老實淘金沙:如何尋找穿越牛熊的長線投資
news即使是在 「山寨熊市」 中,押注基本面出眾的專案,也能獲得超越 BTC 和 ETH 的 Alpha 收益。本文源自 Alex Xu, Lawrence Lee 所著文章,由 深潮 TechFlow 整理、編譯及撰稿。 (前情提要:趙長鵬:堅持基本面投資「不會做技術分析」,我2014年比特幣買在600美元 ) (背景補充:加密貨幣、通膨、債券:2025做好風險控制的投資指南 ) 毫無疑問,本輪牛市週期是山寨幣表現最差的一輪。 與過往幾輪大牛市開啟後各類山寨幣價格表現活躍,導致 BTC 市佔率快速下跌的歷史規律不同,本輪牛市自從 2022 年 11 月市場見底以來,BTC 市佔率從 38% 左右不斷上漲,目前穩穩站在 61% 以上,這還是在本輪週期山寨幣數量快速擴容的背景之下,本輪山寨幣價格之弱可見一斑。 BTC 市佔率走勢,來源:Tradingview 本輪行情走到今天,基本印證 Mint Ventures 在 24 年 3 月《備戰牛市主升浪,我對本輪週期的階段性思考》一文中的推演,在原文中筆者認為: 本輪牛市 4 大促動因素中滿 3 缺 1: BTC 的減半(供需調整的預期),√ 貨幣政策的寬鬆或寬鬆預期,√ 監管政策的寬鬆,√ 新型資產模式和商業模式創新,× 所以應放低對上一輪山寨幣 —— 包括智慧合約平臺(L1L2)、遊戲、Depin、NFT、Defi—— 的價格預期,因此當時推薦的本輪牛市的策略是: 在 BTC 和 ETH 上進行更高的配置比率(且更看好 BTC,長期 BTC 為主) 控制在 Defi、Gamefi、Depin、NFT 等山寨幣上的配置比率 選擇新賽道、新專案專案來博 Alpha,包括:Meme、AI 和 BTC 生態 文章發表截至目前,以上策略的正確性基本得到驗證(除了 BTC 生態的表現不盡如人意)。 但值得注意的是,儘管大部分山寨專案本輪幣價表現萎靡,仍然有少數山寨專案的價格表現在過去一年中明顯好於 BTC 和 ETH。最典型的就是 Mint Ventures 在 24 年 7 月初,山寨行情最低迷時發表的研報《山寨幣跌跌不休,是時候重新關注 Defi 了》中所提到的 Aave 和 Raydium 兩個專案。 也正是從去年 7 月初開始,Aave 相對於 BTC 的最高漲幅超過 215%,對 ETH 最高漲幅 354%。即使是目前價格大幅回落後,Aave 相對於 BTC 漲幅也有 77%,對 ETH 漲幅為 251%。 Aave/BTC 匯率走勢,來源:Tradingview 而從去年 7 月初開始,Ray 相對於 BTC 的最高漲幅超過 200%,對 ETH 最高漲幅 324%。而目由於 Solana 生態整體下跌,疊加遭遇了 Pump.fun 自研 Dex 的重大利空,Ray 相對於 BTC 漲幅仍為正數,也大幅跑贏了 ETH。 Ray/BTC 匯率走勢,來源:Tradingview 考慮到 BTC 和 ETH(尤其是 BTC)本週期大幅跑贏了大部分山寨專案,Aave 和 Ray 的價格表現在一眾山寨中更為出眾。 之所以如此,是因為相較大部分山寨專案,Aave 和 Raydium 擁有更為優質的基本面,體現為它們的核心業務資料均在本輪週期創出了歷史新高,且擁有獨特的護城河,市場份額穩固或快速擴張。 即使是在 「山寨熊市」 中,押注基本面出眾的專案,也能獲得超越 BTC 和 ETH 的 Alpha 收益,這也是我們進行投研工作的主要目的。 本期研報,Mint Ventures 將從幾千個上市流通的加密專案中找出擁有堅實基本面的優質專案,追蹤其近來的業務表現和市場份額,剖析其競爭優勢,評估其挑戰和潛在風險,並對它的估值提供一定的參考。 需要強調的是: 本文中提到的專案在某些方面具有優勢和吸引力,但也同時存在著各種問題和挑戰,不同的人讀完本文後可能對同一個專案有著截然不同的判斷 同樣,未被本文談及的專案,不意味著它們 「基本面不佳」,也不意味著 「我們不看好」,歡迎給我們推薦你看好的專案和理由 本文為兩位作者截至發表時的階段性思考,未來可能發生改變,且觀點具有極強的主觀性,亦可能存在事實、資料、推理邏輯的錯誤,本文所有的觀點均非投資建議,歡迎同業與讀者的批評和進一步探討 我們將從專案的業務現狀、競爭情況,主要挑戰和風險,估值現狀幾個維度展開分析,以下為正文部分。 一、借貸賽道:Aave、Morpho、Kamino、MakerDao DeFi 仍然是加密商業世界裡 PMF 實現得最好的大賽道,而借貸又是其中最重要的子賽道之一,使用者需求成熟,業務收入穩健,這個賽道聚集了眾多優質的新老專案,它們擁有各自的優缺點。 對於借貸類專案來說,最關鍵的指標是貸款規模(Active loans)和協議收入(Revenue),此外還要評估協議的支出指標 —— 代幣激勵(Token Incentives)。 1.1 Aave:借貸之王 Aave 是少數幾個穿越了 3 輪加密週期,業務至今穩定發展的專案。其在 2017 年就通過 ICO 完成了融資(彼時專案還叫 Lend,模式為點對點借貸),在上個週期就超越了彼時的借貸龍頭 Compound,至今業務量穩居借貸 Top1。Aave 目前在大部分主流 EVM L1 和 L2 上提供服務。 業務現狀 Aave 的主要商業模式是運營點對池模式的借貸平臺,賺取借貸的利息收入,以及抵押物清算時產生的清算罰金。此外,Aave 運營的穩定幣業務 GHO 也來到了第二年,GHO 將為 Aave 創造直接的利息收入。 貸款規模(Active loans) Aave 的貸款規模,資料來源:Tokenterminal Aave 的貸款規模從去年 11 月以來就超過了上一輪(2021 年 11 月)121.4 億的峰值,目前最高峰是 25 年 1 月底時,貸款量為 150.2 億美金,近來隨著市場交易熱情趨冷,貸款規模也有所回落,目前約為 114 億美金。 協…