BitMEX 聯創 Arthur Hayes 深入分析了 2025 年比特幣表現不佳的原因，解讀黃金、納斯達克與美元流動性的關聯，並預測美國將透過擴大信貸刺激經濟，為加密市場帶來新一波上漲契機。本文源自 Arthur Hayes 所著文章，由比推 BitpushNews 整理、編譯及撰稿。 （前情提要：Arthur Hayes 最新文章：川普「殖民」委內瑞拉後將開啟瘋狂印鈔機，去年最大虧損是 PUMP ） （背景補充：Arthur Hayes 預言比特幣一月觸底反彈：聯準會將變相QE，我已 All-in 90% 資產 ）   我信奉的神明，都化身成了可愛的毛絨玩偶。 在一二月北海道滑雪旺季，我會向掌管降雪的「烏雲小神仙」–（Frowny Cloud）祈禱。當地的氣候規律決定了：在雪季最佳時段，雪花幾乎晝夜不停飄落，你根本見不到太陽。好在我還會向維生素之神祈禱——那是一匹軟萌的小馬玩偶——他會賜予我維生素 D3 片，還有其他各種庇佑。 雖然我熱愛雪，但並非所有的雪都是優質且安全的。我所享受的那種無憂無慮、猛衝猛撞的滑雪體驗，需要一種特定類型的雪：夜間低風速，氣溫在零下 5 到 10 攝氏度之間。這種條件下，新雪可以有效地與舊雪粘合，創造出深不見底的粉雪。白天，愁容雲會擋住特定波長的陽光，防止南坡等坡面被「曬熟」從而導致可能的雪崩。 有時，Frowny Cloud 會在夜裡拋棄我們這些無畏的滑雪者。寒冷、晴朗的夜晚會讓雪層在經歷了變暖和變冷後產生「層裂」，從而形成持久的弱層。這種現象會長期存在於雪堆中，一旦因為滑雪者的重量引發能量轉移導致崩塌，就會引發致命的雪崩。 一如既往，了解 Frowny Cloud 創造了何種雪層的唯一方法就是研究歷史。在山坡上，我們透過挖巨大的坑並分析隨時間飄落的不同類型的雪來進行研究。但既然這不是一篇關於雪崩理論的文章，我們在市場中的做法就是透過研究圖表，以及歷史事件與價格波動之間的相互作用。 在這篇文章中，我希望研究比特幣、黃金、股票（特別是納斯達克 100 指數中的美國科技巨頭）以及美元流動性之間的關係。 那些身為黃金虫（Gold Bugs）或身著愛馬仕絲巾、紅底皮鞋的金融建制派成員（他們堅信「長期持有股票」——我在沃頓商學院時 GPA 不夠高，沒能選進席格教授的課）（Bitpush 註：傑里米·西格爾 Jeremy Siegel 是沃頓商學院的泰斗級人物，華爾街最受尊敬的經濟學家之一），對比特幣成為 2025 年表現最差的主流資產感到欣喜若狂。 這些黃金虫對比特幣擁躉們冷嘲熱諷：既然比特幣被標榜為對抗既有秩序的選票，為什麼它的表現沒能達到甚至超過黃金？那些骯髒的法定貨幣股票推銷員也嗤之以鼻：比特幣不過是納斯達克的「高貝塔」（高風險）玩物，但在 2025 年它甚至沒跟上，那資產配置裡為什麼要考慮加密貨幣？ 本文將呈現一系列精美的圖表，並配上我的註釋，以理順這些資產的聯動關係。 我認為比特幣的表現完全符合預期。 它順著法定貨幣流動性的浪潮而下——特別是美元流動性，因為「美式和平」（Pax Americana）的信用脈衝是 2025 年最重要的力量。 黃金的飆升是因為價格不敏感的主權國家正在瘋狂囤積，因為他們害怕留在美國國債裡，財富會被美國洗劫（就像 2022 年俄羅斯遭遇的那樣）。 最近美國對委內瑞拉採取的行動，只會進一步強化各國持有黃金而非美債的慾望。最後，AI 泡沫及其相關產業並不會消失。事實上，川普必須加倍對 AI 提供國家支持，因為它是帝國 GDP 增長的最大貢獻者。這意味著，即使美元創造的速度放緩，納斯達克也能繼續上漲，因為川普實際上已經將其「國有化」了。 如果你研究過中國的資本市場，你就會知道股票在國有化的初期表現非常好，但隨後會因為政治目標優先於資本家的回報率而大幅跑輸。 如果 2025 年比特幣、黃金和股市的價格走勢驗證了我的市場架構，那麼我可以繼續關注美元流動性的起伏。 提醒讀者，我的預測是：川普將瘋狂注入信貸，讓經濟運行得「火熱到爆」。欣欣向榮的經濟有助於共和黨在今年 11 月的選舉中獲勝。隨著央行資產負債表擴張、商業銀行向「戰略產業」增加貸款，以及由於印鈔導致的抵押貸款利率下降，美元信用將大幅擴張。 綜上所述，這是否意味著我可以繼續無憂無慮地「衝浪」——也就是激進地部署我賺到的法幣，並保持最大的風險敞口？請各位看官自行評判。 統領全局的一張圖 首先，讓我們對比一下比特幣、黃金和納斯達克在川普第二個任期首年的回報率。這些資產的表現與美元流動性的變化相比如何？ 我將在後文詳細說明，但基本假設是：如果美元流動性下降，這些資產也應該隨之下跌。然而，黃金和股市上漲了。比特幣表現得如預期一樣：爛得像狗屎。接下來，我將解釋為什麼在美元流動性下降的情況下，黃金和股市卻能逆勢上漲。 [圖表：比特幣（紅）、黃金（金）、納斯達克 100（綠）和美元流動性（紫）對比] 閃光的未必都是金子，但黃金確實在閃耀 我的加密貨幣之旅是從黃金開始的。2010 年和 2011 年，隨著聯準會主導的量化寬鬆（QE）加碼，我開始在香港購買實物黃金。雖然絕對數額少得可憐，但占我當時淨資產的比例卻高得驚人。 最終，我學到了關於倉位管理的慘痛教訓，因為我不得不虧本賣掉黃金，去買比特幣以便在 2013 年進行套利。幸運的是，結局還算圓滿。即便如此，我仍在全球各地的金庫中持有大量實物金幣和金條，我的股票投資組合中也以金銀礦業股為主。讀者可能會好奇：既然我是中本聰的忠實信徒，為什麼還持有黃金？ 我持有黃金是因為我們正處於全球央行拋售美債並購買黃金的初期階段。此外，各國現在越來越多地使用黃金結算貿易逆差，甚至在分析美國的貿易赤字時也是如此。 簡而言之，我買黃金是因為央行在買。黃金作為文明真正的貨幣，有著 1 萬年的歷史。因此，沒有任何一個重要的央行儲備管理人會在不信任當前美元主導的金融系統時去存比特幣，他們會且正在購買黃金。如果黃金占全球央行總儲備的比例回到 20 世紀 80 年代的水平，金價將漲至 12…