本文源自 @0xJaleel_eth 所著文章，由 BlockBeats 整理、編譯及撰稿。 （前情提要：貝森特喊中美關稅談判「大有進展」，分析師：提升對加密貨幣、美股風險信心 ） （背景補充：數據：比特幣與黃金相關性「正在靠攏」擺脫美股，數位黃金定位再受矚目 ） 今年上市的加密美股漲幅，遠遠甩開了 90% 的山寨幣和土狗幣。 結束今年第一季度的行情低迷，5 月的加密終於又迎來了上漲。比特幣在震盪中小幅上漲約 9.7%，但許多人不知道的是，而是今年這一批登陸納斯達克的「加密新貴」，在這幾個月裡的表現，完全跑贏比特幣甚至大多山寨幣。Antalpha 首日上市即觸發熔斷，eToro 收盤大漲 23%，Amber Premium 一季度飆升近 8 倍，而完成反向合並的 Strive，更是在五個月內暴漲超 10 倍。 在本文中，律動 BlockBeats 將基於財報資料、股價表現與業務模式，拆解這幾家 2025 年最具代表性的加密上市公司。 Antalpha 2025 年 5 月 14 日，Antalpha 以首次公開發行（IPO）的方式正式登陸納斯達克全球市場，股票程式碼為「ANTA」。本次 IPO 發行價為每股 12.80 美元，共計發行 3,850,000 股普通股。上市首日，股價即大漲 73.59%，並觸發熔斷機制，成為近期市場最受矚目的新股之一。 Antalpha 是一家專注於比特幣礦業金融服務的加密金融科技公司，其核心定位是為全球比特幣產業鏈提供結構化融資與風險管理解決方案。公司主要服務於礦工、礦機制造商及其上下游生態，業務體系包括供應鏈融資、清算網路、風險控制平臺和技術服務輸出。具體來看，Antalpha 為比特幣礦工提供裝置採購與運營資金貸款，並通過旗下 Antalpha Prime 技術平臺實現抵押品部位的即時監控，強化資產安全性與流動性管理。在產業合作方面，Antalpha 也是位元大陸（Bitmain）的核心貸款合作伙伴，深度嵌入礦業生態。此外，公司曾聯合 Mantle 推出相容 EVM 的錨定比特幣資產 FBTC，並於 2023 年與 Cobo 合作，在託管與資產安全領域建立了標準化解決方案。 2024 年，Antalpha 實現總收入 4,745 萬美元，相較 2023 年的 1,127 萬美元增長了 321%，展現出極強的業務擴張能力。其收入結構也呈現出雙引擎模式日趨清晰的特徵： 一方面，技術融資費收入（Technology Financing Fee）從 1,035 萬美元躍升至 3,869 萬美元，近三倍增長。這一部分主要來源於公司作為機構資金方參與的結構化融資、抵押借貸和清算業務，反應出其作為「比特幣金融水管」角色的市場接受度持續提升。 另一方面，技術平臺費收入（Technology Platform Fee）也實現飛躍，從 91 萬美元增長至 876 萬美元，同比增長高達 859%。這一增長主要來自 Antalpha 將其資金排程系統、風險監控 API、SaaS 平臺等核心能力打包向外輸出，顯示其不僅具備金融執行力，也正逐步構建可規模化複製的技術服務業務。 這兩類收入共同構成了 Antalpha 作為合規加密基礎設施服務商的基本商業閉環：一方面通過結構化融資為產業提供流動性，被視作「比特幣金融的水管工」；另一方面則將其技術能力平臺化輸出，打造可程式設計、可整合的「基礎設施即服務」工具鏈。 伴隨收入規模的快速增長，公司的運營支出也顯著提升。2024 年全年運營總成本達到 4,427 萬美元，較 2023 年的 1,889 萬美元增長約 135%。其中，融資成本從 630 萬美元升至 2,462 萬美元，與平臺資產規模擴大高度匹配；技術研發支出達 492 萬美元，同比增長 57%，顯示出公司持續投入於技術棧建設；而市場行銷與行政管理方面的支出合計約為 1,335 萬美元，主要用於業務擴張、合規架構建設以及上市相關籌備。 儘管成本增長迅猛，但得益於規模效應的釋放，公司已於 2024 年實現運營層面扭虧為盈，全年實現 運營利潤 318 萬美元，而上一年同期仍為虧損 762 萬美元。 在運營利潤的基礎上，考慮其他收支後，公司實現了 淨利潤 439 萬美元，成功實現從虧損向正向盈利的關鍵轉折。其中，非主營業務部分的表現亦起到支撐作用：其他淨收益錄得 178 萬美元，主要包括利息收入與幣本位負債的估值浮盈；同時，由於部分加密資產價格波動，公司確認了 74 萬美元的公允價值損失，但也從相關方幣本位負債中獲得了等值的 估值對衝收益。整體來看，這些非經營性專案未對利潤構成實質性壓制，反而在波動中提供了一定財務緩衝。 從資產負債結構來看，截至 2024 年底，Antalpha 的總資產已達到 12.5 億美元，相較 2023 年的 7.3 億美元增長了 71%。其中，加密資產抵押物應收由 3.7 億美元躍升至 7.37 億美元，反應出平臺作為借貸撮合方所掌握的鏈上抵押資產迅速擴張。同時，貸款應收餘額也上升至 4.29 億美元，表明資金供給端的活躍程度顯著增強。 在負債端，總負債由 7.19 億美元上升至 12.08 億美元，主要由平臺客戶幣本位借款和抵押義務構成。這一增長與資產端基本匹配，未出現明顯的流動性錯配風險。與此同時，公司股東權益則從 1,271 萬美元提升至 4,638 萬美元，反應出在業務增長和持續盈利推動下，公司淨資產穩步積累，為後續融資與資本運作打下堅實基礎。 在現金流方面，Antalpha 2024 年經營性現金流淨流出 1,169 萬美元，投資性現金流流出 7,617 萬美元，說明公司仍處於高投入、高成長的階段。但通過積極的融資活動，公司當年獲得 9,335 萬美元的淨融資資金，全年現金淨增加 548 萬美元，年末現金及等價物餘額為 592 萬美元，流動性保持穩健。 為了進一步體現運營效率與真實盈利能力，Antalpha 披露了非 GAAP 財務指標 —— 調整後 EBITDA（A…