行清算訂單,而必須改用 ADL 機制。這種情況可能隨時發生,而且沒有任何解釋。 例如,Carol Alexander 有一篇很好的文章,講了保險基金和一些波動事件。 其中有一個非常奇怪的地方:在 2021 年 5 月 19 日(所有在 2021 年認真做過加密交易的人應該知道這個日期 —— 如果你不知道,建議你泡杯茶,花至少一個小時看一下當天的資料),發生了大規模拋售和強平事件。 但當我們檢視 Binance 期貨的保險基金資料時,我們發現保險基金在那天反而變大了 —— 並沒有被耗盡! 我知道它本應該被清空,因為我個人在很多合約上都被 ADL 了 —— 顯然,機制出了問題。我強烈建議你閱讀這篇文章。 讓我再回到 ADL 和市場賣單的選擇之間的決定問題。關於市場賣單和潛在滑點:…