科技並購時代可能正在結束，但加密時代或許才剛剛開始。本文源自 Balaji（天使投資人、前 Coinbase CTO）所著文章，由 Bitpush 整理、編譯及撰稿。 （前情提要：彭博：小紅書擬出售股權，紅杉資本、騰訊都是潛在買家，下一步IPO？ ） （背景補充：日本交易所 Coincheck 上市美股納斯達克，2025 有望迎加密企業 IPO 浪潮 ）   新政策的綜合效應使得初創企業更難通過 IPO 或並購退出，但在網際網路上發行股權支援的證券代幣（STO）卻變得更加容易，為什麼？本文將一一道來： 1) IPO 變得困難 幾十年來，美國證券交易委員會（SEC）的薩班斯 – 奧克斯利法案（Sarbox）規則使得小公司上市變得異常繁瑣。這些規則本意是防止下一個安然事件，但並未奏效（也未能阻止金融危機）。然而，它們卻將美國上市公司的數量從 1999 年的峰值減少了一半： 2) 併購也變得困難 因此，從 2000 年代中期開始，傳統觀點認為科技公司應更長時間保持私有狀態。由於 IPO 困難，併購成為風險投資支援的科技初創企業退出的主要途徑。這大約 20 年的時間裡，包括 Instagram（10 億美元）、Oculus（20 億美元）和 WhatsApp（190 億美元）等鉅額退出案例。 然而，自從 Lina Khan 領導下的聯邦貿易委員會（FTC）上臺以來，大型併購被以「增加競爭」為由阻止，理由是禁止大魚吃小魚。這就是歐盟、美國和英國聯合監管機構對 Adobe 收購 Figma 的打擊背後的（表面）理由，而這一收購本應是一次鉅額退出，為更多初創企業提供資金： Khan 的邏輯從根本上來說是錯誤的，因為當大公司以高價收購小競爭對手時，實際上是一種投降 —— 並且是對風險投資生態系統的巨大資本注入，以創造更多這樣的競爭對手。如果這樣的退出（無論是 IPO 還是並購）減少，那麼科技初創企業將無法獲得資本，也就沒有競爭。 3) 川普新政府仍然反對並購！ 科技界人士曾認為新政府會對並購更友好。但令人驚訝的是，新政府接受了 Lina Khan 的邏輯 —— 並且顯然在延續她的政策： 我認為這部分是由於他們對大型科技公司在 2020 年選舉期間媒體驅動的審查制度的（可以理解的）部落敵意。但除非情況發生變化，否則這意味著科技併購不會回歸。 此外，新政府在另一個方面延續了拜登的反併購政策。日本的日本製鐵（Nippon Steel）被拜登阻止收購美國鋼鐵公司（US Steel），而新政府維持了這一阻止。然而，他們似乎提供了一條不同的路徑，即日本製鐵投資於美國公司但不擁有它。 無論如何：無論是大公司還是外國公司，都不容易收購美國公司。而併購本身已經很困難了。這就像現在的結婚一樣，是一個大工程。如果你在一個已經難以完成的交易上疊加一些不可預測的政府風險，許多併購甚至不會被考慮。 4) 但加密視窗已經開啟 然而，當政府關上一扇門時，有時會開啟一扇窗。儘管 IPO 仍然昂貴，儘管併購變得更加困難…… 新政府通過推出總統 Meme 幣和親加密的行政命令，實際上已經放鬆了對加密貨幣的監管。 雖然還沒有人知道新規則是什麼，但如果你可以發行無支援的 Meme 幣，那麼幾乎可以肯定你也可以發行股權支援的 ICO，也稱為證券代幣發行（STO）： 事實上，STO 實際上符合政府的願景，即「世界應該投資於美國創立的代幣」，並且「小型實體應該能夠更長時間保持獨立。」 還記得他們關於日本製鐵投資於美國鋼鐵公司是可以的，但擁有它是不行的想法嗎？這可能是解決問題的一種方式。如果你不允許大型科技公司收購小型科技公司，你需要允許後者以某種方式籌集資金，以便與大型科技公司競爭。 因此，讓世界在鏈上投資於它們而不擁有它們，就像日本製鐵投資於美國鋼鐵公司一樣。就像 Masa 和沙烏地阿拉伯正在投資數千億美元於美國公司而不完全擁有它們一樣。 這是一種金融雙贏，同時保留了主權。 此外，理論上，小型企業（如餐館等）也可以進行 STO。理論上，STO 將上市資本成本從數百萬降至零。但你需要在這樣的市場上疊加新的去中心化監管機制，類似於 Uber/Airbnb/Amazon 的星級評分和對不良行為者的禁令。 5) 從藍州到區塊鏈 無論如何：在將股權表上鏈和進行高信任度的公開發行（帶有鎖定期等）方面，有無數細節需要解決。 但這最終是我們想要去的地方。加利福尼亞不再是唯一可以運營的地方，特拉華州不再是註冊的最佳地點，紐約也不再是一個法治值得信賴的地方。 藍州（民主黨為主的州）的時代已經結束，但區塊鏈正在興起。 因為顯然，網際網路公司應該以網際網路原生的形式存在於鏈上，並能夠通過加密訪問網際網路規模的資本市場。事實上，儘管紐約上市的股票數量一直在下降，但網際網路上市的數位資產數量一直在上升。 所以，我要對我的科技朋友們說：是的，科技 IPO 和並購的視窗可能已經關閉，但科技 STO 的視窗可能會大大開啟。 相關報導 Bitwise的2025十大預測：BTC.ETH.SOL再創新高、持有比特幣國家翻倍、5家加密獨角獸IPO Galaxy Digital執行長：今年5-6月將有「幣圈公司上市潮」！比特幣半年內將入美國政府儲備 微策略擬再發行 20 億美元公司債加碼比特幣，但企業稅賦風險漸增 〈美股趨勢》傳統 IPO 已死？鏈上 STO 才是未來？〉這篇文章最早發佈於動區BlockTempo《動區動趨-最具影響力的區塊鏈新聞媒體》。