Ethena 作為新興的合成美元（Synthetic Dollar）協議，憑藉其獨特的機制與策略，在穩定幣市場中迅速崛起。本文將深入探討 Ethena 的團隊背景、融資情況、技術創新點及當前發展狀況，並分析其潛在的風險與投資價值。本文源自 0xCousin, IOBC Capital 所著文章，由 PANews 整理、編譯及撰稿。 （前情提要：Ethena 對 DeFi 來說是系統性風險還是救世主？ ） （背景補充：觀點》為何Ethena是真正的大機會？ ）   一、Ethena 的背後是誰？ Ethena 的團隊成員 Ethena 團隊成員背景豐富，在 Crypto、金融和科技等領域擁有深厚的專業知識和實踐經驗。 創辦人 G（ Guy Young）曾在一家市值 600 億美元的對衝基金工作，Luna 倒閉後，創立了 Ethena；COO Elliot Parker 之前是 Paradigm 的產品經理，也曾在 Deribit 工作過；亞太區機構增長主管 Jane Liu，歷任 Fundamental Labs 投資研究主管、Lido Finance 機構合作伙伴關係和基金關係主管。 Ethena 的融資情況 據 Rootdata 資訊，Ethena 先後進行了三輪融資，累計融資額 1.195 億美元。領投機構主要包括 Dragonfly、Maelstrom Capital、Brevan Howard Digital。 Ethena 吸引了眾多知名投資機構的關注和投資，不僅為 Ethena 的發展帶來了可觀的資金，也為 Ethena 的業務發展提供了寶貴的行業資源。Ethena 的投資機構涵蓋了交易所（YZi Labs、OKX Ventures、HTX Ventures、Kraken Ventures、Gemini Frontier Fund、Deribit 等）、做市商（GSR、Wintermute、Galaxy Digital、Amber Group 等）、傳統金融背景的投資機構（Paypal Ventures、Franklin Templeton、F-Prime Capital 等）。 二、Ethena 是什麼？ 一句話概括，Ethena 是一種合成美元（Synthetic Dollar）協議，它推出了美元穩定幣 USDe 和美元儲蓄資產 sUSDe。USDe 的穩定性由加密資產和相應的 Delta 中性對衝（空頭期貨）部位支援。 從專案使命來看，Ethena 旨在通過穩定幣 USDe 讓 CeFi、DeFi、TradFi 三個領域的資金聯絡在一起，同時 Ethena 捕獲這三個領域（交易所、鏈上、傳統金融）的資金利率差，從而給客戶提供更多收益，如果 USDe 規模發展到足夠大也可能會推動 DeFi、CeFi、TradFi 之間的資本和利率趨同。 穩定幣 USDe 的機制 鑄造 / 贖回機制：USDe 的鑄造 / 贖回只有列入白名單的兩個獨立法人鑄幣者（Ethena GmbH、Ethena BVI Limited）才有資格進行鑄造和贖回。鑄幣者需要以 BTC/ETH/ETH LSTs/ USDT/USDC 作為抵押品，與 USDe Mint and Redeem Contract 互動。如下圖： Ethena 協議USDe Mint and Redeem Contract V1的第一筆 USDe 鑄造 近期基於 Ethena 協議 USDe Mint and Redeem Contract V2 的一筆 USDe 鑄造 這是一筆 USDe贖回 USDT 的記錄 在鑄造 / 贖回時，Backing Assets 的定價是由多個不同來源獲取並持續驗證，包括 CeFi Exchange、DeFi Exchange、OTC Markets 以及 Pyth 和 RedStone 等 Oracle，以確保定價的正確合理。 USDe 穩定性保持機制：為確保 USDe 的穩定性，關鍵在於對衝掉 Backing Assets 的價格波動。Ethena 採取的是執行自動化、程式化的 Delta 中性策略。 sUSDe 的收益來源 sUSDe 的收益，來源於 Ethena 對抵押品的處置。 Ethena 接收到抵押品時，可以將其作為穩定幣持有，賺取固定的存款利率； 也可以通過託管人委託給選定的 CEX，在 CEX 中設立空投期貨部位對衝 Backing Assets 的價格波動，同時賺取資金費率； Backing Assets 現貨如果是 ETH，還可以進行 Staking，賺取 ETH Staking APR。 這些收益會在使用者取消質押 sUSDe 贖回 USDe 時，以返還使用者更多 USDe 的形式分配給使用者。 穩定幣（USDe/sUSDe/iUSDe）的用途 在 DeFi 領域： USDe/sUSDe 作為 AAVE、Spark 等借貸協議平臺的抵押品； USDe/sUSDe 作為 Perps DEX 等平臺的保證金抵押品； USDe/sUSDe 作為 Stablecoin 協議的抵押品； USDe/sUSDe 作為 利率互換協議的基礎資產； USDe 作為 Spot DEX 中的計價貨幣（組成交易對）； 在 CeFi 領域： USDe 作為 CEXs 中的計價貨幣（組成交易對）； 在 TradFi 領域： iUSDe 是 Ethena 針對 TradFi 市場推出的穩定幣，允許受監管的傳統公司認購，從而讓這些傳統投資機構在沒有接觸 Crypto 的狀況下，將 Crypto 市場的高收益率提供給傳統客戶。 三、Ethena 的創新點 Delta 中性策略對衝 Backing Assets 的價格波動 很多以 Crypto Assets 為 Backing Assets 的穩定幣專案最終資不抵債導致匯率脫鉤，關鍵在於沒有對衝掉 Backing Assets 的價格波動。Ethena 是首個以 Delta…