比特幣 2025 年至今回報率僅 5.8%，遠遜於主要資產類別，面臨 10 萬美元阻力位、需求疲軟與資金流向 AI 股票等挑戰。本文源自 Alice Liu 所著文章，由 PANews 整理、編譯及撰稿。 （前情提要：渣打：比特幣可能「永遠不會」重返 10 萬美元下方，四大力量支撐 BTC ） （背景補充：為何本輪牛市比特幣屢創新高，山寨幣卻頻創新低？ ）   儘管人們都在大肆宣傳「川普時代」可能出現的加密熱潮，但比特幣的表現幾乎落後於所有主要資產類別。回顧比特幣 2025 年至今的表現，2025 可以稱之為「失意之年」。 自今年 1 月美國總統就職以來，比特幣的回報率僅為 5.8% 左右，而那斯達克指數和標準普爾 500 指數都實現了兩位數的漲幅，就連黃金這種經典的避險資產也大幅跑贏比特幣。 期待「Trump trade」提振的投資者如今面臨殘酷的現實：宏觀環境不利、資金輪動至 AI 股票以及長期投資者獲利了結，這些因素在這一年中的大部分時間裡都限制了比特幣的上漲空間。 自川普 1 月 20 日就職以來：比特幣上漲 5.78%、標普 500 指數上漲 11.95%、那斯達克指數上漲 16.17%。來源：X 10 萬美元的阻力位 所有人都在問的關鍵問題是：為什麼比特幣無法突破？ 簡單來說，10 萬美元已成為一個心理獲利區。鏈上數據顯示，每當比特幣突破這一價位時，長期持有者的拋售量就會大幅上升。 這些人包括早期採用者、巨鯨和長期堅定的支持者，他們並非恐慌性拋售；只是在降低風險，並將資金轉移到其他表現優異的領域，例如 AI 和科技股。每當比特幣突破 10 萬美元，都會引發一波拋售潮：這不是恐慌，而是獲利了結。 這形成了一個結構性賣壓，使得比特幣價格很難維持在新高水準。 需求疲軟與市場結構 市場低迷的另一原因是需求疲軟。比特幣目前的交易價格低於短期持有者的成本基數：大約 106,100 美元（截至 10 月 30 日），且難以在 11 萬美元以上維持，可以將其稱為 0.85 支撐位。 這一點很重要，因為從過往歷史看，當比特幣未能守住這一區間時，往往預示著更大幅度的回調——可能會跌至 9.7 萬美元，即 0.75 支撐位所在的價位。 當前週期中已第三次看到這種模式：強勁反彈、需求耗盡，隨後是長期盤整。 簡而言之，市場需要重置。目前沒有看到大規模的新資金流入。散戶情緒低迷。機構投資者也持謹慎態度。倘若沒有新的需求，每次反彈都消退得更快。 目前上市公司持有比特幣總供應量超 5%，數據來源：CoinMarketCap 礦工和宏觀因素 此外，礦工和宏觀因素帶來了雙重壓力。 首先從礦工說起：比特幣減半之後，礦工的利潤空間受到擠壓。許多礦工不得不拋售部分持倉以支付營運成本。再加上今年早些時候美國實際收益率的上升，導致礦工從淨買入者變成了淨賣出者。 不過從宏觀層面來看，9 月份消費者價格指數（CPI）低於預期，這帶來了一絲寬慰，主要是因為住房通膨有所緩解。 這為聯準會在 10 月和 12 月降息提供了空間，而市場目前已基本消化了這一預期。 如果這種寬鬆週期得以實現，可能會在第四季度末提振風險情緒。但目前，這種利好尚未轉化為比特幣的強勢：流動性狀況依然緊張，資金仍在追逐高貝塔值指數（PANews 註：反映高波動性股票市場表現的金融指標）的 AI 股票，而非加密資產。 期權熱潮與市場演變 今年的一個重大結構性變化出現在衍生品領域。比特幣期權未平倉合約量已創下歷史新高，並且仍在持續增長。這實際上是市場走向成熟的積極信號。 這也改變了投資者的行為。他們不再直接出售現貨比特幣，而是利用期權來對沖風險或押注波動性。 這減輕了現貨市場的直接拋售壓力，但也放大了短期波動。如今，每一次大幅波動都會引發交易商的對沖操作，從而加劇日內價格波動。 當前正在進入一個新階段，在這個階段，價格走勢更多地受到衍生品持倉的影響，而非長期信念的驅動。這表明比特幣已成為一種完全金融化的宏觀資產。 當前市場處於週期的哪個階段？ 綜合來看，此時似乎是一輪週期末期的盤整階段。長期持有者在降低風險，礦工在拋售，短期買家處於虧損狀態，而衍生品佔據主導地位。 這種組合通常會導致在下一次真正行情到來之前出現長時間的盤整。從歷史上看，比特幣在週期性重置中蓬勃發展——弱手離場，強手重建倉位，宏觀流動性最終回歸。 當前或正處於重建階段。 加密市場正處於重建階段，數據來源：CoinMarketCap 未來之路 那麼接下來會怎樣？9.7 萬至 10 萬美元區間將至關重要。如果比特幣能在兩次聯準會會議期間守住這一區間，那麼 2026 年初的形勢看起來會很樂觀——尤其是如果降息和財政擴張開始重新激發風險偏好的話。 但如果這一支撐位被跌破，可能會看到一輪投降式的拋售，然後才會迎來下一輪上漲——這與 2019 年和 2022 年中期的調整頗為相似。 要點在於：當前並非崩盤，而是一次重新校準。比特幣今年表現不佳並非源於基本面，而是受資金輪動以及成熟資產類別自然波動所致。 一旦宏觀環境再度轉為有利環境，比特幣有望重新成為全球市場中首選的高貝塔係數避險資產。 相關報導 比特幣回溫突破 10.9 萬美元、以太坊重返 $3,800！美股全紅，納指實現月線 7 連漲 比特幣白皮書發布 17 週年：中本聰的去中心化美夢，正被權力重新定義 川習會表面和平底下暗藏洶湧：美國重啟核試爆「回歸冷戰對峙」，比特幣敏感暴跌〈回望比特幣的 2025 年：「數位黃金」為何讓投資者失望？〉這篇文章最早發佈於動區BlockTempo《動區動趨-最具影響力的區塊鏈新聞媒體》。