比特币自近期高点大幅回撤，但最新数据表明它依然比加密市场里几乎所有其他赛道更抗跌，说明在这轮下行里资金行为/配置逻辑已经发生了变化。

过去三个月，比特币累计下跌约26%，相较接近 126,200 美元的历史新高回撤约30%，目前在 85,000 美元上方震荡。

尽管价格下行，链上数据分析机构 Glassnode 表示：在同一时间窗口内，比特币的相对表现跑赢了几乎所有主流加密板块。

从 AI 概念到 Meme 币，各大加密赛道集体下挫，比特币却展现出相对强势

从更宏观的市场环境来看，这种分化并非偶然。过去三个月，加密市场总市值回撤约 27.5%，跌幅略高于比特币。

以太坊的回撤更为明显，自 9 月中旬以来下跌约 36%，目前价格已跌破 3,000 美元关口。

来源: Coingecko

其他“叙事驱动”的赛道表现更惨：AI 相关代币近三个月大约 -48%，Meme 币总市值回撤约 -56%，RWA（现实世界资产）代币化相关代币约 -46%。

DeFi 板块同样承压，同期跌幅接近 -38%。

Glassnode 的跨赛道相对表现数据还原了这波抛售的演进：9 月下旬，多数赛道仍围绕“接近零”的中性表现聚集，说明资金还在各叙事间分散配置，风险偏好尚未明显退潮。

但到 10 月初，市场遭遇一次全局性的剧烈冲击，几乎所有板块同步下杀。高 Beta 的赛道（如 L1、L2、AI、GameFi、NFT、Meme 等）回撤更深；相比之下，比特币跌幅更克制，充当了相对“避风港/资金停泊点”。

来源: Glassnode

10 月中旬的反弹尝试没能走出持续性。山寨各赛道虽有小幅回抽，但都没能收复前高区间；Glassnode 数据显示，没有任何板块重新回到“中性表现”（接近 0）水平。

到 10 月下旬并延续至 11 月，跌幅进一步扩大，板块间表现分化加剧，资金更多是持续流出而非“轮动”切换。

11 月中旬，多个赛道进入 Glassnode 所称的“投降式抛售/恐慌出清”阶段：L1、DePIN、GameFi、NFT、Meme 等回撤加深。比特币和以太坊也同步下跌，但比特币依然保持了最小的相对亏损幅度。

“鲨鱼”地址囤币速度创 2012 年以来新高，鲸鱼却在派发/出货

到了 12 月，市场格局更清晰：尽管仍处于负收益区间，比特币依旧是相对表现最强的资产，而以太坊继续跑输。

偏防御型的山寨类别（如交易所平台币、质押相关资产）处在中游；而高投机叙事则垫底。

来源: Bitcoin vector

Glassnode 表示，数据并未显示资金在“新赢家”之间轮动，而更像是各板块按梯度扩大亏损；在流动性收紧的背景下，比特币更有效地留住了资金。

这种相对强势也伴随着 BTC 市占率的变化。年初，比特币市占率一路走高并在约 65% 附近见顶，同时对应了一波强势拉升行情。

结构性变化出现在 7 月中旬左右：市占率开始下滑，资金从 BTC 轮动流向山寨币。

但这轮轮动在 10 月的一次去杠杆事件中被打断——强平潮一度把资金短暂推回比特币。

此后，市占率基本横盘在约 59%—61% 区间震荡，反映出市场缺乏明确的“主锚/共识锚”。

比特币的相对跑赢说明，投资者仍把 BTC 当作防御型锚点：当山寨回撤更深、信心更弱时，用 BTC 来保住本金。

链上持仓结构也为此提供了另一层证据。Glassnode 数据显示，过去一周中等规模持币者（常被称为“鲨鱼”，持仓在 100–1,000 BTC 之间）净增约 54,000 BTC，使其合计持仓达到约 357.5 万枚 BTC。

来源： Glassnode

这一轮“扫货/吸筹”的节奏是自 2012 年以来最快的，说明高净值资金与机构玩家在回调中积极逢低买入。

与此同时，卖压主要来自长期持有者（LTH）以及所谓的 OG 鲸鱼（持仓超过 10,000 BTC 的大户）在进行派发/减仓。

来源: Glassnode

据 Glassnode 与 Capriole Investments 称，老币（长期沉睡筹码）的派发对冲了创纪录的机构买盘，导致短期上行空间受限，市场关注点仍偏向下行风险。

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