加密市場近兩日出現明顯反彈，社群牛熊爭論進一步加劇，你認同哪一種觀點？本文源自 Kevin, the Researcher at Movemaker 所著文章，由 Foresight News 整理、編譯及撰稿。 （前情提要：多個技術指標罕見共振，BTC 正啟動新一輪突破？ ） （背景補充：美股科技股財報觀測：加密市場的風向標 ）   隨著比特幣未平倉合約量的上升以及清算地圖中關鍵價格點位的不斷加碼，市場的分歧開始進一步加劇，到底當前是反彈轉變為反轉，還是下跌中繼的第二次派發？ 這是作者從市場中觀察到的，對於未來走勢的兩種主流看法，兩種觀點下都有不少的分析師支援，兩種觀點從完全不同的資料和角度出發，但是仔細觀察其思路的核心能看到二者殊途同歸。 因此今天的分享脈絡就是從供給與需求的出發，分析看反轉以及看二次派發的觀點是怎麼從同根，也就是都從分析供給與需求出發，但是得出了完全不同的結論。 講在開頭 K 線是價格的走勢，它是供需關係最表象的視覺化圖形，買入和賣出強度的此消彼長構成了價格的上下波動，每一根 K 線的形成，都是買賣雙方力量交鋒的結果，是供需結構變化的壓縮影象。進一步講，買入和賣出是有強度的，從交易量上就能直觀觀察到。 如果再進一步思考，為什麼價格會變動？為什麼在某個位置回撤？為什麼有時候突破會失敗？ 這裡作者分享一個彈珠理論，為了方便解釋關稅政策的影響力變化以及供需發生變化時形成動能的高低。彈珠理論是將供需關係由抽象化為具體的一種思想。狹義的供需關係可以在訂單簿上非常容易的看到，不同掛單量的訂單形成了厚度大小不一的玻璃，而每一筆主動成交的交易單，都是一顆具有動能的彈珠。價格的變化過程，本質上就是這些彈珠在不斷擊打訂單簿，擊穿玻璃，推動價格向前的過程。 玻璃的厚度，代表某個價位上的流動性深度與掛單密度；彈珠的動能，來源於主動買盤或賣盤的體量與速度。市場價格的每一次推進，就是彈珠擊穿某層玻璃後，價格向下一層躍遷的結果。若動能強大，則可能連續擊穿多層玻璃；若動能不足，則可能卡在某層甚至被反彈。在市場劇烈波動時，切換到 1 分鐘級別，能發現這樣的擊穿彈珠式的交易。 這可以解釋短時間框架下，價格的不可預測性，因為它可以被看作在兩層厚玻璃之間的無序運動。相比「價格走勢」，彈珠理論強調「動因結構」；相比預測 K 線，彈珠理論試圖還原價格被推動的物理過程。這是一種更接近市場本質的分析方式。 從 K 線出現，結合時間與交易量能夠發散出無數的交易指標，這些指標大多不在今天的討論之中，但是其中涉及供需關係的，我會在接下來的內容裡提及。 基於彈珠理論，可以得到下述抽象： 掛單厚度 = 某價格層的深度 主動交易 = 彈珠 成交量 = 彈珠的動能 衝擊成本 = 彈珠穿透玻璃的能量損耗 基於這個思路，可以進一步得出下述假設： 市場價格不是連續滑動的，而是跳躍式地「擊穿」一個又一個價位區間； 不同價位的掛單密度不一，厚度差異造就了支撐和壓力； 主動交易越大，其動能越強，能推動價格穿越更多的「玻璃層」； 市場中部分掛單是「虛假流動性」，並不代表真實意願，彈珠撞上這類玻璃會出現假突破； 價格行為具有慣性，動能過大時，可能導致價格「擊穿過頭」，形成過熱或過冷現象，也就是超買或者超賣。 這是作者從兩種觀點以及一直以來自身做交易時得出的理論。 做一筆交易，你可以只看 k 線，因為所有的供需關係都被隱藏在 k 線中了，如果交易水平夠高，可以只看 k 線就能判斷供需關係的走向，以及對於臨界點到來的把控，高手化繁為簡，k 線足矣。 舉兩個簡單的例子：一根長陽線通常意味著買方力量在該週期內佔據主導，需求持續上升並吞噬掉掛單，動能強勁地擊穿了多層「玻璃」；而一根長陰線則反應出供給的壓制性主導，買方支撐無力，價格迅速向下擊穿多個支撐位，彈珠的動能源自強大的賣方意願。 如果觀察 k 線無法看出供需關係，則需要更多指標的輔助，比如未平倉合約量，現貨溢價情況，清算地圖，從更多的角度去找到輔佐自己交易的資料支援。 反彈強化為反轉，又或者中繼第二次派發，都是根據各自的角度得出的結論，前者認為需求大於供給，後者認為供給大於需求，更直接說前者認為牛市還在，後者認為熊市已成，並將繼續深化。從體感來說，看好反彈轉變為反轉的人更多，也就是牛沒走的人更多，因此我先介紹第一種觀點的理論依據。 第一種觀點：反彈很有可能轉變為反轉 第一種觀點大致整理下來分為 3 類不同的需求大於供給的情況，從長短期持有人到密集籌碼區供給關係的討論來自 @Murphychen888 ，下文中也會大量使用 Murphy 提出的觀點。 首先是長期持有者（LTH）與短期持有者（STH）之間的關係，LTH 與 STH 的盈虧狀態轉換往往預示著重要的市場轉折點。而其中第一個小論點是觀察長期持有者盈虧比率（LTH-RPC）的變化來捕捉市場底部訊號。當該指標顯示長期持有者開始出現普遍虧損時，往往意味著市場正在接近階段性低點。 指標原理是： 當長期持有者的盈利比例顯著下降並出現虧損時，意味著可兌現的利潤空間被大幅壓縮 虧損狀態的持續會抑制拋售意願，隨著可賣出籌碼的減少，市場拋壓將逐步減弱 當賣盤動能衰竭到一定程度時，市場自然形成價格底部 歷史資料支援： 在 2018 年和 2022 年的熊市底部，長期持有者的虧損籌碼佔比均達到 28%-30% 區間 2020 年 3 月的極端行情中，該指標同樣攀升至 29% 附近 牛市週期中，當這一比例達到 4%-7% 時，通常對應著調整行情的低點區域 當前市場特徵顯示： 長期持有者的虧損佔比已從近乎零上升至 1.9%，接近 2024 年 7 月水平 考慮到 2024 年底至 2025 年初以 9-10 萬美元成本購入的比特幣即將轉為長期持倉（目前處於浮虧狀態），預計該比例還將繼續上升 當虧損佔比進入 4%-7% 的閾值區間時，將出現更具確定性的佈局機會 當絕大多數長期持有者處於盈利狀態時，每次價格反彈都會引發獲利了結，形成持續的下跌壓力。而歷史經驗表明，無論是熊市底部還…