網際網路泡沫與加密貨幣熱潮就像兩首押韻的詩：初始的狂歡在不同利率環境下升騰，加息又在關鍵時刻刺破泡沫，而後低利率或政策助攻使得存留下來的強者重生。本文源自BlockFit，由ForesightNews 整理、編譯及撰稿。 （前情提要：Bitfinex：比特幣這波上漲非投機泡沫，機構買盤鞏固 BTC 市場共識） （背景補充：微軟、阿里巴巴暗示「AI算力泡沫化」？縮減伺服器支出，比特幣礦企走跌）   馬克・吐溫曾說：「歷史不會重複，但會押韻。」 網際網路泡沫（1995-2002）和近年的加密貨幣熱潮（2017-2025）就彷彿兩首押韻的詩篇 — 狂歡高歌后跌入低谷，最終又迎來重生。本篇文章將對比以太坊（ETH）和亞馬遜（AMZN）的歷程，帶你回顧這兩場金融過山車，並總結我們能從中學到的關鍵教訓。 1. 網際網路泡沫時代：高利率下的狂歡、崩盤與亞馬遜的逆襲 1.1 狂歡派對（1995-2000）：高利率下的非理性繁榮 90 年代末的網際網路行業如同剛出道的搖滾明星，人人都認為它能改寫世界。風險投資家紛紛對各種「.com」新貴拋灑資金，從 Pets.com 到 Webvan，創業者的口號是「先搶市場再說」。 納斯達克指數在 1999 年飆升了 86%，1995 年時還不到 1000 點，到 2000 年 3 月已突破 5000 點。以亞馬遜為例，它於 1997 年上市（IPO 定價 18 美元），其股價經過多次拆股調整後，在 1999 年底達到頂峰（約 113 美元）並達到了超過 200 億美元的市值（按當時美元計算）。 儘管美國聯準會從 1994 年底到 1995 年將基準利率維持在 5.5%－6% 區間，投資者依然我行我素，在這種高利率環境中，為何網際網路泡沫還會持續？其中原因在於「新經濟」幻象的籠罩。投資者堅信網際網路終將重塑經濟，因此忽略了高借貸成本。同時，1997 年美國「納稅人減免法案」降低了資本利得稅，引爆了風險投資浪潮，讓現金湧入科技領域。— 納斯達克行情因此飛漲、融資渠道鋪天蓋地。 1.2 崩盤時刻（2000-2002）：加息刺破泡沫 到了 2000 年 3 月，派對戛然而止。為了抑制通膨，美國聯準會從 1999 年開始連續加息，到 2000 年 5 月將聯邦基金利率推高到 6.5%。高借貸成本如同緊箍咒，瞬間掐住了那些還未盈利的「.com」公司的命脈，資金迅速枯竭，眾多純燒錢模式企業（如網路超市 Webvan）紛紛倒閉。外部衝擊也接踵而至，2000 年 3 月日本陷入經濟衰退，接著 2001 年 9 月「9・11」恐怖襲擊導致紐約股市一度大跌（紐交所重新開盤首日下挫逾 14%）。納斯達克指數從峰值 5048 點跌至 2002 年 10 月的 1139 點，下跌幅度高達 76.81%，約 5 兆美元市值蒸發。 那時的亞馬遜也難逃厄運：股價從高峰跌落至 2001 年 10 月時僅 5.51 美元（累計下跌 95%），市值縮水到 25 億美元，債務逼近 21 億美元，輿論甚至斷言「亞馬遜要涼」了。 1.3 價值重生（2003 年及以後）：低利率助推逆襲 經過低谷期後的 2003 年，亞馬遜終於迎來轉機：該年度公司淨利潤實現 3500 萬美元，營收達到 52.7 億美元（首次扭虧為盈）。 2005 年亞馬遜推出 Prime 會員（年費 79 美元的兩日送達服務），2006 年推出雲服務 AWS，從單純圖書零售商轉型為「零售 + 雲端計算」巨頭。此後亞馬遜憑藉這些創新業務不斷擴張，截至 2025 年 7 月，其市值已達到約 2.34 兆美元（相當於 2003 年市值的 8858% 增長）。 成功祕訣在於其堅實的商業基本面：依靠實體商品銷售與「先收後付」的現金週期保持現金流健康，同時持續技術創新和品類擴張。低利率時代的支援也功不可沒 —2003 年時聯儲將利率壓低到 1% 以下，使得消費和投資環境寬鬆，亞馬遜正是在這一視窗期大規模建設物流網路、開發新業務。 2. 加密貨幣泡沫時代：低利率起飛、加息刺破 2.1 狂歡派對（2017-2021）：零利率下的狂熱 加密市場堪稱網際網路泡沫的「數位翻拍」。2017 年，比特幣從年初千元價位暴漲至年末的 2 萬美元，ICO（首次幣發行）風靡全球；緊接著 2020-2021 年，NFT、DeFi、迷因幣概念席捲市場。比特幣在 2021 年 11 月創下近 6.9 萬美元歷史新高，以太坊也漲到約 4800 美元，整個加密市場市值一度突破 3 兆美元。 驅動這場狂熱的是美國聯準會超低利率和量化寬鬆政策：2020-2021 年聯邦基金利率維持在 0%-0.25%，美國聯準會資產負債表規模接近 9 兆美元。廉價資金讓散戶和機構紛紛投資加密資產，交易所交易量和 DeFi 平臺的活動急劇攀升。可以說，零利率時代為加密資產提供了「彈藥」，令這場泡沫比上世紀 90 年代網際網路泡沫更加膨脹。 與網際網路公司不同，加密市場深度依賴槓桿和散戶驅動。投機故事和「韭菜」大量湧入成了主角。 2.2 崩盤時刻（2022 年）：加息打破魔咒 2022 年形勢急轉直下。為抑制飆升的通膨，美國聯準會從 2022 年 3 月開始連續加息，到 2023 年 7 月共加息 11 次，聯邦基金利率目標區間從 0%-0.25% 攀升到 5%-5.25%（創半個世紀來最快加息節奏）。 借貸成本陡增，使得高度槓桿化的加密市場難以為繼。比特幣價格從巔峰暴跌至 1.6 萬美元附近（跌幅約 76%），以太坊也從約 4800 美元跌至 900 美元左右（跌 80%），加密市值一度蒸發近 2 兆美元。與此同時，背靠穩定幣故事和高槓杆的專案紛紛倒下：TerraUST 穩定幣和 Luna 崩盤造成約 420 億美元損失，借貸平臺 Celsius 爆雷虧損超過 12 億美元，對衝基金 3AC 破產清算…… 整個市場彷彿經歷了一次「雪崩」。 這場崩盤引發了嚴重的信任危機。越來越多投資者對數位資產持懷疑態度，據報導接近一半的美…