灰度4月報告：整體經濟風波未平，但看好加密市場下半年漲勢

灰度研究團隊認為，在整體市場環境保持穩定的前提下，加密貨幣的價格有望在今年下半年迎來新的上漲空間。本文源自 Grayscale 所著文章，由比推 Bitpush 編譯、整理及撰稿。 （前情提要： 市場分析》比特幣飆漲後ETF流入資金放緩，如何看待期權市場的多空對決？） （背景補充： 史上最特殊牛市？Glassnode：第四次BTC「減半」多項指標被打破！）   在經歷連續七個月的上漲之後，比特幣價格在 2024 年 4 月遭遇了 15% 的下滑，這一調整也帶動了整個加密貨幣市場的下跌趨勢。儘管在 4 月，市場迎來了一系列基本面的利好訊息 —— 例如比特幣減半，以及穩定幣立法在美國取得了顯著進展 —— 但這些積極因素並未能完全抵消宏觀經濟環境趨緊所帶來的市場壓力。 在綜合考量風險調整因素後（即將每種資產的波動性納入評估範疇），我們發現比特幣和以太坊的回報率相較於傳統資產而言，處於中等水平（如圖 1 所示）。 4 月，黃金和石油價格呈現上漲態勢，這一變化部分歸因於中東地區的緊張局勢升級。然而，與此同時，大多數其他主流資產類別卻呈現出下滑趨勢。 尤其值得注意的是，長期國債的市場表現頗為不佳。這主要是因為市場預期通膨率將會攀升，進而導致實際利率（即經過通膨調整後的利率）也將隨之上揚。此外，全球股票指數普遍下滑，股票和債券市場的波動性也有所加劇。 圖 1：巨集觀趨緊拖累 4 月份多種資產走勢 這種市場疲軟現象的核心原因，似乎在於名義上美國經濟增長的強勁表現，而這恰恰使得美國聯準會降息的前景變得渺茫。4 月初，美國勞工部發布報告指出，3 月份就業人數增加了約 30 萬，且第一季度平均每月增長約 27.5 萬人。 隨後的報告又顯示，「核心」消費者價格指數（CPI）連續第三個月年化增長率超過 4%。隨著一系列強勁經濟資料的釋出，美國聯準會官員在公開場合的表態似乎暗示著降息的可能性正在逐漸減小。 在 3 月底的時候，市場還普遍預期到 2024 年底美國聯準會將會有三次降息，每次降息幅度為 25 個基點。然而到了 4 月底，這一預期已經大幅縮減至僅有一次降息，幅度同樣為 25 個基點（見圖 2）。這一變化反應了市場對於美國聯準會未來貨幣政策的重新定位。 由於比特幣在某種程度上被視為一種與美元存在競爭關係的另類貨幣體系，因此，在過去的一個月中，實際利率的上升可能在一定程度上支撐了美元的價值。與此同時，這種利率變化也對比特幣的價格產生了直接影響。 圖 2：市場目前認為美國聯準會降息次數將相對較少 儘管市場目前普遍認為美國聯準會的降息次數將相對較少（如圖表 2 所示），但上個月的新聞卻揭示了一些重要的宏觀趨勢，這些趨勢有可能在較長一段時間內對比特幣的需求構成支撐。 具體而言，有媒體報導指出，如果川普成功連任，其第二屆政府可能會採取一系列政策措施，包括試圖削弱美國聯準會的獨立性（華爾街日報）、故意讓美元貶值（Politico），以及對那些尋求以非美元貨幣進行更多雙邊貿易的國家實施懲罰（彭博社）。這些潛在的政策動向無疑增加了美元前景的不確定性，並可能對比特幣等替代貨幣體系產生影響。 我們在之前的報告中已經詳細討論了這些宏觀政策問題的重要性，特別是在即將到來的大選中，這些問題更是事關重大。雖然目前的競選活動尚處於初期階段，但最新的相關報導已經凸顯出大選可能給美元的中期前景帶來諸多不確定性。而這種不確定性，反過來又可能影響比特幣等加密貨幣的中期走勢。 儘管宏觀市場環境變得更具挑戰性，但 4 月份的加密貨幣市場依然湧現出諸多積極因素。其中，最引人注目的無疑是比特幣在 4 月 20 日成功完成了減半操作。此次減半使得比特幣網路的新幣發行率從原先的每天約 900 枚大幅下降至每天約 450 枚。 減半之後，比特幣網路的通膨率 —— 即新幣發行相對於現有供應的年化率 —— 從原先的約 1.7% 下降至約 0.8%。值得注意的是，在比特幣減半之前，其通膨率與黃金的供應通膨率基本持平，然而如今，比特幣的通膨率已顯著降低（如圖 3 所示）。若以美元為計價單位，並基於當前的比特幣市場價格進行計算，那麼比特幣每日發行量的縮減，實際上意味著其年度供應量增長減少了約 100 億美元。 圖 3：比特幣的通膨率低於黃金 在減半的當天，比特幣交易費用出現了顯著增長，這主要是由於 Runes 的出現所導致。Runes 是比特幣網路上的一種新型可替代代幣標準，由推出 Ordinals 的同一開發者建立。據資料顯示，減半當天礦工收取的交易費用高達約 1200 BTC，與之前日均 70 BTC 相比大幅增長。 在隨後的幾天裡，每日交易費用保持在 250 至 450 BTC 之間，直到月末才呈現回落趨勢（如圖 4 所示）。然而，高昂的手續費導致比特幣網路上的小額交易成本過高，這可能會削弱比特幣作為交易媒介的屬性（例如，減半當天單筆交易手續費平均為 124 美元）。儘管前景尚不明朗，但我們初步預測比特幣交易費用在中期內將會上漲，從而確保礦工的收入。同時，我們也需要尋找更廣泛的擴展套件解決方案，讓比特幣支付更為划算，網路使用更加便捷。 圖 4：比特幣手續費在減半前後飆升 4 月份，以太坊的表現再次不及比特幣，其背後原因可能是以太坊現貨 ETF 在美國獲批的概率顯著降低。據去中心化預測平臺 Polymarket 的資料顯示，截至 5 月底，以太坊現貨 ETF 獲得美國監管批准的概率已驟降至 12%，遠低於 3 月底的 21% 以及 1 月初的 75%。 然而，值得我們關注的是，以太坊生態系統中的鏈上活動並未受此影響，反而呈現出持續增長的態勢。特別是在 4 月份，得益於 Base 和 Arbitrum 的推動，以太坊生態系統的日活躍使用者數量已攀升至 130 萬（見圖 5）。 儘管近期的回報率不盡如人意，但我們依然對以太坊持樂觀態度。我們認為，隨著代幣化趨勢的深入發展，以太坊有望從中獲益。 圖 5：以太坊生態系統持續發展 本月，穩定幣領域傳來了幾則令人振奮的利好訊息。4 月 …