Ray Dalio 指出 AI 泡沫已逼近臨界，但現在離場還太早。 （前情提要：歷史資本泡沫都有這五大規律，AI 現在踩在第幾階段？ ） （背景補充：投資大師Jim Rogers宣布清空美股！預言下次股災會是「此生最慘」 ）   華爾街和全世界散戶正以空前速度奔向 AI 的高點，S&P 500 與 Nvidia 股價一次又一次刷新紀錄，卻沒有任何明顯的剎車跡象。全球最大避險基金橋水創辦人 Ray Dalio 在接受 CNBC 專訪時丟出一句警告「我們正處於一個標準的泡沫。」接著他補上一槍： 現在離場，你會犯下大錯。 這兩句話勾勒出 2025 年底最尖銳的投資矛盾。 泡沫指標亮紅燈，卻不是賣點？ 橋水自家的「泡沫指標」顯示，市場狂熱度已達 1929 與 2000 年前夕約 80%。高估值、FOMO 情緒與槓桿資金同時飆升，特別是在 AI 板塊被一次性預支。 然而，達里歐提醒投資人，「貴」從來不是價格逆轉的充分條件。歷史顯示，市場需要外力推倒第一張骨牌，單憑估值過高並不足以終結趨勢。 刺破泡沫的針「暫時缺席」

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市場傳聞比特幣儲備公司微策略 Strategy 可能會賣掉 BTC 換取資金，但鏈上與債務結構顯示，公司面臨的並非立即破產，而是一場以可轉債換取時間的賭注。 （前情提要：比特幣跌不停下殺 8.6 萬美元、以太坊一度失守 $2800，輝達挫逾 3% 美股全倒 ） （背景補充：美議員提出「2025年美國比特幣法案」：賦予戰略BTC儲備法律地位，讓民眾用比特幣繳稅 ）   市場恐慌從比特幣開始砸起，BTC 價格一度失守 8.2 萬美元，美國比特幣儲備企業 Strategy (MSTR) 股價從年中高點重挫一半。外界盛傳執行長 Michael Saylor 正在拋售 3.3 萬枚比特幣，黃金擁護者 Peter Schiff 更批評這是一場「死亡螺旋」。 就在恐慌蔓延之際，鏈上分析公司 CryptoQuant 創辦人 Ki Young Ju 站起來為 MSTR 說話： 除非小行星撞地球，否則

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當前金融系統正進入一個比市場預期更為脆弱的階段，其風險已從單純的市場波動，轉向由政策、信貸和政治風險交織構成的系統性壓力。本文源自 arndxt，AididiaoJP，由Foresight News整理、編譯及撰稿。 （前情提要：橋水達利歐：現在拋售AI股票還太早！因為「刺破泡沫的針」還沒上場 ） （背景補充：比特幣跌不停下殺 8.6 萬美元、以太坊一度失守 $2800，輝達挫逾 3% 美股全倒 ）   過去幾個月，我的立場發生了顯著轉變：剛開始，我從看空到看多，認為是市場只是處於一種通常為軋空行情埋下伏筆的普遍悲觀情緒，但現在我真正擔憂系統正在進入一個更脆弱的階段。 這並非關乎單一事件，而是考慮到五種相互強化的動態： 政策失誤風險正在上升。聯準會正在數據不確定性和可見的經濟放緩跡象中收緊金融流動性。 人工智慧 / 巨頭公司綜合體正從現金充裕型向槓桿化成長型轉變。這將風險從純粹的股權波動轉移至更經典的信貸週期問題。 私人信貸和貸款估值開始出現分歧，早期但令人擔憂的按模型計值的壓力跡象正在表面之下浮現。 經濟分裂正在固化為一個政治問題。對越來越多的人口而言，社會契約不再可信，這最終將在政策中體現出來。 市場集中度已成為一個系統性和政治的脆弱性。當約 40% 的指數市值實際上由少數幾家對地緣政治和槓桿敏感的科技壟斷企業構成時，它就成為了國家安全和政策目標，而不僅僅是一個成長故事。 基本情形可能仍然是政策制定者最終「做他們一貫做的事」：在下一個政治週期到來之前，重新向系統注入流動性並支持資產價格。 但實現這一結果的道路，看起來比標準的「逢低買入」策略所假設的更加顛簸、更受信貸驅動，且在政治上更不穩定。 總體立場 在本週期的大部分時間裡，持「看空但具建設性」的立場是合理的： 通膨雖高但正在減速。 政策大體上仍保持支持性。 風險資產估值過高，但調整通常都會遇到流動性介入。 如今，幾個要素已經改變： 政府停擺：我們經歷了一次長時間的停擺，擾亂了對關鍵總體數據的發布和數據品質。 統計不確定性：高級官員們自己也承認聯邦統計機構受損，這意味著對錨定數兆美元頭寸的那些數據系列本身的信心下降。 在疲軟中轉向鷹派：在此背景下，聯準會選擇在利率預期和資產負債表兩方面都轉向更鷹派的立場，儘管前瞻性指標惡化，仍在收緊。 換句話說，系統正在模糊不清和初現的壓力中收緊，而非遠離這些壓力，這是一個非常不同的風險特徵。 在不確定性環境中收緊政策 核心擔憂不僅僅是政策緊縮，而在於其在何處以及如何緊縮： 數據不確定性：關鍵數據（通膨、就業）在停擺後被延遲、扭曲或受到質疑。聯準會自身的「儀表板」在恰恰最需要它的時候變得不那麼可靠。 利率預期：儘管前瞻性指標指向明年初出現通縮，但由於聯準會官員言論鷹派，市場隱含的近期降息機率已被拉回。 資產負債表：資產負債表在量化緊縮下的立場，以及傾向於將更多久期推向私人部門的偏見，即使政策利率保持不變，對金融條件而言本質上也是鷹派的。

