本文揭露了算法做市的核心邏輯，分析市場做市商如何利用代幣交換交易深度、價格穩定性和市場信心。本文源自 PANews，agintender 所著文章。 （前情提要：五大指標揭示：比特幣遠未見頂，山寨牛市尚未開始——我親歷四輪週期後的判斷 ） （背景補充：當所有比特幣被挖出、礦工失去BTC區塊獎勵，網路安全誰來守？ ）   為什麼強勢借來的代幣能幫你良好運作？專案將代幣交給做市商後，背後發生了什麼？本文將揭露算法做市的核心邏輯，分析做市商如何利用你的代幣來交換交易深度、價格穩定性和市場信心。 先說結論：由於目前山寨幣市場流動性不足，看漲期權模式下做市商的最佳解決方案是一開盤就賣掉代幣。那麼你可能會問，如果一開始就賣掉代幣，未來代幣若再次上漲，做市商豈不是要花很多錢才能買回來？ 原因： 1. 做市商的策略是 Delta 中性的，他們不持倉，只想賺取利潤。 2. 看漲期權實際上限制了最高價格，這意味著它限制了做市商（MM）的最大風險敞口（即使你漲 100 倍，我仍然可以以 2 倍的價格買入） 3. 這類做市商合約期限為 12-24 個月。現在市場上有那麼多專案，大多數一上線就達到高峰。有多少能撐到一年後？ 4. 即使你能存活 1-2 年並且幣價瘋漲，價格波動帶來的利潤也足以覆蓋提前賣出的損失。 引言 最近市場行情不錯，我幾個朋友的專案打算在近期舉行 TGE。現在他們卡在選擇「做市商」上。他們都拿著做市商的條款問我，你覺得這些條款怎麼樣？有什麼陷阱？做市商拿到我們的代幣後會做什麼？真的會提供流動性嗎？ 特別是看到 Movement 的報導：https://cn.cointelegraph.com/news/movement-network-binance-38-million-buyback 免責聲明：情節純屬虛構，任何相似之處純屬巧合。 如果你認為我錯了，那麼你是對的。 娛樂聲明：本文是以最大的「惡意」撰寫的，不針對任何人。只是娛樂一下。 1. 市場背景 一般來說，做市商有三種常見的合作模式： 租用做市機器人 – 專案方提供資金（代幣 + 穩定幣），做市商提供「技術」和「人員」支持，做市商收取固定費用和（或）利潤分享（如有的話）。 主動做市 – 專案方提供代幣（有時也提供一些穩定幣），做市商提供資金（有時也不提供穩定幣）來做市並引導社區。主要目的是賣出代幣。代幣售出後，專案方和做市商按比例分享利潤。 看漲期權（常見）- 專案提供代幣，做市商提供資金（穩定幣），但做市商有看漲期權。當價格超過約定價格時，做市商可以行使期權以低價購買。 本文主要解釋市場上最常見的第 3 種模式：看漲期權模式。 2. 看漲期權模式的做市條款 從 Delta 中性做市商的角度來看，通常會給出以下專案合作條款（通常為 12-24 個月）： 注意：這純屬虛構。如果看起來很熟悉，那只是巧合。 中心化交易所做市義務 做市商需要在以下交易所為 ABC 代幣提供流動性： 幣安（Binance）：在 ±2% 的價格範圍內，放置價值 10 萬美元的買單和賣單（即你承擔 10 萬 USDT + 10 萬等值 ABC）。買賣價差控制在 0.1%。 Bybit 和 Bitget：也在 ±2% 的範圍內，各提供 5 萬美元的買賣單（你需要投入 5 萬 USDT + 5 萬等值 ABC），價差也控制在 0.1%。 去中心化交易所做市義務 你需要在 PancakeSwap 上為 ABC 提供 100 萬美元的流動性池，其中 50% 是 USDT，50% 是 ABC 代幣（即 50 萬 USDT + 50 萬 ABC）。 專案提供資源 專案將借給你 300 萬 ABC 代幣（總代幣供應量的 2%，目前價值 300 萬美元，意味著 FDV 為 1.5 億美元）。 ABC 的當前市場價格為 1 美元/代幣。 專案給你期權獎勵（歐式看漲期權）如果未來 ABC 代幣市場價格上漲，你可以選擇行使期權購買代幣。具體條款如下：執行價格（Strike）數量（ABC）行使條件 1.25 美元 100 萬 如果市場價格 > 1.25 美元，你可以買入 1.50 美元 100 萬 如果市場價格 > 1.50 美元，你可以買入 2.00 美元 100 萬 如果市場價格 > 2.00 美元，你可以買入。如果市場價格沒有達到相應的執行價，你可以選擇不行使期權，不承擔任何義務。 基於上述條件，作為一個嚴格執行 Delta 中性策略的做市商，在獲得這 300 萬 ABC 代幣後，它將如何進行整體做市和對沖安排，確保不會因代幣價格波動而蒙受損失？ 3. 思考一下：如果你是做市商，你會怎麼做？ 3.1. 核心目標和原則 始終保持 Delta 中性（這是大前提）：淨頭寸（現貨 + 永續合約 + LP + 期權 Delta）必須始終接近零，以充分對沖市場價格波動風險。 無方向性風險：利潤不應依賴於 ABC 代幣價格的上升或下降。 最大化非方向性收益：利潤來自四個核心渠道： a. 中心化交易所（CEX）的買賣價差。 b. 去中心化交易所（DEX）流動性池（LP）的交易費用。 c. 通過對沖場外期權實現的 Gamma Scalping。 d. 潛在有利的資金費率。 3.2. 初始設置和決定性的第一步：對沖 這是整個策略中最關鍵的一步。行動不是由預測價格決定的，而是由收到的資產和承擔的義務決定的。 3.2.1 資產和義務清單 收到的資產（也是負債）：300 萬 ABC 代幣。這是一筆貸款，我們有義務在未來償還 300 萬 ABC 代幣。 義務部署（庫存和資金）： 幣安做市商：10 萬 ABC（賣單）+ 10 萬 USDT（買單）Bybit/Bitget 做市商：10 萬 ABC（賣單）+ 10 萬 USDT（買單）PancakeSwap LP：50 萬 ABC + 50 萬 USDT 做市總庫存：70 萬 ABC 做市所需的總 USDT：70 萬 USDT 3.2…