研究：為什麼代幣上線幣安後大幅下跌？是誰的責任？

近期流傳甚廣的一張表格，描述最近在幣安上市的一批幣種都表現不佳，引起了大量的討論，本文源自知名 VC Drangonfly 的管理合夥人 Haseeb Qureshi 所著推文，由深潮整理、編譯及撰稿。 （前情提要： 分析幣安上幣邏輯》RootData：這五個代幣或是Binance下次上架潛力項目） （背景補充： 真相：近半年超80％幣安新代幣跌破上市價，僅五個例外牛市邏輯變了？）   市場結構被打破了嗎？風險投資人是不是太貪婪了？這是一場針對散戶的操縱遊戲嗎？我所看到的幾乎所有關於這一點的理論似乎都是錯誤的。但我會讓資料說話。 這裡是流傳甚廣的一張表格，由 @tradetheflow_提供，顯示了最近在幣安上市的一批幣種都表現不佳。其中大多數被嘲笑為 「高 FDV，低流通量」 代幣，意味著它們具有巨大的完全稀釋的估值（FDV），但首日的流通量很少。 我繪製了所有這些圖表，並移除了標籤。我排除了任何明顯的 Meme，以及在幣安之前就進行了代幣生成事件（TGE）的代幣，比如 RON 和 AXL。這是它的樣子，BTC （beta）用黃色表示： 這些 「低流通量，高 FDN」 的幣安上市幾乎都下跌了。這是什麼原因呢？對於市場結構存在什麼問題，每個人都有自己的理論，最流行的三種是： 風險投資人（VC）/ 關鍵意見領袖 （KOL）向散戶拋售 散戶正在放棄這些代幣，轉而購買 Meme 供應量太少，無法進行有意義的價值發現 所有這些都是合理的理論，讓我們看看它們是否正確。要進行科學研究，我們需要一個零假設來進行推翻。在這裡，我們的零假設應該是：這些資產都被重新定價了，但沒有更深層次的市場結構問題（經典的 「賣方多於買方」）。我們將逐一討論每個理論。 VC / KOL 向散戶拋售 如果這是真實情況，那麼會呈現怎樣的情況？ 我們應該看到，擁有較短鎖定期的代幣會比其他代幣更快地拋售，而具有較長鎖定期或沒有 KOL 的專案應該會表現良好。（永續合約也可能是這種拋售的另一個途徑） 那麼資料中顯示了什麼呢？ 因此，從上市到 4 月初，這些代幣實際上表現良好，有些價格高於上市價，有些價格低於上市價，但大多數都集中在 0 附近。在那之前，似乎沒有任何 VC 或 KOL 開始拋售。 然後，在 4 月中旬，所有都同時下跌了。儘管這些專案在不同的日期上市，並且擁有許多不同的 VC 和 KOL，難道所有這些專案都在 4 月中旬解鎖並開始向散戶投資者拋售嗎？ 假設我是一名 VC。絕對存在一些 VC 向散戶投資者拋售的情況。有些 VC 不設鎖定期，他們會在場外進行套期保值交易，甚至違反鎖定期。但這些是低檔次的 VC，與這些 VC 合作的大多數團隊都無法在一線交易所上市。你腦海中想到的每一個一線 VC 在獲得代幣之前都至少有一年的等待期和數年的解禁期。對於在 SEC 監管下的根據規則 144a 而受監管的任何人來說，一年的等待期實際上是強制性的。而對於像我們這樣的大型 VC 來說，我們的部位過於龐大，無法在場外進行套期保值交易，並且我們通常有合約義務不這樣做。 因此，這個故事之所以不合理，原因如下：所有這些代幣距離代幣生成事件不到一年，這意味著有一年鎖定期的 VC 仍然被鎖定！ 也許其中一些低檔次的 VC 專案確實在早期拋售代幣，但所有專案都下跌了，甚至連一線 VC 的專案也在解禁期內。 因此，投資者 / KOL 拋售可能對某些代幣來說是真實的 — — 總會有一些專案存在不良行為。但是如果所有代幣都在同一時間下跌，這個理論無法解釋這一點。 散戶投資者正在放棄這些代幣，轉而購買 Meme 如果這是真的，我們應該看到：這些新代幣上市的價格下跌，而散戶投資者轉向購買 Meme。 然而，我們看到的情況是： 我將 SHIB 代幣的交易量與這一些代幣進行了對比，發行時間不相符。Meme 狂熱在 3 月份就已經達到了高潮，但是這一些代幣在一個半月後的 4 月份開始下跌。 這裡是 Solana 去中心化交易所（DEX）的交易量，也講述了同樣的故事，Meme 在 3 月初就爆發了，遠早於 4 月中旬。因此，這也與資料不符。在這一些代幣下跌後，並沒有出現廣泛的資金流入 Meme 交易。人們正在交易 Meme，但他們也在交易新的代幣，而交易量並沒有傳達清晰的資訊。 問題不在於交易量，而在於資產價格。 也就是說，許多人試圖宣揚的故事是，散戶投資者對真實專案感到幻滅，現在主要對 Meme 感興趣。我去了幣安的 Coingecko 頁面，查看了前 50 個交易量最高的代幣，大約有 14.3% 的幣安交易量今天是在 Meme 中產生的。Meme 交易只是加密貨幣領域的一小部分。是的，金融虛無主義是一種存在，而且在社交媒體上非常顯著，但世界上大多數人仍然購買代幣，因為他們相信某種技術故事，不管是正確還是錯誤的。 那麼，也許實際上並不是散戶投資者將資金從 VC 的代幣中轉移到 Meme 中，但這裡有一個子理論：VC 擁有了這些專案的太多股份，這就是散戶投資者憤怒離場的原因。他們意識到（在 4 月中旬？）這些都是詐騙的 VC 代幣，團隊 + VC 擁有代幣供應量的約 30–50%。這一定是壓垮駱駝的最後一根稻草。 這是一個令人滿意的故事。但我已經在加密風險投資領域投資了一段時間了。以下是 2017 年至 2020 年代幣分配的快照： 看看紅色陰影部分 — — 這就是內部人士（團隊 + 投資者）獲得的份額。SOL 48％，AVAX 42％，BNB 50％，STX 41％，NEAR 38％，等等。今天的情況也差不多。因此，如果理論是 「代幣過去不是風險投資幣，但現在是」，那麼這也與資料不符。不管週期如何，資本密集型專案在啟動時總是會有團隊和投資者的過多持有。這些 「VC 的代幣」 最終都取得了成功，即使代幣完全解鎖後也是如此。 總的來說 — — 如果你指的事情在上一個週期中也發生過，那麼它就無法解釋當前發生的獨特現象。 因此，這個 「散戶投資者憤怒離場，轉而交易 Meme」 的故…