代幣的作用經歷了繁榮、幻滅和迭代進步的迴圈。本文源自Stacy Muur & 幣安研究院所著文章，由  Felix, PANews 整理、編譯及撰稿。 （前情提要： ） （背景補充： ）   Binance Research 於 6 月 12 日釋出了關於代幣模型演變報告，近日加密 KOL Stacy Muur 對該報告進行了精簡，本文是在精簡的基礎上對這 10 個關鍵要點進行了適當擴展套件以全面概述。以下為內容詳情。 1. ICO 時代，只有 15% 的專案能登陸交易所 在 ICO 時代，只有 15% 的專案能夠進入交易所。其中 78% 的專案都是徹頭徹尾的騙局。其餘的要麼失敗了，要麼變得無關緊要。 ICO 表明，散戶對參與初創企業融資有著強烈的需求。它是一種新型融資渠道，其功能如同自由市場 —— 無需許可，無需中介。雖然許多專案未能成功，但它引領了未來，讓剩下的投資者變得更加精明，在選擇投資公司時也更加謹慎。這最終催生了更具韌性的專案，例如 Aave、0x、Filecoin 和 Cosmos 等。 關鍵要點： ICO 給創辦人帶來了激勵困境，這可能會阻礙協議的發展 ICO 也吸引了一波被強烈散戶興趣吸引的開發者，儘管並非所有專案的構建都著眼於長期可持續性 總體而言，ICO 是一種面向所有人的新型資本形成方式，並展現了散戶對參與初創企業融資的強烈興趣 2. 流動性挖礦在引導協議增長方面具備優勢 流動性挖礦始於 2019 年 7 月的 Synthetix，該模式迅速在 DeFi 領域流行。Compound Finance 將流動性挖礦的概念進一步深化，將治理權賦予了其代幣。收益聚合平臺 Yearn Finance 借鑑了治理權和流動性挖礦的概念，並對其進行了進一步的迭代。與 Synthetix 和 Compound 類似，YFI 代幣用於通過流動性挖礦來引導流動性，並擁有協議的治理權。Yearn Finance 也將流動性挖礦作為一種公平啟動機制。 3. 將治理作為代幣效用的做法並未奏效 然而，將治理視為代幣效用的想法並沒有帶來對代幣的持續需求。以 Uniswap 為例，空投後，只有 1% 的 UNI 錢包增加了持倉，大多數空投接收者都賣掉了代幣。98% 的錢包從未參與治理過程（投票）。 儘管這些旨在公平、有針對性地分配代幣的實驗初衷良好，但治理權最終並沒有給代幣持有者提供足夠充分的理由繼續持有。 關鍵要點： 流動性挖礦是代幣分配的首次迭代，通過獎勵引導協議的使用者，後來作為一種公平分配代幣的方式進行了實驗。 追溯空投也被引入作為另一種代幣分配形式，旨在獎勵協議的有機使用，並實現更廣泛的治理參與者分佈。 治理權是代幣效用的第一個形式，代幣持有者可以參與協議層面的決策。然而，鑑於價格開始下跌時的反射性，治理並不能長期維持需求。 4. 多代幣模型區分投機需求與原生經濟的想法難以執行 流動性挖礦的新穎性遠不止 DeFi 的盛夏。能夠免費使用協議代幣作為獲取資源的工具，使得 Web3 遊戲 Axie Infinity 和 DePIN 網路 Helium 在短時間內取得了巨大成功。Axie Infinity 和 Helium 都沒有採用單一代幣模型，而是使用多代幣模型來區分投機和實用性。一種代幣用於價值累積，另一種代幣用於網路使用。但在這兩種情況下，這種區分都沒有奏效。投機者蜂擁購買錯誤的代幣，激勵機制失調，價值斷裂。最終，兩者都回歸到了簡化的模型。 關鍵要點： 流動性挖礦的概念進一步擴展套件，成為遊戲和 DePIN 等其他用例的引導工具 通過多代幣模型來區分投機需求與原生經濟的想法難以執行，通常會因為其中一種代幣缺乏實用性而失敗 代幣經濟學是一個迭代過程，只有當產品獲得關注時，利益相關者的利益和需求才會更加清晰 5. 私募融資湧入：轉向估值博弈 2021 – 2022 年見證了私募融資的爆炸式增長，分別籌集了 414.6 億美元和 401.2 億美元。換個角度來看，僅 2021 年的融資額就幾乎是 2017 – 2020 年（226 億美元）融資額的兩倍。此後，這種增長模式再未出現。 為了適應資金的湧入，專案開始進行更多輪融資，以容納更多投資者並延長其發展路徑。鑑於 TGE 之前的融資輪次增加，私募投資者通常會通過延長代幣鎖倉期，這會導致代幣發行時流通供應量的比例下降。再加上空投和積分挖礦，這可能導致指標虛高，從而有助於提高啟動 FDV。私募資金無意中將重點從代幣效用轉移到優化估值上。 6. L2 平臺空投快照後，橋接活動都會下降 然而，空投結束後，通常會看到協議指標（見下圖）以及市場估值的下降。這導致了人們對過去兩三年常見的「低流通量、高 FDV」發行模式的負面看法。 所有知名的 L2 平臺在宣佈快照完成後，橋接活動都會下降 7. 流通量較高、FDV 較低的代幣在上市後表現更佳 與 2024 年 5 月進行的分析（灰色）相比，近期發行的代幣（黃色）的流通量穩步增長。這意味著使用者可以「用錢包投票」，選擇放棄那些具有不利代幣經濟學的代幣。因此，專案必須適應社群的需求，看到所有專案的流通量都更加健康。 與去年相比，近期發行的代幣流通量呈上升趨勢 同樣，將近期發行的代幣與之前的分析進行比較，可以看到，發行時的完全稀釋估值有所下降。近期發行的代幣的平均 FDV 為 19.4 億美元，而之前的分析中平均為 55 億美元。 與一年前的 TGE 相比，近期 TGE 的平均 FDV 下降了 50% 以上 與之前在 2024 年 5 月分析的代幣相比，近期以較高流通量和較低 FDV 發行的代幣具有更強的價格表現（見下圖）。 8. 代幣回購正在復甦 2025 年，代幣回購呈上升趨勢，Aave、dYdX、Jupiter 和 Hyperliquid 等專案都實施了此類計劃，即使用協議收入從市場上購買和銷燬代幣。 能夠成功進行代幣回購的專案應該被視為利好，因為只有財務實力雄厚的專案才能做到這一點。…