美国金融巨头摩根大通（J.P. Morgan）的分析师在 20 日警告称，Strategy 可能会被剔除出 MSCI 美国指数、纳斯达克 100 等主要股票指数。加上比特币近日大跌，截稿前日内跌逾7％报86,000美元，令公司的估值也降至其比特币净资产价值（NAV）的 1.2 倍。

资产结构调整与剔除标准

报告指出，该公司曾以 MicroStrategy 之名为人所知，目前市值约 590 亿美元。

但其总资产的大部分由比特币（BTC）构成，通过被动型投资产品持有的规模约为 90 亿美元。

公司共持有 649,870 枚比特币，按市价计算约为 483.7 亿美元，其资产结构更像是一只投资基金，而不是传统的经营性企业，这一点备受关注。

指数编制公司 MSCI 正在考虑一项新方针：对于以数字资产为主要业务，且相关资产占总资产 50% 以上的公司，将其从指数成分股中剔除。

这一审查，源于市场上越来越多的声音认为，那些持有巨额加密资产的公司，比起传统实业公司，更接近投资基金的性质。

Strategy 的资产结构很可能触犯这一标准，市场警惕情绪明显升温。

按照计划，MSCI 将于 2026 年 1 月 15 日公布最终决定，并在 2 月 6 日正式执行；本次审查期将于 12 月 31 日结束。

该公司此前已经被排除在标普 500 之外，指数委员会的理由是：它“更像一只 ETF，而不是一家具有持续经营收益的企业”。

这种看法，也延伸到了“什么才算真正的比特币 ETF”这一更广泛的讨论当中。

预估的市场影响

摩根大通的测算显示，如果 Strategy 被 MSCI 指数剔除，来自被动型基金的资金流出可能高达约 28 亿美元。

若其他指数提供商也跟进，总体影响金额或将扩大到约 88 亿美元。

这种压力已经反映在股价上：Strategy 股价的跌幅已经超过比特币本身，公司的估值一度降至其比特币净资产价值（NAV）的 1.1 倍，为疫情以来的最低水平。

市场越来越倾向把这家公司视作一只加了杠杆的比特币“代理标的”，而不是一家软件企业。

公司主席迈克尔·塞勒（Michael Saylor）表示：“我们是一种新的概念，每个季度都在让市场逐步理解我们。” 但如果真的被指数剔除，很可能会对公司的流动性和信用状况投下阴影。

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