控制住下跌風險，上漲收益自然會照顧好自己，這句名言將永遠是真理，本文源自 Aylo 所著推文，由深潮整理、編譯及撰稿。 （前情提要： V神曝比特幣持倉不到10%、剩下全押ETH！社群感慨：當年90%重倉ETH，如今BTC成最大倉位） （背景補充： 川普2.0關稅戰開打！2/1起對加墨中增稅，美股全面收黑、比特幣跌破10.2萬鎂 ）   首先，這一輪週期確實很艱難，不要讓任何人假裝告訴你它不艱難。但現實是，每一輪週期都比上一輪更難。你正在與一個更大的參與者池子競爭，越來越多的參與者變得更加老練，最終失敗者也更多。 如果你在熊市中沒有大部分持倉是 BTC 或 SOL，那麼你可能沒有賺到錢，甚至可能在撕扯自己的頭髮。 如果我沒有以 SOL 為計價單位，我自己也會很掙扎，是的，我們確實有一些大的個體贏家，但我猜，如果你在這些資產上進行大幅度的投機，你可能最終會把一部分甚至很大一部分收益還回去。尤其是因為人們並不會在一次大勝後就功成身退。 他們會說 「週期還有時間」，然後認為可以繼續上漲，這就是他們把收益還回去的方式。「玩愚蠢的遊戲，贏愚蠢的獎品」 這一真理永遠不會失效。有時，這種情況只是在更長的時間範圍內對交易者和賭徒上演。 那麼，為什麼這一輪週期如此艱難？ PTSD（創傷後應激障礙） 我們有兩個例子說明大型山寨幣週期中，大多數代幣下跌了 90-95%。再加上 Luna 和 FTX 的崩盤，這導致整個行業的連鎖反應，資產價格可能跌得比本應的更低。 許多大玩家被掃地出局，而我們在本輪週期中還沒有看到加密貨幣借貸平臺的迴歸。這種 PTSD 深深影響了加密原住民。尤其是山寨幣市場的交易方式，主要是因為 「所有東西都是騙局」 成為了這一輪週期的主流觀點。 在前兩輪週期中，「這項技術是未來」 的信念更為普遍，但現在這已成為少數派觀點，或者與 「所有東西都是騙局」 並列。沒有人想長期持有任何東西，因為他們根本不想再一次失去自己投資組合的大部分。 這創造了一個 「最大 jeet 週期」。這種情緒也在 Crypto Twitter（加密推特）上被放大，因為參與者不斷尋找週期的頂部。 這種心理影響不僅限於交易行為 —— 它還影響了整個生態系統對構建和投資的態度。專案現在面臨更高的審查標準，信任的門檻也成倍提高。這既有積極的一面，也有消極的一面：雖然它有助於過濾掉明顯的騙局，但也讓合法專案更難獲得關注。 創新 雖然創新仍在繼續，基礎設施也在不斷改進，但不再有像 DeFi 那樣令人瞠目結舌的 0 到 1 的突破。 這使得 「加密貨幣沒有取得進展」 等論點更容易被接受，也導致了更多 「加密貨幣一無所成」 的敘事。 創新的格局已經從革命性突破轉向漸進式改進。雖然這是任何技術發展的自然演變，但它為以敘事驅動的市場帶來了挑戰。 我們也仍然缺乏突破性的應用程式，而這些應用程式是將加密貨幣帶入數億鏈上使用者所必需的。 監管 腐敗的美國證券交易委員會（SEC）造成了混亂。他們阻礙了行業的進步，並阻止了某些可以在更廣泛受眾中獲得產品市場契合度（PMF）的領域（如 DeFi）進一步發展。 他們還阻止所有治理代幣向持有者傳遞任何價值，因此創造了 「所有這些代幣都是無用的」 敘事，這在某種程度上是事實。SEC 趕走了開發者（參見 Andre Cronje 對 SEC 讓他退出的描述），阻止傳統金融（TradFi）與行業互動，並最終迫使行業向風投公司融資。這導致了糟糕的供應和價格發現動態，價值都被少數人捕獲。 不過，現在我們看到了一些積極的變化，例如 Echo、Legion 和更多的公開銷售。 金融虛無主義 上述所有因素導致金融虛無主義成為這一輪週期的一個重要因素。 「無用的治理代幣」 和 SEC 導致的高 FDV（完全稀釋估值）、低流通動態將許多加密原住民推向了 memecoin（梗幣），以尋求 「更公平」 的機會。也確實如此，在當今社會，由於資產價格飛漲，工資跟不上法幣的無休止貶值，年輕人不得不通過賭博來提升自己的地位，因此 memecoin 彩券很有吸引力。彩券之所以吸引人，是因為它提供了希望。 由於賭博在加密貨幣中有產品市場契合度（PMF），而且我們在賭博方面獲得了更好的技術（如 Solana 和 Pump.fun 等），因此發行的代幣數量激增。這是因為很多人想要超高風險的賭博，有需求就有供應。 「戰壕」（the trenches）一直是加密貨幣的一部分，但在這一輪週期中，它已成為一個廣為人知的術語。這種虛無主義的態度以多種方式表現出來： 「Degen」 文化的崛起並成為主流 投資時間週期縮短 更注重短期交易而非長期投資 極端槓桿和冒險行為的正常化 對基本面分析的 「無所謂」 態度 前幾輪週期的經驗成了障礙 過去的幾輪週期教會了人們可以在熊市中購買一些山寨幣，最終通過跑贏 BTC 獲得回報。 幾乎沒有人是好的交易者，因此過去這是大多數人最好的路徑。總體而言，即使是最差的山寨幣也有機會。 但這一輪週期是交易者的市場，更適合賣家而非持有者。交易者甚至通過 HYPE 空投獲得了這一輪週期最大的收益。這一輪週期的敘事持續時間不長，令人信服的敘事也很少。市場上有更多老練的參與者，他們更擅長高效地提取價值，因此迷你山寨幣泡沫並沒有特別大。 AI 代理的首次炒作週期就是一個例子。這可能是人們第一次感到 「這是我們一直在尋找的新東西」。但這仍然是早期階段，長期贏家可能尚未出現。 比特幣有新買家，而山寨幣大多沒有 比特幣和其他資產之間的分化從未如此明顯。比特幣解鎖了傳統金融的需求。它首次擁有了一個令人難以置信的新被動需求來源，現在甚至有中央銀行討論將其新增到資產負債表中。 山寨幣卻比以往更難與比特幣競爭，這很合理，因為比特幣有一個非常明確的目標 —— 黃金的市值。 山寨幣真的沒有新的買家。一些散戶在比特幣創下新高時迴歸（但他們買的是 XRP ），但總體而言，新的散戶資金流入不足，加密貨幣仍然聲譽不佳。 以太坊角色的變化 比特幣主導地位下降很大程度上是因為以太坊…