投資者需關注黃金與比特幣的互補性，以應對經濟動盪。本文源自 Marsbit Lawrence 所著，由 ForesightNews 重新整理。 （前情提要：黃金再飆新高》歷史統計：比特幣通常將在 100~150 天內跟進拉漲 ） （背景補充：黃金多頭又爆發，如何在加密市場中投資黃金？XAUT 與 PAXG 有什麼優勢？ ）   2025 年 4 月，比特幣價格在 83,000 美元至 85,200 美元區間內持續震盪，未能突破 86,000 美元的關鍵阻力位。這一價格波動與巨集觀經濟資料的微妙變化密切相關。 美國失業救濟申請人數資料。 4 月 17 日，美國勞工部公佈的初請失業金人數為 21.5 萬人，低於市場預期的 22.5 萬人，表明勞動力市場仍保持韌性。這一資料被視為美國經濟穩定性的重要訊號，但也降低了市場對美國聯準會降息的預期，從而抑制了風險資產的短期投機情緒。 美國聯準會主席鮑威爾在 4 月 16 日的講話中強調，美國近期實施的「對等關稅」政策遠超預期，可能導致通膨上升與經濟增長放緩的雙重壓力。

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彼得森國際經濟研究所所長亞當·波森預警，基於特定政策模式，無論經濟增長表現如何，美國都可能面臨高通膨，甚至陷入經濟停滯與高通膨並存的險境。 （前情提要：今夏未爆彈：5 月後川普就有權「開除鮑爾」控制美國聯準會降息？ ） （背景補充：鮑爾粉碎降息希望＋輝達晶片遭管制，比特幣跌回8.4萬、美股再遇猛烈拋售 ）   美國無黨派兩大智庫之一的彼得森國際經濟研究所（PIIE）近期對川普的關稅政策發出警告，所長亞當·S·波森（Adam S. Posen），波森認為美國在川普政府的對等關稅政策下，將可能走向毀滅性的「停滯性通膨」，並認為當前聯準會已經過度降息，可能需要更長觀察期或者其他干預手段。 演講內容 波森在近期的演講中，提出了一個主流經濟界預期所不同的美國經濟前景預測，PIIE 根據對於美國經濟與川普政府過往的經濟模型推測，川普現今推行的政策方針，特別是那些針對貿易封閉，以美國經濟不確定性作為武器的策略，將不可避免地導致更高的通貨膨脹等災難，並伴隨著短期及中期內更差的經濟增長表現。 波森強調，這並非僅僅是暫時性市場失靈導致的混亂或暫時的政策失誤，這可能代表著美國經濟政策體制（包括常規、制度及慣例）發生了根本性的轉變，這種轉變，偏離了過去數十年美國兩大主要政黨所遵循的經濟治理軌道，預示著一個充滿挑戰的新時代。 波森指出，這種潛在政策框架的核心，是兩大致命的承諾： 通過關稅等手段顯著地「封閉」美國經濟，減少與全球的貿易和投資往來 將政策的「不確定性」作為貿易武器 波森補充川普政府在處理國際關係和貿易爭端時，製造不可預測性以獲取短期優勢。這兩種策略結合起來，不僅會直接降低美國家庭的實質收入（因為進口商品更貴，出口受阻），更重要的是，它們會共同構成持續性的「負面供給衝擊」，這意味著經濟生產潛力的下降，商品和服務的供應將變得更加昂貴和稀缺。 為何通膨即將失控 經濟學理論告訴我們，負面供給衝擊並不必然導致通貨膨脹，因為市場與貨幣供給者是有靈活調節的空間，波森近一步解釋，如果中央銀行（聯準會）能夠堅定其維持物價穩定的立場，並且市場參與者也相信央行將如此過這樣做，那麼經濟可能會經歷痛苦但必要的「實質調整」——即產出下降、失業上升，但通膨最終得到控制。 這類似於歷史上英國在大蕭條時期或胡佛總統與梅隆財長，在美國經濟大恐慌初期所試圖推行的緊縮政策，然而波森嚴厲地指出，在當前的政治環境下，這種理論上的可能性微乎其微。 他認為由於現代民主體制的政治壓力與不穩定性，政府和央行幾乎不可能對供給衝擊造成的經濟痛苦視而不見，因此政治壓力會迫使政策制定者採取行動緩解衝擊，而這往往意味著容忍甚至助長通膨，尤其在財政手段上常見做出一些紓困。 在這種情況下，過去適用於美國的總體經濟規律將被顛覆，其反應模式將更像一個典型的新興市場國家：供給短缺不僅不會通過有效的市場價格機制來解決，反而會刺激更多的保護主義措施、針對特定產業的補貼，以及政府干預，這些行為反過來又會加劇供給短缺和資源錯配，形成惡性循環。