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比特币（BTC）价格近期在 86,000 美元附近震荡，外界一度将其疲弱走势解读为对「川普行情」反应冷淡。不过，Fundstrat 联合创办人、BitMine 主席 Tom Lee 在 CNBC 节目中表示，真正压制行情的关键，并不是政治预期，而是 10 月 11 日爆发的大规模清算事件所造成的流动性空洞。 造市商巨亏，市场“缓冲层”被撕掉 Lee 指出，那天的单边暴跌，不仅清洗了高杠杆部位，也让大型造市商付出惨重代价，估计损失高达 190 亿至 200 亿美元。 这些机构原本通过高频交易与报价，维持市场买卖深度，类似一套“隐形稳定器”。但剧烈波动让避险模型失灵，资产负债表承压，为了控管风险，只能收缩资本、减少挂单，间接抽走了市场流动性。 在资金撤出之后，订单簿深度明显下降，最严重时流动性被削去约 98%。在这种环境下，只要出现相对有限的卖压，就足以连续击穿多个价位，引发更多强平单涌出，价格加速下跌，形成连锁反应。 Lee 形容，造市商对加密市场的重要性，类似央行之于传统金融系统，一旦它们的资产负债表受挫，整个市场自然变得脆弱。 期权市场的看法 根据coinglass.com数据，过去 24 小时内，共有 251,500 名交易者遭到强制平仓，总计平仓金额约 9.4692 亿美元。其中，最大的一笔单笔爆仓订单发生在 HTX 交易所的 BTC-USDT 交易对，爆仓金额高达 3,091 万美元。

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高市早苗推出 20 兆日圓刺激案，試圖化解 3% 通膨壓力，卻讓日圓匯率與央行政策走向更顯緊繃。 （前情提要：日幣見底終於要漲？華爾街避險基金「大量抄底日圓」豪賭匯率升值） （背景補充：日幣升值無望？高市早苗當選首相「日圓兌美跌破150」交易員看衰避險 ）   日本新任首相高市早苗帶領的內閣團今日宣布（21）推出超過 21.3 兆日圓的財政刺激方案，企圖在 3% 通膨與日圓持續貶值的雙重壓力下爭取民意，但市場反應顯示，這場以現金澆灌的不僅是選民情緒，更可能點燃下一波價格與匯率連鎖效應。 財政刺激全開，要讓民眾有感 根據Japan Core Inflation統計，日本 10 月核心 CPI 年增率達 3.0%，「核心核心」CPI 亦來到 3.1%。夏季能源補貼退場後，電費大漲 3.2%，燃氣也跟著反彈，物價壓力已非一次性衝擊，而是深植日常開支。前首相石破茂栽在通膨怒火之下，高市上台首要考題就是讓冰冷數字不要再烙印在選民荷包。 高市提出的「火箭筒」包含三大元素：第一，對每位兒童一次性發放 2 萬日圓現金；第二，重新啟動水電瓦斯補貼，直接壓低帳單上漲幅度；第三，鎖定 AI 與半導體等產業進行資本補助，期望帶動企業加薪與投資。20 兆日圓的規模約當 1290 億美元，相當於日本 GDP 的 3.5% 左右，高市希望以財政擴張換取「通膨緩和＋薪資成長」的雙贏，但背後是未來債務快速升高的代價。 日圓再破低點，川普效應放大負回饋 市場對巨額赤字反映迅速。大舉發債的預期削弱了財政紀律信心，日圓兌美元一度跌至 10

