探討加密貨幣市場中 KOL 輪的興起，分析項目方、KOL 與散戶間的三角博弈關係，以及影響力如何成為新的資本形式。 （前情提要：「以大坊」迷因幣歸零始末：炒到46M美元市值再暴跌99%！咎責KOL推廣？社群喊告） （背景補充：如何判斷自己是不是韭菜？ ）   曾幾何時，一級市場的玩法相對清晰：VC 出錢、KOL 發聲、散戶提供流動性。但今天，這套玩法似乎正在被打破。 VC 的背書不再萬能，項目方開始圍繞「影響力」重新設計遊戲規則。而 KOL，也不再只是單純的流量角色。他們手握籌碼，走進牌桌，甚至能決定一個項目的生死。 某種程度上，KOL 輪是 VC 離場、散戶失語之後，在「影響力至上」的敘事下，誕生的一種代幣分發方式。過去 7 天，XHunt 統計顯示加密圈內提到「KOL」的推文多達 3860 條，而「VC」有 3078 條，一場圍繞影響力的暗戰，悄然開始。 這篇文章，不講大道理，只講 KOL 輪背後的真實故事——它從何而來，誰在笑，誰在哭，誰在背後數錢，而誰，又在深夜失眠。 一、KOL 輪，是怎麼一步步走進舞台中央的？ 時間回到 2022 年底。 加密 VC 的寒冬來了。一級市場估值虛高，退出週期變長、二級市場接不住盤。大機構不敢出手，小項目融不到錢。 而另一邊，散戶卻悄悄回來了。Blast、ZKsync、Friend.tech……每一次流動性爆發，背後都是散戶回歸的信號。 最容易影響這些人的，不是機構研報，而是那些看起來「懂行」、實際上在「帶貨」的 KOL。 項目方也看明白了：VC 不一定能帶我出圈，但 KOL 可以。與其花錢投廣告，不如把低價籌碼塞進 KOL 手裡，讓他們發推，帶節奏。 於是，一個新的玩法誕生了： 項目方給 KOL 開額度，價格有時候比 VC 還低； KOL 在 TGE 前拼命喊單，製造 FOMO； 解鎖那一刻，流量爆炸，KOL 套現離場。 KOL 輪，就這麼來了。你可以把它理解成一場「帶任務的私募」。價格低、解鎖快、甚至還有「保底條款」。 項目方算得很清楚：把幣給那些有粉絲、有聲量的人，上線之後，他們自然會帶著人來推高價格。 KOL 也覺得不虧：低價拿幣，帶點流量，上線解鎖一部分就能賣，聽起來是穩賺的買賣。 可現實，真的如此嗎？ 二、KOL 輪的真相：有人暴富，有人歸零 2.1 KOL 輪的收益兩端 KOL 輪的盈虧表現因項目和市場環境差異很大。 在牛市裡，KOL 輪常被視作「三贏」：項目拿到資金、KOL 提前低價布局、散戶跟漲還能賺點。但進入熊市，劇本徹底變了。 隨著流動性下降，上線即跌成常態，KOL 因鎖倉不能及時賣出，容易損失慘重。KOL @realChainDoctor 曾坦言，自己去年投了十多個 KOL 輪，無一盈利，有的甚至連幣都沒發出來。而在龐教主 @kiki520_eth 看來，KOL 輪有一定系統性陷阱，可能拿不到幣，或者漲了甚至改規則。 頭部 KOL @jason_chen998 表示，他投得最賺的是 Aster 和 Mira，在行情差無人問津時拿到較低估值，並且項目方靠譜，TGE 時正好趕上牛市。因此，KOL 輪賺錢的關鍵還是熊市埋伏、靠人脈拿項目。但他也坦言，大部分 KOL 輪就是高收益理財，運氣好有點收益，運氣差就花錢打工，還要被項目方催內容、扣幣、不解鎖，最後搞得不歡而散。 我們複盤了近期一些項目的 KOL 輪案例，部分項目確實能夠帶來高額回報，比如： Aster：幣價突破 1.79 美元時，KOL 輪最高浮盈超 70 倍。如果僅算開盤已解鎖的 30%，則是獲利 21 倍，相當於 5 萬 U 進場獲利 105 萬 U。 Holoworld AI：Lookonchain 監測到鏈上地址 0x3723 疑似 KOL 投資者，在 9 月收到了約 1024 萬枚 HOLO，成本價僅為 $0.088。隨後陸續在均價 $0.6 附近完成變現，累計套現超 471 萬 U，單輪收益率高達 444%+，淨賺 400 萬 U 以上。 WalletConnect：代幣在解鎖後，ICO 和 KOL 輪投資者僅獲得約 1.5 倍收益。 然而，此前也有不少 KOL 輪的項目開盤後價格崩盤，或者項目方出事。 典型案例包括 2024 年初的 SatoshiVM，該項目代幣 $SAVM 在首發時借助大量 KOL 預熱，一度衝高超 11 美元，但不久即傳出 KOL 高位套現消息，引發信任危機，項目也慢慢涼了。未進行拋售的 KOL 及散戶估計都難獲利，目前 $SAVM 已跌至約 0.075 美元。 另一個例子是 ZKasino，KOL 參與融資並宣傳後，項目方在用戶完成鎖倉後單方面更改規則、卷走資產。此事件中，曾參與融資並宣傳的 KOL 被粉絲譴責為利益共犯，不僅利益受損，還要承受巨大輿論壓力。 還有幾個月前發幣的 Eclipse，KOL 輪估值高達 6 億美元、A 輪估值 10 億美元，但上線後實際流通市值僅約 3.8 億美金，遠低於傳聞中的 6 億估值。投研 KOL @_FORAB 稱，Eclipse 部分 KOL 輪額度還分發給了媒體和社區，最後連幣安合約都沒上。 對此，知名 KOL @yuyue_chris 曾發推指出，KOL 輪真正的問題不是虧錢，而是項目方和中間人用 KOL 輪打著推廣的名義拉人接盤，讓 KOL 用粉絲去贖自己本金，這種坑熟人的玩法才是最不負責任的。 2.2 收益背後：項目、KOL、散戶的三角博弈 前文提到，KOL 輪反映的是整個一級市場權力結構的變化。 過去，項目方拿錢靠 VC，VC 靠話語權篩項目。現在，項目方發現 KOL 更便宜、更快、更能造勢。 VC 不爽了：投了幾百萬美金，結果項目方讓一幫發推的低價進來，影響力甚至還比自己大…所以一些 VC 選擇「退場」。 散戶更不爽了：在二級市場買的是 KOL 解鎖後拋出的代幣，上線當天看到的是 KOL 喊單，實際卻是出貨。 項目方也未必開心：因為 KOL 的造勢多是短期行為，上線當天的聲量、流動性…