儘管當前處於加密貨幣牛市，但加密風投基金的募資環境卻異常艱難。若融資持續困難，多數風投機構預計行業將出現整合潮，規模較小、實力較弱或缺乏特色的基金將悄然退出市場。本文源自 Yogita Khatri 所著文章，由 PANews 編譯、整理及撰稿。 （前情提要：加密風投已經玩完？揭露一級市場的真實資料 ） （背景補充：加密風投 2025：融資難背後的新趨勢 ）   儘管當前處於加密貨幣牛市，但加密風投基金的募資環境卻異常艱難。上一期內容中，我談到「數位資產財庫（DAT）之夏」吸引走了傳統初創企業融資輪的注意力和資金。當時，一些風投機構還提出了另一個問題：有限合夥人（LP）對投資加密基金變得非常謹慎。因此在本期內容中，我將深入探討為何募集加密風投基金變得更加困難，即便是在牛市也不例外，以及這對未來發展道路意味著什麼。 數位風險投資人士告訴我，Terra（LUNA）和 FTX 在 2022 年崩盤後，融資明顯變得更加困難，這不僅侵蝕了 LP 的信任，更讓整個行業聲譽受損。Lattice Fund 共同創辦人 Regan Bozman 表示：「雖然對加密市場的看法已大幅改善，但這並未抵消人們對風險投資業績的普遍擔憂。如今加密風險投資面臨的新挑戰是，需要與 ETF 和 DAT 爭奪資金。」 Neoclassic Capital 共同創辦人 Michael Bucella 表示，如今只有具備明顯優勢或擁有亮眼歷史業績的基金才能持續獲得 LP 的資金注入。這種市場變化推動了被 Dragonfly 普通合夥人 Rob Hadick 稱為「優質標的轉移」的現象。他指出，2024 年僅 20 家機構就吸引了 LP 總資金的 60%，而另外 488 家機構則瓜分了剩餘的 40%。儘管今年通過並購和 IPO 改善了流動性，但融資門檻仍遠高於 2022 年市場崩盤前的水平。 更廣泛的資料也證實了這一點。我同事 Ivan Wu 提供的 The Block Pro 資料顯示，自 2021-2022 年的繁榮期後，加密風險基金融資規模急劇萎縮。2022 年，相關機構通過 329 只基金籌集了超過 860 億美元資金，但這一數位在 2023 年驟降至 112 億美元，2024 年進一步降至 79.5 億美元。截至 2025 年，僅有 28 只基金籌集到 37 億美元，這突顯了當前融資環境的艱難程度。無論融資規模還是基金數量均呈陡峭下降趨勢，反應出 LP 的謹慎態度與資本選擇增多。 多家風投公司向我透露，家族辦公室、富豪和加密原生基金仍在積極支援加密風投。但自 2022 年以來，養老金、捐贈基金、母基金和企業風投部門大多選擇退出，導致 LP 群體規模更小、更挑剔。 為什麼現在融資比 2021 年或 2022 年初更難 上一輪牛市週期情況特殊，2021 年幾乎人人都能募集加密風投基金，即便缺乏經驗也能成功，但其中許多基金至今尚未向投資者返還資本。LP 如今在投入新資金前，都要求看到實實在在的實收資本分配資料。White Star Capital 的普通合夥人 Sep Alavi 表示：「LP 對未實現收益越來越持懷疑態度，他們優先選擇那些具備實際收益歷史記錄的基金。」 自 2022 年 3 月以來的加息週期也促使資本配置者轉向更安全、流動性更強的資產。Neoclassic Capital 另一位共同創辦人 Steve Lee 指出，本輪週期收益主要通過 ETF 和 DATs 集中在比特幣、以太坊及少數藍籌股，幾乎未能惠及通常具有風險投資價值的小型專案。Lee 表示：「LP 看到大盤股的短期收益，而風險投資價值的實現需要更長時間。」 一位不願透露姓名的早期風投創辦人補充說，由於自 2021-22 週期以來鮮有代幣表現出色，「山寨幣買盤」的缺失抑制了 LP 的投資意願，許多加密風投機構都會投資代幣。人工智慧也是主要影響因素：Lattice Fund 的 Bozman 表示：「人工智慧堪稱包羅永珍的熱門事物，吸引了大量關注科技領域的 LP 的興趣。」 總體而言，雖然如今的融資難度可能不及 Luna 和 FTX 崩盤後的幾年，但比起 2021 年至 2022 年初熱錢湧動的寬鬆時期仍然嚴峻得多。 加密風投的未來會是什麼樣子 若融資持續困難，多數風投機構預計行業將出現整合潮，規模較小、實力較弱或缺乏特色的基金將悄然退出市場。Alavi 預計小型或業績不佳的基金將難以募集後續基金，Hadick 則指出隨著資本向頂級集中，市場已開始萎縮。 那位早期加密風投創辦人認為，中型基金將趨於空心化：規模在 5000 萬美元以下、具備尖端優勢的小型基金將存活下來，Paradigm 和 a16z 等巨型基金也將繼續發展，但表現不佳的中型基金會逐漸消失。他補充道，加密風險市場可能越來越趨近傳統市場結構，由規模較小但更優質的風險投資機構支撐龐大的流動性基礎。Bucella 表示：「資本市場具有絕妙的自我修正能力，我們正在走出風險投資配置過高而流動性策略配置不足的階段。」 其他人則認為模式本身也在演變。Nomad Capital 的 Erick Zhang 預測，純粹聚焦加密貨幣的企業將會減少，Web2 風投將涉足加密領域，而加密基金也將拓展至 Web2 業務。 流動性提供者大規模迴歸的時間線尚不確定。Neoclassic 的 Lee 表示，一旦資本從比特幣和以太坊轉向中低市值代幣生態系統，投資者就會迴歸，他預計這一轉變將通過穩定幣驅動的鏈上資本流動加速實現。 Alavi 認為，隨著利率下降和並購交易助推資金分配，機構投資者或將在 2026 年年中迴歸。Hadick 則認為除養老金外，大多數機構投資者已然迴歸，並預計隨著監管逐漸明朗和市場趨於成熟，養老金將在未來幾年內重返市場。那位早期風險投資創辦人則表示，除非出現下一個類似穩定幣或突破性應用案例的「超級熱門敘事」，否則 LP 不會大規模迴歸。 相關報導 解密2025加密風投圖鑑：AI成吸金王，a16z、Paradig…