Web3 企業正掀起 IPO 浪潮，作為擺脫代幣融資困境、建立監管信任與拓展機構資金來源的關鍵路徑，實現與傳統金融市場的深度接軌與長期競爭力布局。本文源自 Tiger Research Reports 所著文章，由 Block Beats 轉載。 （前情提要：Circle提交「IPO上市申請」估值上看50億美元，Coinbase為何是USDC隱藏大贏家？ ） （背景補充：加密IPO元年》Amber Group登陸納斯達克，超10家排隊上市（Kraken、Gemini、Circle…) ）   要點總結 Web3 企業將 IPO 作為構建正式監管框架的戰略工具，既贏得機構投資者與監管機構信任，又實現與傳統金融市場的深度接軌。 代幣融資模式暴露價格劇烈波動、監管模糊性與流動性管理壓力等結構性缺陷，突顯向 IPO 轉型的必要性。 預計中心化交易所 (Bithumb, Kraken)、穩定幣發行商 (Circle, Paxos)、Web3 解決方案商 (Chainalysis, Nansen) 將引領 IPO 浪潮，通過上市拓展機構資金渠道並強化全球競爭力。 1、從代幣到股票：Web3 行業的 IPO 轉型趨勢 穩定幣 USDC 發行商 Circle 向美國證券交易委員會 (SEC) 提交首次公開募股 (IPO) 申請，這一舉動引發 Web3 行業對 IPO 路徑的廣泛關注。 Web3 企業歷來偏好代幣融資模式：通過 ICO (首次代幣發行) 與 IDO (去中心化交易所首發) 直接觸達散戶投資者，通過 SAFT (未來代幣簡單協議) 向機構投資者出售未來代幣權益。這些方式曾助推 Web3 行業早期爆發式增長，但代幣價格劇烈波動與監管不確定性持續困擾機構投資者，代幣模式嚴重製約機構投資者實現投資回報。 在此背景下，IPO 成為替代選擇。Web3 企業通過 IPO 可獲取更穩定、長期的資金支援，通過主動合規降低法律不確定性，建立標準化企業估值框架，並接觸更廣泛投資者群體。本報告深入剖析 Web3 企業從代幣模式轉向 IPO 的核心動因，評估這種轉型對行業生態的影響與未來前景。 2、Web3 企業選擇 IPO 的深層邏輯 2.1 監管信任作為戰略資產 Web3 企業將 IPO 打造為「監管合規認證標誌」。正如食品企業通過品質認證贏得消費者信任，IPO 使 Web3 企業向市場清晰展示其合規努力，這種策略在穩定幣發行、託管服務等信任驅動型業務領域尤為有效。 Circle 持續推動 IPO 程式印證其戰略價值。該公司 2021 年嘗試 SPAC 上市未果，現計劃 2025 年初再次衝擊 IPO。自 2018 年起，Circle 通過獲取紐約州 BitLicense、定期釋出儲備金報告建立穩定幣可信度，但缺乏正式市場驗證僅獲得有限信任。IPO 使 Circle 能通過 SEC 標準化披露框架正式確立可信度，相比 Tether 獲得 “市場準入護照”，實現與全球金融機構合作並進入更廣泛傳統市場。 Coinbase 通過 IPO 驗證合規戰略價值。該交易所在 IPO 前堅持嚴格法律合規，上市後迅速擴展套件版圖：與貝萊德建立戰略合作，提供 ETF 託管服務，與超 150 家政府機構建立聯絡。這種發展軌跡顯示，機構投資者通過 IPO 正式認可 Coinbase 的合規努力，這種認可轉化為構建信任的關鍵競爭優勢。 2.2 代幣融資的結構性困境 代幣融資在 Web3 行業早期發展中發揮關鍵作用，提供快速高效融資渠道。但企業發幣後需應對獨特複雜性：必須依賴中心化交易所 (CEX) 擴大投資者覆蓋，而交易所採用不透明、主觀的上幣標準制造重大不確定性；上幣後需提供直接流動性或確保做市合作。相較之下，傳統 IPO 流程遵循標準化程式與明確監管框架。 代幣解鎖事件往往伴隨價格大幅下跌，來源：Keyrock 價格波動構成另一核心問題。大規模代幣解鎖引發嚴重市場價格波動，Keyrock 資料顯示 90% 解鎖事件導致價格下跌，團隊代幣解鎖平均引發 25% 價格暴跌。這種價格崩塌使機構投資者難以實現投資回報，強化其對代幣模式的負面認知。 加密 VC 融資斷崖式下跌：2021-2025，來源：Decentralised.co 這種趨勢正在實質性改變加密創投市場格局。Decentralised.co 資料顯示，全球加密風險投資額 2022-2024 年降幅超 60%，新加坡 ABCDE Capital 近期暫停新專案投資與基金募集，顯示市場發生可見轉變。 企業難以將代幣經濟模型與運營實質有效銜接。Aethir 與 Jupiter 在 Web3 行業實現可觀收入，但這些商業成就鮮少與代幣價格產生聯動，反而常模糊業務焦點。Fireblocks 與 Chainalysis 主要提供中心化服務而非代幣產品，發幣缺乏有機契合度與明確必要性。設計與驗證代幣效用成為重大挑戰，這不僅分散現有業務專注度，更帶來額外監管與財務複雜性，促使 Web3 企業轉向 IPO 尋求突破。 2.3 拓展投資者覆蓋維度 全球主權財富基金管理規模超 13 兆美元，來源：globalswf.com IPO 為 Web3 企業提供最大優勢：觸達代幣融資難以企及的大型機構資本。受內部合規政策限制，傳統金融機構、養老基金、共同基金無法直接投資加密貨幣，但可投資受監管證券市場上市公司股票。全球主權財富基金約管理 13 兆美元資產，這揭示 Web3 企業通過 IPO 可觸達的潛在資金池規模。 即使在韓國、日本等加密監管嚴格地區，IPO 也能創造有效間接投資渠道。韓國機構投資者雖不能直接投資比特幣 ETF，但可通過 Coinbase、MicroStrategy 等上市公司間接參與加密市場；日本投資者可規避高額加密交易稅，通過 Metaplanet 股票獲得高效加密資產投資機會。這種可及性擴展套件將促進多元投資者參與，在監管框架內提供合法穩定的投資工具。 2.4…