從美國《天才法案》到香港《穩定幣條例》，再到中國大陸 13 部委會議定調，2025 年穩定幣發展呈現精彩與割裂並存的局面。探討監管態度與金融基礎設施變革背後的邏輯脈絡。 （前情提要：中國官方首次對穩定幣表態，對StableCoin的灰色幻想時代結束了 ） （背景補充：深度分析 | 穩定幣對美國、新興市場以及貨幣未來的真正意義 ）   我們將重點落在：「政策文件仍然有效」，與「動態評估境外穩定幣的發展」。穩定幣的 2025 年是精彩與割裂的，從美國《天才法案》對於穩定幣的合規定義，再到香港通過《穩定幣條例》，由此迎來離岸人民幣穩定幣的熱烈探討與數位人民幣的博弈論證，直到穩定幣在大陸的 2025 年終章。 誰在紅樓，誰在西遊？想來我們心中或似都有答案。 但是，我們需要透過現象看本質。理清 2025 年穩定幣背後的邏輯脈絡，看清未來的發展趨勢。 2025 年引起全球關注的穩定幣，什麼在本質上發生了改變，什麼其實根本沒有改變？ 在此前 10 月的 2025 金融街論壇年會上，人民銀行潘功勝行長表述：「2017 年以來，人民銀行會同相關部門先後發布了多項防範和處置境內虛擬貨幣交易炒作風險的政策文件，目前這些政策文件仍然有效。下一步，人民銀行將會同執法部門繼續打擊境內虛擬貨幣的經營和炒作，維護經濟金融秩序，同時密切追蹤、動態評估境外穩定幣的發展。」 我們將重點落在：「政策文件仍然有效」，與「動態評估境外穩定幣的發展」。 一、大陸監管對於虛擬貨幣的態度不變——持續打擊 1.1 大陸監管：穩定幣的虛擬貨幣本質 近期，13 部委召開會議，為穩定幣在大陸監管體系下的法律定位下了定義。 2025 年 11 月 28 日，中國人民銀行召開打擊虛擬貨幣交易炒作工作協調機制會議。公安部、中央網信辦、中央金融辦、最高人民法院、最高人民檢察院、國家發展改革委、工業和資訊化部、司法部、中國人民銀行、國家市場監管總局、國家金融監管總局、中國證監會、國家外匯局有關負責同志出席會議。 會議指出，近年來各單位認真貫徹落實黨中央、國務院決策部署，按照 2021 年中國人民銀行等十部門聯合發布的《關於進一步防範和處置虛擬貨幣交易炒作風險的通知》要求，堅決打擊虛擬貨幣交易炒作，整頓虛擬貨幣亂象，取得明顯成效。近期，受多種因素影響，虛擬貨幣投機炒作有所抬頭，相關違法犯罪活動時有發生，風險防控面臨新形勢、新挑戰。 會議強調： 虛擬貨幣不具有與法定貨幣等同的法律地位，不具有法償性，不應且不能作為貨幣在市場上流通使用，虛擬貨幣相關業務活動屬於非法金融活動。 穩定幣是虛擬貨幣的一種形式，目前無法有效滿足客戶身分識別、反洗錢等方面的要求，存在被用於洗錢、集資詐騙、違規跨境轉移資金等非法活動的風險。 會議要求，各單位要堅持以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，全面落實黨的二十大和二十屆歷次全會精神，把防控風險作為金融工作的永恆主題，繼續堅持對虛擬貨幣的禁止性政策，持續打擊虛擬貨幣相關非法金融活動。各單位要深化協同配合，完善監管政策和法律依據，聚焦資訊流、資金流等重點環節，加強資訊共享，進一步提升監測能力，嚴厲打擊違法犯罪活動，保護人民群眾財產安全，維護經濟金融秩序穩定。 1.2 大陸監管對於虛擬貨幣的態度沒有任何改變 昨日會議是對 2021 年《關於進一步防範和處置虛擬貨幣交易炒作風險的通知》（銀發〔2021〕237 號）的具體落實，體現「政策文件仍然有效」。 將穩定幣納入虛擬貨幣的範疇 = 穩定幣 / 虛擬貨幣相關業務活動屬於非法金融活動。「繼續堅持對虛擬貨幣的禁止性政策，持續打擊虛擬貨幣相關非法金融活動。」 論調代表了趨勢從嚴，此前的虛擬貨幣的非法金融活動是例舉式的，如今是直接的概括式的。 儘管虛擬貨幣在中國，作為一種「虛擬商品」（在刑事及民事司法實踐中部分認可其財產屬性）；但作為一種「金融資產」或「結算工具」，它在中國大陸的生存土壤已經被徹底剷除。 1.3 從業者依舊不變——如履薄冰 儘管穩定幣被列入了大陸監管對於虛擬貨幣的範疇，但是我們回頭想想，對於行業的從業者有什麼改變？ 其實並沒有，我們依舊是在出海，依舊是在合規的路上，去持有相應司法轄區的牌照，去滿足各地監管的要求合規展業。依舊如履薄冰。 二、以區塊鏈為底層的金融基礎設施變了——動態評估境外穩定幣的發展 美國《天才法案》為穩定幣下了一個明確的定義： 「支付穩定幣」為依託分散式帳本，錨定國家法定貨幣，並用於支付和結算的數位貨幣。 我們暫且不論數位貨幣的各種形態：穩定幣、存款代幣、CBDC。 來看什麼變了？——資產依託的帳本變了，變得更加高效、更加便捷、更加全球化。 這是歐美趨之若鶩的點，是 Blackrock 執行長所表述的，「資產代幣化」將引領下一場金融革命；是聯準會「歷史性」開會，積極討論擁抱的創新；是那斯達克股票交易所變革的方向：代幣化交易、代幣化 IPO、全天候交易。 這也是大陸監管需動態評估的點——以區塊鏈為底層的金融基礎設施，無論在這之上跑的是什麼樣的數位資產。 2.1 從區塊鏈的原點出發 就像肖博士所說的，我們要從區塊鏈 (Blockchain) 的原點出發，從第一性原理來看，從基礎出發，來審視如今備受熱議的數位貨幣 / 加密資產，加密市場，以及其背後的區塊鏈技術。 金融的本質是什麼？是價值的跨時間、跨空間期限錯配。這一本質千年不變。 基於區塊鏈的新金融，能夠極大程度地提升金融的效率： 跨時間。一方面體現為貨幣的時間價值 (Time Value of Money)，另一方面體現為交易及結算 跨空間。全球範圍內，跨空間的價值配置。 價值傳輸的方式。 就像貨幣的本質屬性（價值尺度）與核心功能（交換媒介）是不變的，儘管經歷了貝殼、籌幣、現金、存款、電子貨幣、穩定幣等貨幣的載體或表現形式，但金融本質同樣不變。需要思考的是如何在一個分散式、數位化、跨越時空的場景下，提供更好的金融服務。 2.2 新的金融基礎設施 與傳統金融相比，新金融最大的革新是記帳方式的變化——區塊鏈這個公開透明的全球公…