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Perplexity AI作为ChatGPT的竞争对手，正发出信号：如果当前趋势持续，几种主要替代币（包括XRP、Solana和狗狗币）可能面临大幅崩盘。 在过去一个月，加密市场遭受了多次重创，因为市场清除了过度槓杆和投机行为。比特币目前交易价格跌至六个月低点，低于87,000美元。 不过，一切并非完全无望。作为一项技术，加密货币无疑将长期存在，而 XRP、Solana和狗狗币已证明其持久性。以下是Perplexity AI对圣诞节前这场「戏剧」可能如何展开的预测。 XRP (XRP)：Perplexity AI预测下个月XRP可能跌至1美元 Perplexity AI的模型显示，Ripple的XRP（$XRP）可能在圣诞节前崩跌至1美元，从目前约2美元的价格来看，这意味着贬值50%。 这将是Ripple旗舰加密货币的一个令人震惊的逆转。XRP在七月达到七年高点3.65美元，这得益于Ripple在对美国证券交易委员会的重大法庭胜诉。在过去12个月，该资产上涨81%，表现优于比特币和以太坊。 从技术面来看，XRP自年中以来一直困在狭窄的盘整区间，形成多个看涨旗形图案，但尚未向上突破。其相对强弱指数（RSI）徘徊在31左右，接近超卖区域，该代币正处于一轮强劲抛售的底部。 儘管如此，Perplexity AI也提供了一个更乐观的场景。一个果断的上涨动能可能由XRP现货ETF获批、大型银行合作伙伴关係，或新的美国政策发展所触发。这些催化剂可能推动XRP在2026年达到5美元。 Solana (SOL)：Perplexity AI预测SOL在新年仅上涨至3美元 Solana（$SOL）仍是2025年最活跃的区块链之一，总锁定价值超过90亿美元，市值约730亿美元。开发者参与度和整体网路使用率持续攀升。 最近，Bitwise和Grayscale在美国推出新的Solana ETF，注入了一股新乐观情绪，许多分析师预期其资金流入将类似比特币和以太坊ETF推出后的涌入热潮。 显然，这并未有效遏止SOL最近的价格困境，儘管它似乎很好地抵禦了今天的崩盘，隔夜上涨1%至132美元。这种韧性反映在Perplexity AI的熊市情境中，该情境预测SOL在下个月仅上涨3美元，至新年时交易价为135美元。 SOL在一月飙升至250美元，四月跌至约100美元。在目前水准，它仍远低于历史高点293美元。技术指标显示SOL可能突破看涨旗形图案。 有利的产业发展，加上Solana作为真实世界资产代币化枢纽的声誉（贝莱德和富兰克林坦普顿均已试用），可能支撑 Perplexity AI的牛市情境，将价格推升380美元。 狗狗币 (DOGE)：Perplexity AI表示或暴跌至0.11美元 狗狗币（$DOGE）于2013年以玩笑形式诞生，已蜕变为市值约230亿美元的主要加密资产，几乎佔据整个470亿美元迷因币市场的半壁江山。 在夏季末和初秋期间，DOGE在图表上形成了多个看涨结构，如今却似乎正在崩溃。Perplexity AI预期，该代币若沿着当前轨迹发展，将在年底收于0.11美元，这将从目前0.1466美元的价格下跌 25%。 狗狗币先前的峰值0.7316美元是于2021年牛市期间创下的，而Doge军团梦寐以求的1美元里程碑看起来比以往更遥不可及。不过，在牛市情境下，Perplexity表示它可能达到0.33美元，这将使目前价格翻倍多。 採用率持续扩大：特斯拉接受DOGE购买品牌商品，而PayPal和Revolut均支持狗狗币转帐。 Maxi Doge (MAXI)：Perplexity预测为迷因币新星 即使市场崩盘，资金仍源源不断涌入预售市场，交易者们以超低价格抢购未上市代币，以争取先发优势。Maxi

