加密資產財庫（DAT）既是重大風險點也是關鍵看漲因素。本文源自 Ignas 所著文章，由 Foresight News 整理、編譯及撰稿。 （前情提要：伯恩斯坦：比特幣牛市沒結束上看「20萬美元」，分析師拍板：10萬美元是本周期鐵底 ） （背景補充：破 10 萬美元持續百日卻無人問津，這輪比特幣牛市為何少了散戶身影？ ）   我寫這篇文章時，加密貨幣短期最大的不確定性就是利率走勢。關鍵看兩點：一是鮑威爾在傑克遜霍爾會議（8 月 22 日週四）的表態，二是美國聯準會在 9 月 16-17 日聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上如何確定利率。 若釋放鴿派訊號→2 年期美債收益率與美元指數回落→比特幣 / 以太坊上漲 若出現鷹派降息或維持高利率更久→風險資產遭拋售，山寨幣先暴跌 這是 ChatGPT 5 思維模型和 Deepseek 的 Deepthink 模型的結論。而 X 平臺上不少人也持相同觀點，這也解釋了近期山寨幣的下跌。 說實話，加密貨幣對巨集觀因素的依賴挺讓人沮喪的，但上一輪週期因全球加息見頂的事實表明，我們沒法忽視這些因素。 不過正如 Wintermute 交易員傑克所言，我的 AI 模型也描繪了看漲前景：降息終將到來。不確定性在於 「何時降、降多少次、降幅多大」。 如此說來，現在與上一輪週期結束時恰好相反：降息將至，那麼牛市頂點是否還遠遠未到？ 我希望如此，但我周圍交談的每個人都計劃出售。那誰在買入以抵消拋售壓力呢？ 上一輪週期我們依賴的散戶投機者還沒入場（從 iOS 應用商店的加密應用資料能看出來）。目前最大的買家是： 現貨 ETF 加密資產財庫（DAT） 我擔心的是：機構、加密資產財庫及其他大戶的購買力，能否抵消一輪又一輪散戶的拋售？還是說他們的購買力會耗盡？ 理想情況下，這是個持續數年的過程，價格穩步上漲會逐漸淘汰那些不堅定的投資者。 最有意思的結果可能是：即便多數加密 「原住民」 拋售，加密貨幣仍繼續上漲，進而引發進一步的上漲行情。 無論如何，加密資產財庫既是重大風險點也是關鍵看漲因素，我想簡單聊聊這一點。 現在全看加密資產財庫了 看看加密資產財庫收購以太坊的速度就知道了。 以太坊加密資產財庫用了不到 3 個月，就收購了以太坊總供應量的 2.4%。 換個角度看：目前最大的以太坊加密資產財庫（Bitmine）的持倉量已與加密交易所 Kraken 相當，超過了 OKX、Bitfinex、Gemini、Bybit、Crypto.com 等交易所，甚至超過了 Base 鏈跨鏈橋中的持倉量。 按這個速度，幾個月內以太坊加密資產財庫的持有比例就會超過比特幣。短期來看這對以太坊是利好，但一旦加密資產財庫需要清算以太坊持倉，風險就來了。 但就連 Wassie 也承認，當調整後淨資產價值（mNAV）轉為負值時，加密資產財庫會發生什麼仍不清楚。 X 平臺上有很多相關猜測，但我的建議是：持續追蹤加密資產財庫的資料，尤其要關注調整後淨資產價值是否持續低於 1。 我寫這篇文章時，SBET、BMNR 的交易價格略高於調整後淨資產價值 1，而 BTCS 則低於 1。 那麼 BTCS 在做什麼？ 為吸引更多股票買家，BTCS 宣佈了首個 「雙股息」：每股一次性發放 0.05 美元的 ETH 股息，以及 0.35 美元的現金股息。 最重要的是，他們提供…… 請仔細閱讀…… 「我們將向那些將其股份轉移到我們的過戶代理處登記並持有至 2026 年 1 月 26 日的股東提供一次性每股 0.35 美元的以太坊忠誠度獎勵。」 對加密原住民來說，BTCS 這操作像是在搞傳統金融的 「質押機制」，目的是不讓股東賣股票。他們發 「雙股息」 的動機，源於調整後淨資產價值低於 1，以及為了 「防範市場操縱」—— 防止股票被借給做空者。 另外，這些股息從哪來？其實是用他們收購的以太坊支付的。 看起來不太妙，對吧？ 至少他們目前還沒公開拋售以太坊。我猜測，最先撐不住並拋售加密資產的財庫，會是那些吸引不到股票買家的小公司。所以要追蹤下面這些儀表盤，識別加密資產財庫並研究它們如何處理加密持倉。 加密貨幣推特可能會忽略小的加密資產財庫，但它們的動向能讓我們預判那些規模更大、具有系統重要性的加密資產財庫會怎麼做。 推薦幾個值得關注的儀表盤： Blockworks The Block Delphi Crypto Treasuries 1 Crypto Treasuries 2 Crypto Stock Tracker 需要注意的是，不同儀表盤報告的資料略有差異，這會增加分析難度。我們得密切關注其他加密資產財庫的動向。 不過，考慮到當前調整後淨資產價值溢價處於低位，且以太坊解除質押佇列數量創下紀錄，以太坊漲勢可能會放緩幾天甚至幾周，這不足為奇。 在轉到其他話題之前我想補充一句：我對山寨幣加密資產財庫越來越樂觀了。 山寨幣加密資產財庫的看漲邏輯 本輪週期，新代幣發行量創下紀錄。雖然多數是沒價值的 Meme 幣，但代幣發行成本實際上已降至零。 對比前幾輪週期：工作量證明分叉需要礦機（比如萊特幣、狗狗幣），或是搭建質押基礎設施（比如 EOS、SOL、ETH）。即便在上一輪週期，發行代幣也需要一定的技術知識。 本輪週期前，值得關注的代幣數量是 「可控」的，包括幾個借貸協議代幣、去中心化交易所代幣、幾個公鏈代幣、基礎設施代幣等。 而現在，代幣發行成本歸零，更多專案推出代幣，尤其是隨著 Pump.fun 的興起，山寨幣越來越難吸引足夠的關注和資金流入。 舉個例子：下面我列了 11 個數位，但要是有幾千個呢？根本找不到 「謝林點」（指眾人在無溝通時的預設共識點）。 以前只有比特幣和 「其他幣」 的區別。加上 MicroStrategy 持續買入，只有比特幣能漲起來。 而山寨幣加密資產財庫改變了這種格局。 首先，極少有山寨幣專案能策劃加密資產財庫的收購方案。這需要特定的知識和技能，多數專案都不具備。 其次，只有有限…