同時，美國的盟友為了應對這種政策不確定性，可能會尋求自我保險，建立替代供應鏈，減少對美國產品和市場的依賴，這將進一步削弱美國的長期經濟地位。 失控根源：聯準會到結構性問題 波森接著舉例現行通膨壓力加劇的具體原因，他首先批評聯準會對美國的「通膨預期管理」過於自滿，儘管一些潛在政府成員過去曾指責聯準會製造通膨，但他們現在似乎矛盾地認為，即使實施關稅和追求貨幣貶值，通膨預期也能保持穩定，價格傳導效應不會發生。 波森認為這是很傻的一廂情願，同時他懷疑當前實行的貨幣政策可能比聯準會預期的更為寬鬆，因為衡量經濟潛在利率水平的「中性利率」（R-star）可能已經結構性地上升，即使聯準會已經停止縮表，但觀察企業債券利差等金融狀況指標，並未顯示出信貸環境的實質性收緊。 其次企業定價權的增強將使關稅更容易轉嫁給消費者，潛在的放鬆管制、鼓勵企業併購導致的市場集中度提高，以及對國內企業的保護主義傾向，都將賦予企業更大的市場力量來提高價格，這意味著關稅和供給短缺將更直接地體現在最終的物價上漲中。 再者結構性因素也在推波助瀾，例如移民政策收緊可能導致勞動力供應持續短缺，尤其是在建築等關鍵行業，這將推高工資成本和服務價格。住房市場本身也面臨供應瓶頸，加上進口建材（如加拿大木材）和其他與房地產相關的進口商品（如中國生產的空調設備）價格因關稅等因素上漲，將共同推高居住成本。 最後，波森還提出了「政府失能」理論（稱之為 “Doge” – Dysfunction of Government Effectiveness）風險，政府部門內部的不確定性蔓延所帶來的風險，例如政府關門的威脅、公務員和承包商對未來政策的不確定感，可能導致關鍵基礎設施項目延誤、公共服務效率低下和可靠性下降，這本身就會構成一種負面供給衝擊，影響經濟的正常運轉。 停滯性通膨的可能性大增 在經濟增長方面，波森的預測同樣悲觀，他估計，在這種政策環境下，美國經濟陷入衰退的風險高達 65%。他認為，除非政府實施「極度不負責任的大規模財政刺激」，否則經濟增長率很難超過 1%，這是因為主要的增長引擎都將受到抑制：消費將因實質收入下降和不確定性增加而疲軟；企業投資將因持續的政策不確定性而停滯；淨出口則會受到貿易壁壘和國際關係緊張的拖累。因此，唯一能短期內推動帳面增長的，似乎只剩下大規模、可能導致未來問題的政府支出。 綜合來看，波森認為最可能出現的情景是「停滯性通膨」（Stagflation）——即經濟增長停滯甚至萎縮，同時伴隨著居高不下的通貨膨脹。這對於政策制定者來說是最棘手的局面，因為傳統上應對衰退（需要刺激）和應對通膨（需要緊縮）的政策工具是相互矛盾的。這種局面將對美國家庭的生活水平、企業的經營環境以及美國的長期競爭力造成嚴重損害。

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近日因川普關稅而被送出場的股市投資者比比皆是，PTT 股票版也出現了一篇「畢業文」，令人忍不住想安慰這位網友。 （前情提要：金管會認證「少年股神」沒虧到，彭金龍：台股沒熊市危機、斷頭多是40歲以上 ） （背景補充：台股「跌停」意外引發外國鄉民熱議：還能這樣玩？和美股熔斷有什麼差異？ ）   人在股市裡，哪有不接刀？但多年利滾利卻因操作不慎而全部賠光，實在讓人心碎。昨（17）一名網友在台灣 PTT 論壇股票版發布一篇令人唏噓的「畢業文」，詳述自己在股市打滾 6 年，曾靠著槓桿操作賺取豐厚獲利，最終卻因在高檔市場中過度自信「凹單」（指股價下跌時攤平或補保證金堅守不賣），並利用高槓桿，遭遇市場急殺導致慘痛爆倉，不僅多年利潤加上本金付諸流水，甚至還變成負債，總計損失高達新台幣 2400 萬元。 他在文中沉痛表示：「川普狠狠的打臉了我」，點出外部不確定因素對市場帶來的巨大衝擊，習慣長期操作方式卻未防備的後果。 多年策略翻船 這位 id 為 kplayer9363 的網友在 PTT Stock 板發文指出，自己是81年次（1992年出生），從 2019 年開始接觸股市，初期載浮載沉。直到 2022 年中摸索出一套結合基本面、重押低基期股票並搭配質押（Stock Pledge）擴大資金運用的策略後，操作開始順遂。他成功押中如士電等標的，利用質押將本金翻倍，累積了可觀的資產。這段期間的獲利經驗，讓他對自己的選股和槓桿策略建立起強烈信心，認為有 EPS 和未來展望支撐的股票「根本穩賺不賠」。 然而，過度的自信和對風險控管的輕忽，最終釀成巨禍。該網友描述，他在 2024 年中重押當時股價已在高檔的奇鋐，起初帳面一度有約 300 萬元的獲利。但在 2024 年 8 月台股融資殺盤後，他誤判情勢，認為是落底訊號，反而決定「開好開滿」融資，甚至額外借了

