當全球資本市場在 2025 年大漲時，區塊鏈行業卻陷入創新缺失的困境，從 DeFi 到現在四年沒有突破性發展。 （前情提要： 為何本輪牛市比特幣屢創新高，山寨幣卻頻創新低？） （背景補充： 加密悲觀主義的「真相」：收益困境而非創新匱乏）   2025 年 10 月 29 日，輝達成為人類歷史上首家市值突破 5 兆美元的公司。同一天，某個幣圈項目的荷蘭拍賣剛剛結束，開盤就破發，參與者人均虧損 10%。 這是 2025 年最真實的寫照。一邊是輝達用三個月時間從 4 兆衝到 5 兆，市值超過全球加密貨幣總和；另一邊是幣圈全行業的慘淡，比特幣 12 萬美金是唯一高光，山寨幣跌破 3 年前 FTX 崩盤後的水平，交易量同比暴跌 32%。 一位朋友最近說了句話：「今年炒幣在收益率上，完全比不上我媽炒 A 股。」聽起來像笑話，但這就是 2025 年幣圈最真實的處境。當 A 股超過 440 只股票前三季度漲幅翻倍，港股打新首日平均漲幅 38%，黃金漲幅超過 50%，美股 Meme 股動輒翻倍的時候，幣圈人卻輸得鼻青臉腫。 全世界都在漲 2025 年是一個罕見的「瑞年」。幾乎所有資本市場都在上漲。 A 股迎來十年一遇的主升浪。科創板的上緯新材因為沾上 AI 概念，從 7 月 9 日到 10 月 24 日，股價累計上漲 1278%，成為 2025 年 A 股首只 10 倍股。短短 16 個交易日內，上緯新材錄得 11 個 20% 漲停，市值從 30 億元飆升至 371 億元。這樣的造富速度，在 A 股歷史上都極為罕見。 港股的表現同樣亮眼。恆生指數年內漲幅接近 29%，阿里巴巴股價翻倍，騰訊漲超 50%。 更讓人眼紅的是港股打新市場。截至 7 月，2025 年已有 52 家公司登陸港股上市，首日破發率僅 23%，上市首日平均漲幅約 38%。映恩生物首日漲幅高達 116.7%，宜搜科技首日漲 91.72%，毛戈平、老舖黃金首日分別漲 76.51%、72.84%。有人說「今年打新賺一手，頂別人炒半年」，一點都不誇張。 黃金的漲幅更是驚人。國際金價從年初的 2590 美元漲到 10 月底的 4100 美元，漲幅超過 50%。這可能成為 1979 年以來金價漲幅最大的一年。標普全球金礦指數飆升 129%，紫金礦業市值突破萬億。 美股更不用說。輝達、微軟、Meta 都創歷史新高。就連 Meme 股都能讓散戶賺錢。OpenDoor 三個月漲 2000%，Beyond Meat 數天漲 1100%。這些曾經被華爾街拋棄的公司，在散戶的追捧下重新煥發生機。 而幣圈呢？ 比特幣確實創下了 12 萬美元的歷史新高，但這個數字對大多數人來說毫無意義。山寨幣跌破 FTX 崩盤後的水平，打新項目開盤即破發，撸毛工作室轉行去港股打新，2025 年 Q3 交易量同比下滑 32%。 區塊鏈還是不是科技行業？ AI 是全球的主題，龍頭當然是 5 兆美金市值的輝達，這個數字超過了全球加密貨幣市場的總和，超過了英法德三國股市的總和，逼近印度股市的總價值。 這個數字背後，是真實的技術壁壘和商業價值。全球的大模型訓練離不開輝達的晶片，OpenAI、Google、Meta 都是它的客戶。自動駕駛、機器人、AI 應用落地，每一個環節都需要算力支撐。這是看得見摸得著的收入，是真金白銀的利潤。2025 年第三季度，輝達營收達到 350 億美元，同比增長 94%，淨利潤率超過 50%。 而幣圈呢？幣圈炒過 AI，但也僅是炒過，所謂區塊鏈+AI，但目前沒有一個應用真的能讓人看到「這個牛逼」，行業裡用的 AI 工具都和區塊鏈沒什麼關係。更不用說那些打著 AI 的旗號發幣的假項目。 甚至都有了配套流程，什麼估值要融多少錢，再找到誰能上哪個平台，再找誰融一輪 KOL 輪，最後去哪裡退出，結束下一個。 區塊鏈行業應該是科技行業啊，比特幣是科技板塊龍頭啊，但現在完全看不出來科技了，都是金融。 回顧過去，每一輪牛市都有清晰的技術突破在推動。 2017 年，ICO 和智能合約平台的爆發。以太坊證明了區塊鏈不只是貨幣，還可以承載應用。儘管大部分 ICO 項目最後歸零，但這一輪確實推動了公鏈基礎設施的發展。Vitalik Buterin 提出的智能合約概念，讓無數開發者看到了區塊鏈的可能性。 2020～2021 年，DeFi 和 NFT 的雙重爆發。Uniswap 用自動做市商機制重新定義了交易平台，Aave 和 Compound 讓借貸變得去中心化，Curve 優化了穩定幣交易。這些協議鎖定的總價值一度超過 2000 億美元。NFT 則讓數位所有權有了新的表達形式，從藝術品到遊戲道具，從域名到身份認證。這兩個賽道都是幣圈原生的創新，都解決了真實的問題。 2024 年，市場開始講 AI 的故事，我們還能嘗試做一些 AI 基建，但只有一年。 2025 年，我們開始刷積分。 當然有很多客觀原因，導致了表面上的是流動性不足，但本質還是創新缺失、市值虛高。 從代幣融資到 DeFi，幣圈用了三年。從 DeFi 到現在，又過了四年。但這四年裡，幣圈沒有再出現過任何一個能與 DeFi 比肩的原生創新。 當傳統資本市場在 AI、能源和製造業裡找到新的增長邏輯時，區塊鏈仍困在自我循環的語境裡。輝達在研發下一代晶片，特斯拉在推進自動駕駛，OpenAI 在訓練更強大的模型。區塊鏈在刷積分。 這是 2025 年區塊鏈最大的悲傷。 相關報導 香港證監會畫出Web3新邊界：從合規起跑，向創新進發 策展賺錢模式崛起：盤點四個變現「品味」的創新項目 比特幣創新高後，如何快速向身邊人解釋加密貨幣投資？〈區塊鏈行業真的需要創新了〉這篇文章最早發佈於動區BlockTempo《動區動趨-最具影響力的區塊鏈新聞媒體》。