市場分歧點：目前是新一輪牛市起點，還是熊市下跌中繼？本文源自 The Defi Report 所著文章，由 Odaily 星球日報 Golem 整理、編譯及撰稿。 （前情提要：比特幣跌破 9.3 萬美元，本週聚焦科技七雄財報、美國就業及微妙的美中關稅戰 ） （背景補充：主權基金四月狂買比特幣，Coinbase主管：三大因素資金流入BTC、與美股關聯性正在減弱 ）   動量指標和鏈上 KPI 在 4 月 7 日跌至 「死亡交叉」 後，比特幣現已突破所有關鍵移動平均線。比特幣在這之後的表現將提供一些關鍵資訊，讓我們判斷現在究竟是進入大家期待的長期牛市週期，還是仍將延續長期下跌趨勢。 我們預計比特幣價格仍將在某個時刻回撥。屆時，預計比特幣將跌至比前低略高的低點（突破 7.6 萬美元），如果比特幣跌至更低的低點（低於 7.6 萬美元），我們預計 7 萬美元上方將有支撐。如果支撐位能挺住，牛市將繼續。如果跌破 7 萬美元，這將進一步證實 比特幣處於左側週期，並且下跌趨勢將持續。 如果比特幣價格突破 9.5 萬美元並站穩維持穩定，那麼它將創下歷史新高。 為了判斷接下來的行情究竟如何，我們深入研究比特幣 KPI 資料，看看能否找到一些線索來預測比特幣的下一步走勢。 ETF 流入 2 月和 3 月，比特幣現貨 ETF 淨流出 38 億美元， 4 月前三週又有 6 億美元流出。然而， 4 月 22 日的趨勢出現了大幅逆轉，淨流入超過 15.4 億美元，創下自川普就任以來最大單日淨流入。我們正在觀察這種趨勢能否持續，如果沒有美國市場以及 ETF 流入的參與，比特幣就無法重回歷史高位。 現貨交易量 資料：Glassnode，DeFi 報告 4 月份比特幣日均交易量為 87 億美元，與 2023 年初牛市開始時的水平相當。在 4 月 22 日的反彈期間，交易量達到 130 億美元，但仍不到高波動日交易量的一半。此外，與去年 11 月和 12 月相比， 4 月份平均活躍地址數下降了 22% 。 話雖如此，投資者應該認識到比特幣和加密貨幣市場普遍具有反身性。價格往往先波動，鏈上活動隨後才波動，因此，鏈上活動可能會發生相當突然的變化。 短期持有者正在拋售 如上圖所示，比特幣已經觸及短期持有者的成本基準（9.25 萬美元）。這是一個關鍵的支撐位，與比特幣的關鍵移動平均線一致。 長期持有者創造了支撐位，並為創下歷史新高奠定了基礎，但短期持有者在週期後期的波動承擔主要責任。因此，我們正在密切關注這群人的鏈上行為，因為他們的持倉正在回升並盈利。 自 2 月初以來，短期持有者的比特幣持有量下降了 11.4% 。下圖中，我們可以看到 4 月 22 日和 23 日轉帳至交易所的金額顯著上升，總額達到 44 億美元。這不是一個好兆頭，因為這表明 「紙手」 正在賣出。這種情況與 2022 年 3 月熊市早期類似，當時比特幣價格短暫回升至短期持有者的成本基準水平（此前曾從 6.9 萬美元的高點拋售）。因此，這是一個訊號，預示著熊市或許將持續到今年年底。 資料：Glassnode，DeFi 報告 長期持有者仍在購買 長期持有者能承受 「紙手」 的拋壓嗎？下圖中，我們可以看到長期持有者正作為買家重返市場。他們目前控制著市場中 69% 的比特幣供應量，高於 2025 年 2 月 1 日 66% 的低點。 回顧歷史，比特幣長期持有者持有佔比變化如下： 在 2017 年牛市高峰期，長期持有者持有的比特幣供應量佔比為 51.6% ； 在 2018 年熊市低谷期，長期持有者持有的比特幣供應量佔比為 67.3% ； 在 2021 年牛市高峰期，長期持有者持有的比特幣供應量佔比為 69% （第二個峰值），在第一個峰值期，這一比例為 58.9% ； 在 2022 年熊市低谷期，長期持有者持有的比特幣供應量佔比為 69.5% ； 在 2024 年 12 月的峰值期，長期持有者持有的比特幣供應量佔比為 67.3% 。 對此，我們的解讀是目前長期持有者集中度的提高正為市場打下堅實的基礎。話雖如此，我們認為這些資料始終受 ETF 的影響，因為許多散戶投資者正在通過 ETF 購買比特幣。 長期持有者與短期持有者的供應比率 很明顯，短期持有者正在將他們的比特幣賣給長期持有者。下圖中，我們可以看到，隨著價格在去年 12 月至今年 1 月達到峰值，該比率似乎已經觸底。 這令人擔憂，因為它通常標誌著週期已到（區域性）頂，例如 2017 年 12 月、 2021 年 4 月、 2024 年 3 月和 2024 年 12 月。 話雖如此，比特幣在上一個週期確實出現了 「雙頂」，這主要由長期持有者推動。該比率在 2021 年 3 月的第一個峰值觸底，並在 2021 年 11 月的第二個峰值觸頂（第二個峰值由長期持有者推動）。 今年也有可能會出現這樣的情況，如果是這樣，比特幣的第二個峰值可能在 11 萬至 13 萬美元的區間。 USDT 供應並未大幅增長 比特幣的價格往往與 USDT 流通供應量（及其主導地位）增長成正比。 值得注意的是，自去年 12 月中旬以來，USDT 的供應量一直徘徊在 1400 億美元左右。與此同時，USDC 的供應量正在增加（自去年 12 月中旬以來增長了 47% ）。這與上一個週期的情況類似，USDC 的供應量在熊市中大幅增加，然後在 2022 年第三季度末回落。 資金費率 由於空頭押注比特幣將在 9.4 萬美元附近下跌，比特幣資金費率在 4 月 22 日降至負值。為了維持倉位，空頭支付的金額已達 2023 年 8 月以來的最高水平。這已表明了交易者和投機者的立場，但也可能會出現軋空行情，比特幣價格短期可能會上漲至 10 萬美元以上。 MVRV-Z 評分分析 比特幣的 MVRV-Z 評分目前為 2.2 。本分析使用 z 值對不同時間段和市場格局下的資料進行標準化。z 值為 2.2 表示 BTC 目前的交易價格比其平均值高出 2.2 個標準差。自 2017 年 1 …