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美国金融巨头摩根大通（J.P. Morgan）的分析师在 20 日警告称，Strategy 可能会被剔除出 MSCI 美国指数、纳斯达克 100 等主要股票指数。加上比特币近日大跌，截稿前日内跌逾7％报86,000美元，令公司的估值也降至其比特币净资产价值（NAV）的 1.2 倍。 资产结构调整与剔除标准 报告指出，该公司曾以 MicroStrategy 之名为人所知，目前市值约 590 亿美元。 但其总资产的大部分由比特币（BTC）构成，通过被动型投资产品持有的规模约为 90 亿美元。 公司共持有 649,870 枚比特币，按市价计算约为 483.7 亿美元，其资产结构更像是一只投资基金，而不是传统的经营性企业，这一点备受关注。 指数编制公司 MSCI 正在考虑一项新方针：对于以数字资产为主要业务，且相关资产占总资产 50% 以上的公司，将其从指数成分股中剔除。 这一审查，源于市场上越来越多的声音认为，那些持有巨额加密资产的公司，比起传统实业公司，更接近投资基金的性质。 Strategy 的资产结构很可能触犯这一标准，市场警惕情绪明显升温。 按照计划，MSCI 将于 2026 年 1 月 15

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Michael Saylor领导的 Strategy 正面临迄今最大的一场考验，其股票可能被剔除出一些关键基准指数，而这些指数曾帮助其比特币押注进入主流投资组合。 据彭博社报道，摩根大通分析师在本周一份报告中表示，Strategy 有被剔除出 MSCI USA 指数和纳斯达克 100 指数的风险。他们估计，仅 MSCI 的剔除就可能引发高达 28 亿美元的资金流出，若其他指数供应商跟进，流出规模将进一步扩大。 与该公司挂钩的被动型基金目前已占约 90 亿美元的市场敞口，最终决定预计将在 1 月 15 日前公布。 若被主要指数剔除，Strategy 的比特币叙事基础将受到挑战 对于一家依靠“以股票形式包装比特币敞口”而建立品牌的企业来说，被指数移除所受冲击不仅限于交易量下降。这将侵蚀其在机构投资者中的信誉，而这份信誉正是过去吸引基金经理以合规方式接触全球最大加密货币、并使 Strategy 走红的关键因素。 According to Bloomberg, Michael Saylor’s Strategy Inc faces potential removal from major benchmarks

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SEC 將於 12 月 15 日首度與加密隱私開發者對話，尋找金融監控與代碼自由的平衡，市場與法律都正等待這場圓桌談判帶來明確方向。 （前情提要：彭博專文大讚 SEC 主席 Atkins「代幣分類法」：將使美國監管更順暢） （背景補充：Zcash(ZEC) 逆勢大漲 40% 突破 700 美元，隱私幣板塊普漲 ）   美國證券交易委員會 (SEC) 與加密隱私社群多年對峙終於邁向談判桌，SEC 將 12/15 在華盛頓舉辦圓桌會議，邀請 Tornado Cash、Zcash (ZEC) 團隊代表與隱私倡議者，討論如何在反洗錢監管底線與代碼自由之間取得平衡。這張邀請函，被視為川普政府上任一年後監管態度轉向的最明確信號。 SEC 稀有的橄欖枝 SEC 加密資產特別工作組將主持這場會議。多年來，執法通知象徵了官方態度，開發者與交易所往往在法庭對答。SEC 此次選擇面對面對話，顯示監管策略從「執法即監管」逐步轉向結構化規則制定，反映川普政府企圖鞏固美國金融創新競爭力的政治氛圍。 政策風向甫動，資本立即聞風而動，10 月以來 ZEC 與其他隱私代幣價格顯著上漲。Ludlow Institute 創辦人 Naomi Brockwell

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比特币目前报 91,687 美元，日内小涨 0.18%，总市值约 1.82 万亿美元，流通量逼近 2,000 万枚 BTC。最新的情绪催化来自 Gemini 联合创始人 Cameron Winklevoss，他在 X 上对自己 160 万粉丝喊话称：“这是你此生最后一次能在 9 万美金以下抄底比特币的机会。” 这番冲天炮式喊话，正好发生在比特币经历连续数周深度回调后，正在下探关键支撑位之际，引发市场对后市行情的新一轮猜想。 This is the last time you’ll ever be able to buy bitcoin below $90k! — Cameron Winklevoss (@cameron) November 18,

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