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經濟學人本週釋出一部新影片，專家指出近期金融市場的動盪不僅僅是股市的拋售潮。更深層的警訊在於，投資者似乎正普遍地從美國資產中撤離，這股趨勢若持續惡化，可能對美元作為世界儲備貨幣的地位構成嚴重威脅。 （前情提要：今夏未爆彈：5 月後川普就有權「開除鮑爾」控制美國聯準會降息？ ） （背景補充：鮑爾粉碎降息希望＋輝達晶片遭管制，比特幣跌回8.4萬、美股再遇猛烈拋售 ）   美國總川普近期的關稅政策導致包括美股在內全球風險市場下跌、債券殖利率上升、美元下跌。而這三件事同時發生對經濟學家來說是一個危險訊號，川普是否正對美國經濟造成了永久性的傷害？ 《TheEconomist》本週釋出一部最新訪談，經濟學人編輯 Henry Curr 分享了他擔憂美元作為全球儲備貨幣的根基正受到侵蝕，恐釀成系統性風險的擔憂，以下動區為您將重點整理如下： 金融市場對川普關稅的反應為何令人擔憂？ Henry 指出：近期金融市場的動盪不僅僅是股市的拋售潮。更深層的警訊在於，投資者似乎正普遍地從美國資產中撤離，這股趨勢若持續惡化，可能對美元作為世界儲備貨幣的地位構成嚴重威脅。 要知道，當前全球金融體系的穩定，乃至於全球經濟的運作，很大程度上都建立在美元的這一特殊地位之上。 自從美國總統川普在四月初宣布所謂的「對等關稅」以來，全球股市經歷了大幅下跌，這已是眾所周知。然而，更令人擔憂的信號是美國公債與美元同時遭到拋售。 通常情況下，當美國公債殖利率上升時，由於持有美元購買美債能獲得更高回報，美元匯率也會隨之上漲。但現在的情況是：公債殖利率飆升，美元卻不漲反跌。這種反常現象顯示了市場對美國資產的普遍拋售和信心流失，是一種「逃離」的跡象。 這種動態更常見於新興市場，或是如同英國前首相特拉斯（Liz Truss）短暫任期內因災難性「迷你預算」所引發的市場潰敗。這強烈暗示，投資者可能已開始要求美國資產支付「風險溢價」。外國投資者，主要是私營部門的投資者，持有高達 8.5 兆美元的美國國債，若這些投資者開始拋售，將進一步推高美國的借貸成本。 財政赤字火上澆油 除了貿易戰的紛擾，另一個加劇市場憂慮的因素是美國國會正準備進一步放鬆財政。國會不僅打算延續川普第一任期的減稅政策，甚至可能加碼。 根據「聯邦預算委員會」（Committee for a Responsible Federal Budget）的評估，其通過的預算框架在財政寬鬆方面極具侵略性，其規模可能超過川普減稅、新冠疫情刺激措施和拜登刺激計劃的總和。目前，美國的財政赤字已達 GDP 的 7%，這在經濟強勁時期是極不尋常的數字，通常只有在經濟危機時才會出現如此高的赤字。 如此大規模的財政擴張，足以引起債券市場和美元投資者的高度警惕。 令人費解的是，儘管市場警訊頻傳，川普政府內部似乎對此並不全然擔憂，甚至有高級官員對美元的儲備貨幣地位抱持懷疑態度。白宮經濟顧問委員會主席便曾公開表示，強勢美元如同對製造業工人徵稅，因為它使美國出口商品更加昂貴。 參議員 J.D. Vance 亦曾表達類似觀點。在「讓美國再次偉大」（MAGA）的圈子裡，確實存在一種聲音，認為儲備貨幣地位給美國帶來了巨大成本。政府高層公開質疑數十年來美國官方一貫「歡迎強勢美元、視美國為國際投資者安全港」的立場，無疑是在動搖市場信心。 惡夢情境：失控的連鎖反應

