比特币金库已进入淘汰阶段 多数公司现未实现亏损
newsGalaxy Digital 的分析部门 Galaxy Research 警告,将比特币(BTC)纳入财务战略的企业已进入“达尔文式进化论阶段”(适者生存的淘汰期)。
比特币价格已从高点约 12.6 万美元下跌至 8 万美元区间,随之导致“数字资产财务(DAT)”企业的股票溢价崩塌。
商业模式崩坏与市场结构变化
根据 Galaxy Research 报告,企业将比特币作为财务资产持有的模式,其结构性基础正承受严重压力。
在牛市中,通过高价增发新股融资,再用资金继续买入比特币、扩大资产负债表的策略曾经有效。
但如今,许多公司股价的交易水平已低于其所持比特币资产价值,使这套策略难以为继。
不少企业通过杠杆操作加速增长,但在价格下跌阶段杠杆反而成为逆风,债务压力随之加大。
融资困难与淘汰加速
造成这一局面的主因,是比特币急跌导致股票溢价消失。
越来越多公司以“相对持有资产折价”的股价交易,使得通过增发新股进行融资在实务上几乎不可行。
股价下跌也可能迫使企业卖出比特币,进一步恶化资产负债表与市场信任;据称 DAT 企业目前合计约有 10 亿美元未实现亏损。
加密资产相关金融机构同样出现变化:据报长期参与多项财务交易的券商 Clear Street 正准备以约 100 亿至 120 亿美元的规模上市。
另一方面,在通胀疑虑仍存之际,美国现货比特币 ETF 资金外流仍未停止。
Galaxy 认为,眼下的形势将加速行业内淘汰,只有最具韧性的企业能在“适者生存”的局面中存活下来。
加密货币暴跌带来的影响,预计短期内仍将持续。
Metaplanet为实例
Metaplanet 的未实现盈亏很能说明形势转变之快:10 月初公司还显示超过 6 亿美元未实现盈利,但截至 12 月 1 日已变为约 5.3 亿美元未实现亏损。
Galaxy Research 2025 年 7 月报告中的表格显示,截至 7 月 28 日各比特币财务公司的未实现 PnL。当 BTC 在约 118,000 美元附近交易时,企业普遍有可观浮盈;而当 BTC 降至约 92,000 美元(写作时),它们的平均成本就不那么好看了。Metaplanet 和 Nakamoto 的平均 BTC 成本高于 107,000 美元,因此未实现 PnL 明显为负。
下表为截至 12 月 1 日的更新版未实现盈亏,该图假设 BTC 价格为 85,000 美元。
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