比特幣生息機制正逐步走向複雜與專業化，從量化交易到 DeFi 流動性挖礦，每種策略都伴隨風險與機遇。本文源自 @ruiixyz 所著文章，由 wublockchain 整理、編譯及撰稿。 （前情提要：Usual突襲下調匯率「USD0++ 脫鉤」插針0.9美元、Curve池嚴重傾斜，社群：根本詐騙 ） （背景補充：比特幣可作抵押貸款？金管會：台灣銀行初期很難，加密貨幣價值和穩定性仍待驗證 ）   據早先報導，Curve Finance 創辦人 Michael Egorov 正在籌備新專案 Yield Basis，旨在通過減少無常損失幫助 tokenized 比特幣和以太坊持有者賺取市場做市收益。專案已成功籌集 500 萬美元，並以 5000 萬美元估值進行融資，預計將利用 Curve 的 CryptoSwap AMM 來集中流動性。 BTC 生息聽起來很誘人，但它可能是一座建立在層層疊疊的山寨幣激勵之上的紙牌屋，隨時可能崩塌。 收益是以 BTC 支付還是以山寨幣支付？你面臨哪些風險？本金可能損失多少？這種收益可持續嗎？隨著 TVL 的增長，收益率會稀釋嗎？ 本文聚焦於 CeFi 和 DeFi 中可持續的、以 BTC 計價的生息： 原始生息來源：量化交易、DEX 流動性提供（LP）、借貸、質押、抵押品、LSTs（流動質押代幣）和 Pendle 一個新的 BTC 生息場所：介紹 @yieldbasis 展望未來 小錯誤可能導致災難性失敗 精英量化團隊的稀缺性 TradFi（傳統金融）、CeFi 和 DeFi 的融合，以及 IPO 機會 原始 BTC 生息來源 儘管存在多種迴圈和複合收益的方式，我們可以將原始生息來源分為 5 大類：量化交易、DEX 流動性提供（LP）、借貸、質押和抵押品。 1）量化交易策略：一場 「零和遊戲」 確保你的 alpha 策略是淨盈利的。套利策略包括資金費率套利、現貨 – 期貨基差套利、跨交易所套利和借貸套利，有時還涉及事件驅動交易。量化交易需要深度流動性 —— 目前主要集中在 TradFi 和 CeFi 上。此外，TradFi 到 DeFi 的套利缺乏跨場所的基礎設施。 BTC 計價的收益率：根據資產規模、風險偏好和執行情況而變化。市場中性策略可能目標是 4-8% 的 BTC 計價年化收益率（APR），止損約為 1%。頂級量化團隊甚至追求 200-300% 以上的 APR，同時通過複雜的風險控制將止損控制在 10-30%。 風險：風險高度主觀，涉及模型風險、判斷風險和執行風險 —— 即使是中性策略也可能演變為方向性押注。需要即時監控、強大的基礎設施（例如低延遲、託管和交付協議）、損失保險以及交易場所的風險控制。 2）DEX 流動性提供（LP）：受供需限制 DEX（去中心化交易所）也促進了套利之外的真實交易量。目前只有約 3% 的封裝比特幣（wrapped BTC）在 DEX 中，原因是供需有限。在波動性較大的交易對（如 WBTC-USDC）中提供流動性時，供給受無常損失（impermanent loss）的限制，而需求則面臨包裝比特幣的摩擦和 DeFi 中有限的實用性。 BTC 計價的收益率：波動較大，@Uniswap 目前為 6.88% 的 APR，有時可達兩位數。 風險：由於無常損失，單純持有 BTC 通常比提供流動性表現更好。然而，新 LP 經常被誤導，這反應了一種常見的心理偏差：費用收益和 APR 是高度可見的指標，誘導 LP 追求短期收益最大化，而忽視了不那麼明顯的長期資本損失。標準 DeFi 風險也適用。 3）借貸：BTC 貸款 BTC 主要用作借入美元或穩定幣的抵押品，用於迴圈收益或槓桿交易，而不是專注於借出 BTC 的 APR—— 因為當前借入需求較低。 BTC 計價的收益率：CeFi 和 DeFi 的借貸利率通常較低，約為 0.02%-0.5% 的 APR。貸款的 LTV（貸款價值比）各不相同：TradFi 為 60-75% LTV，當前基準利率為 2-3%；CeFi 為 33-50% LTV，當前 USDC 利率約為 7%；DeFi 為 33-67% LTV，當前 USDC 利率約為 5.2%。 風險：清算風險，儘管較低的 LTV 比率有助於降低風險，但代價是資本效率低下。對衝策略可以提供額外保護。CeFi 和 DeFi 風險也存在。 4）質押：賺取山寨幣獎勵 @babylonlabs_io 處於一個獨特的位置，其質押為相關 PoS（權益證明）鏈的安全性做出貢獻。 山寨幣計價的收益率：以山寨幣計價，APR 未知。 風險：Babylon 協議應經過多次安全審計，並在其系統上線後披露預計的質押收益率。如果 Babylon 代幣發行不成功，其生態系統的可持續性將面臨風險。 5）抵押品：流動性挖礦 當你將 BTC 提供給 DeFi、BTC L2（第二層）等作為 TVL（鎖倉總值）以賺取山寨幣時。 山寨幣計價的收益率：各不相同，部分為 5-7%，但大戶總是能獲得更優惠的利率。 風險：不同協議的可靠性和歷史記錄各異，每種協議對鎖定期和資本要求都有不同規定。 在上述 5 種來源之上，還有 LSTs（流動質押代幣）和收益率代幣化平臺： 6）流動質押代幣（LST）：複合收益 像 @Lombard_Finance、@Pumpbtcxyz、@SolvProtocol、@Bitfi_Org 這樣的 BTC 「LSTs」 起源於 Babylon 生態系統，現在是跨鏈的、帶有複雜收益策略的生息型 BTC。@veda_labs 則像一個聚合介面。 主要以山寨幣計價的收益率： 各不相同，結合了 Babylon 質押獎勵、不同鏈上的積分、$Pendle 獎勵，以及通過第三方進行的一些量化策略。此外，還提供自己的代幣作為激勵。 風險：LSTs 的低流動性可能引發連鎖清算風險。在鑄造、贖回、質押和跨鏈橋接過程中存在單點故障。高度依賴自身和其他山寨幣的收益率，表明收益波動性很大。 7…