本文源自 Token Dispatch、Prathik Desai 所著文章，由 Block Unicorn 整理、編譯及撰稿。 （前情提要：比特幣ETF連續四天淨流入，機構佈局「聰明錢」還是潛藏的「牛市陷阱」？ ） （背景補充：以太坊ETF敲警鐘：資產管理規模「創歷史新低」，七週流出超11億美元 ）   前言 上週，保羅・阿特金斯（Paul Atkins）宣誓就任美國證券交易委員會（SEC）第 34 任主席，他接手了 SEC 歷史上與加密貨幣相關的最繁重工作量：超過 70 個加密貨幣交易所交易基金（ETF）的申請等待審查。 阿特金斯上任僅三天，就面臨他的前幾個重大加密貨幣決定。他將多個 ETF 提案的裁決推遲到 6 月。 這些延遲並不意外。然而，這些延遲凸顯了這位對加密貨幣持友好態度的新主席面臨的艱鉅任務。 有趣的是，在山寨幣 ETF 熱潮興起之際，追蹤第二大加密貨幣 —— 以太坊 —— 的基金正以驚人的速度流失資金。 儘管如此，基金公司仍在競相申請各種 ETF。從成熟的山寨幣如 Solana 和 XRP，到迷因幣如狗狗、企鵝，甚至川普幣，阿特金斯的工作都面臨著重重挑戰 這種對比引出了一個耐人尋味的問題：既然以太坊的經歷提供瞭如此令人不安的先例，為何山寨幣仍競相申請 ETF？ ETF 申請堆積如山 資產管理公司已為至少 15 種除比特幣和以太坊之外的加密貨幣提交了 ETF 申請。 僅灰度一家就申請了追蹤 Solana、Cardano、XRP、狗狗幣、萊特幣和 Avalanche 的基金。Bitwise 希望獲得基於狗狗幣和 Aptos 的 ETF 批准，而 Canary Capital 則特別積極，提交了 Hedera、企鵝、Sui 的申請，最近還提交了一款質押型 TRX（波場幣）的產品，甚至包含了收益生成功能。 首先，一個基本的問題：為什麼要申請 ETF？ 彭博社 ETF 分析師埃裡克・巴爾丘納斯最近發帖稱：「將你的加密貨幣 ETF 化，就像樂隊把歌曲新增到所有音樂流媒體服務上一樣。雖然不能保證一定有人聽，但它能讓你的音樂出現在絕大多數聽眾面前。」 簡單來說，這意味著為投資者提供更好的可訪問性和通過基金公司實現更廣泛的採用。 這一問題的影響超出了加密貨幣領域，還涉及政治的複雜性。而且我們討論的是涉及美國總統唐納德・川普的複雜性。 川普的媒體與技術集團最近宣佈計劃在與加密貨幣相關的 ETF 上投資高達 2.5 億美元。 以太坊 ETF 的困境 這些申請潮的時機尤其令人費解，因為它們出現在以太坊 ETF 正經歷投資者信心危機之際。 截至 4 月 18 日，以太坊 ETF 連續七週出現資金流出，總額超過 11 億美元。截至 4 月 11 日，管理資產規模暴跌至 52.4 億美元，創下自這些產品於 2024 年 7 月推出以來的歷史新低。 這種掙扎與比特幣 ETF 形成鮮明對比，儘管市場波動，比特幣 ETF 在上週的週四和週五每天都錄得近 10 億美元的資金流入，比特幣價格也因此回升至 9.5 萬美元的水平。 對於那些希望入手以太坊 ETF 的山寨幣投資者來說，以太坊 ETF 的經歷提出了一個令人不安的疑問：如果市值第二大的加密貨幣都無法維持投資者對 ETF 包裝的興趣，那麼那些不太成熟的代幣還有希望嗎？ 以太坊的經驗教訓 除了數字之外，以太坊 ETF 的故事還涉及到一些根本性問題，山寨幣 ETF 的投資者如果想避免同樣的命運，就必須認真考慮這些問題。 首先是費用結構問題，灰度的 ETHE 就是一個典型例子。當貝萊德等競爭對手以十分之一的價格提供類似的投資機會時，其 2.5% 的年費顯然難以為繼。 這種費用差異造成了一種數學上的必然性 —— 隨著時間的推移，高費用產品的表現將遠遠遜於追蹤同一資產的低費用產品。對於計劃多年持有的投資者來說，這一點至關重要。 其次是以太坊日益複雜的價值敘事。雖然比特幣受益於其直截了當的「數位黃金」定位，但以太坊的價值主張涵蓋了智慧合約平臺、DeFi 的結算層、NFT 市場支柱，以及通過質押產生收益的潛在資產 —— 這是當前以太坊 ETF 所不具備的功能。 這種複雜性造成了行銷挑戰。當財務顧問無法用一兩句話向客戶輕鬆解釋投資理由時，採用率就會受到影響。比特幣的簡單性在這場戰鬥中輕鬆獲勝。 第三個問題是 SEC 對質押的謹慎態度。通過禁止以太坊 ETF 納入質押收益，監管機構剝奪了一個差異化特徵。。當 Canary Capital 最近申請了一個質押型 TRX ETF 時，這種對比變得尤為明顯，表明一些發行人已經在嘗試克服這一限制。 為什麼仍押注 ETF？ 儘管以太坊 ETF 的表現令人擔憂，山寨幣 ETF 申請的熱潮並未放緩。這種明顯的矛盾是由幾個強大的因素驅動的，這些因素壓倒了以太坊困境所引發的直接擔憂。 最重要的催化劑是「阿特金斯效應」。 保羅・阿特金斯的任命標誌著與加里・根斯勒任期的巨大轉變，後者被加密貨幣行業視為充滿監管敵意的時期。 阿特金斯以其支援創新的名聲和偏愛市場驅動解決方案的歷史，為發行人提供了前所未有的機會：一條切實可行的審批途徑。 資料支援這種樂觀情緒。 彭博社分析師估計，像 Solana、萊特幣和 XRP 等資產的批准概率在 75-90% 之間。 阿特金斯的領導實際上開啟了一個監管視窗，資產管理公司正競相利用這一視窗，以免它可能關閉。 機構需求為這場 ETF 熱潮提供了另一個令人信服的理由。根據 2025 年 3 月 Coinbase 和 EY-Parthenon 的報告，約 83% 的機構投資者計劃在今年增加加密貨幣配置，許多人目標是將超過 5% 的管理資產投入其中。 每種山寨幣都提供了差異化的價值主張，可能比以太坊複雜的敘事更能引起共鳴。 Solana 的超快交易和不斷增長的 DeFi 生態系統提供了一個清晰的效率故事。XRP 專注於跨境支付，提供了一個更容易向機構投資者解釋的具體用例。Hedera 的企業採用賦予其純零售加密貨幣所缺乏的企業信譽。…