Galaxy Digital 的分析部门 Galaxy Research 警告，将比特币（BTC）纳入财务战略的企业已进入“达尔文式进化论阶段”（适者生存的淘汰期）。

比特币价格已从高点约 12.6 万美元下跌至 8 万美元区间，随之导致“数字资产财务（DAT）”企业的股票溢价崩塌。

商业模式崩坏与市场结构变化

根据 Galaxy Research 报告，企业将比特币作为财务资产持有的模式，其结构性基础正承受严重压力。

在牛市中，通过高价增发新股融资，再用资金继续买入比特币、扩大资产负债表的策略曾经有效。

但如今，许多公司股价的交易水平已低于其所持比特币资产价值，使这套策略难以为继。

不少企业通过杠杆操作加速增长，但在价格下跌阶段杠杆反而成为逆风，债务压力随之加大。

融资困难与淘汰加速

造成这一局面的主因，是比特币急跌导致股票溢价消失。

越来越多公司以“相对持有资产折价”的股价交易，使得通过增发新股进行融资在实务上几乎不可行。

股价下跌也可能迫使企业卖出比特币，进一步恶化资产负债表与市场信任；据称 DAT 企业目前合计约有 10 亿美元未实现亏损。

加密资产相关金融机构同样出现变化：据报长期参与多项财务交易的券商 Clear Street 正准备以约 100 亿至 120 亿美元的规模上市。

另一方面，在通胀疑虑仍存之际，美国现货比特币 ETF 资金外流仍未停止。

Galaxy 认为，眼下的形势将加速行业内淘汰，只有最具韧性的企业能在“适者生存”的局面中存活下来。

加密货币暴跌带来的影响，预计短期内仍将持续。

Metaplanet为实例

Metaplanet 的未实现盈亏很能说明形势转变之快：10 月初公司还显示超过 6 亿美元未实现盈利，但截至 12 月 1 日已变为约 5.3 亿美元未实现亏损。

Galaxy Research 2025 年 7 月报告中的表格显示，截至 7 月 28 日各比特币财务公司的未实现 PnL。当 BTC 在约 118,000 美元附近交易时，企业普遍有可观浮盈；而当 BTC 降至约 92,000 美元（写作时），它们的平均成本就不那么好看了。Metaplanet 和 Nakamoto 的平均 BTC 成本高于 107,000 美元，因此未实现 PnL 明显为负。

下表为截至 12 月 1 日的更新版未实现盈亏，该图假设 BTC 价格为 85,000 美元。

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