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美國總統川普數月來密謀撤換聯準會主席鮑爾，昨日更公開聲明要開除他以換取降息，此舉可能重創央行獨立性，為市場埋下不確定性炸彈，引發投資人譁然。 （前情提要：今夏未爆彈：5 月後川普就有權「開除鮑爾」控制美國聯準會降息？ ） （背景補充：鮑爾粉碎降息希望＋輝達晶片遭管制，比特幣跌回8.4萬、美股再遇猛烈拋售 ） 美國總統川普近幾個月來，已多次與其核心顧問團隊私下商議，考慮在其任期結束前，撤換現任聯準會（Fed）主席鮑爾，報導更指出川普曾與前聯準會理事凱文・沃什會面，探討由沃什取代鮑爾的可能性，相關討論甚至在今年二月仍在佛州的海湖莊園進行。 公開聲明解僱鮑爾 儘管沃什本人多次力勸川普，應尊重鮑爾的任期（至 2026 年 5 月），避免干預或解僱，但川普對鮑爾的不滿顯然已近乎沸騰。昨日ˋ（17）川普透過其社交媒體平台 Truth Social 公開砲轟鮑爾，指責其未能更快降息，稱其「總是太遲且錯誤」，甚至語出驚人地表示「鮑爾的解僱來得越快越好！」，川普更在白宮橢圓形辦公室直接對記者放話： 如果我想讓他（鮑爾）走人，他會很快就離開，相信我。我對他（鮑爾）不滿意，他是玩弄政治。 政策分歧？鮑爾堅守獨立防線 川普與鮑爾的衝突核心，源於對利率政策的原則，川普期望透過大幅降息來刺激經濟、降低企業借貸成本，尤其在他推行的高關稅政策可能拖累經濟之際，更希望聯準會扮演「助攻」角色，川普認為通膨已顯著回落，聯準會就應迅速採取寬鬆政策。然而鮑爾卻認為聯準會是必須要有獨立性的機構，堅持政策決策必須基於經濟數據分析，以達成國會賦予的「充分就業」與「物價穩定」兩大目標，不受短期政治需求左右。 諷刺的是，鮑爾最初是由川普本人提名擔任聯準會主席。面對川普的連番抨擊與解僱威脅，鮑爾多次重申法律立場：聯準會主席具法定任期保障，除非有明確的瀆職等「法定理由（for cause）」，否則總統無權將其免職。鮑爾堅定表示：「我們的獨立性是法律問題。」並明確指出自己會做滿任期，即使被總統要求辭職也不會從命。 法律上的灰色地帶以及川普挑戰體制的行事風格，使得這場對峙充滿變數。美國最高法院正在審理的一宗案件，可能影響總統對獨立機構首長的解職權限，更為此事增添了不確定性。川普公然挑戰聯準會的獨立運作，已在華爾街和全球金融市場引發高度關切。 鮑爾被解僱會影響市場？ 聯準會的獨立性不僅是經濟學教科書原則，更是美國達百年以上歷史，維持金融市場穩定運作、讓美元維持全球信譽的基石。一個獨立的央行，才能做出不受選舉週期或政治利益左右、真正有利於長期經濟健康的決策，一旦市場認為聯準會可能屈服於政治壓力，很可能會引發一連串對美國的信用體系崩潰的連鎖反應，這些威脅可能包含三種方向： 美國信用崩盤衝擊債市： 市場將難以信任聯準會的政策指引，導致利率預期混亂，企業難以制定投資計畫，金融市場定價失靈。 市場波動急升： 不確定性是市場最大的敵人。政治干預的陰影將導致風險溢價飆升，投資人信心潰散，可能引發股市（如 S&P 500、Nasdaq）劇烈拋售，衝擊投資組合價值。 美元信譽受損： 聯準會的獨立性是美元作為全球儲備貨幣的重要支撐。若其信譽受損，可能動搖美元的國際地位，引發資本外流，甚至引發美債的拋售潮。 而上週川普宣布對等關稅出現的美債殖利率上漲，已經被市場認為是美國信用體系層級的問題，而市場也緊盯著美債以外的避險資產，像是黃金等接連創新歷史新高，而也有專家預估比特幣可能受惠，不過在那之前要先確定的事情是，關稅會不會使得經濟出現明顯衰退，若經濟走下坡，即使避險行情來到，也不能保證資產價格能夠維持上漲。 不管如何，近期投資人應該更專於於地緣政治與時局變化，才能撐過這段充滿不確定性的全球總體經濟時期。 相關報導 BitBonds：比特幣＋美債，能變出什麼重塑美國金融的格局？ 必須弄懂美債拋售的恐怖連鎖反應：從價格下跌到財政危機 被DeepSeek逼急？OpenAI免費上線新推理模型o3-mini！Altman首度承認：閉源策略錯了〈川普開嗆鮑爾「要Fire你比降息還快」，聯準會獨立性受影響將衝擊市場？〉這篇文章最早發佈於動區BlockTempo《動區動趨-最具影響力的區塊鏈新聞媒體》。