比特幣雖上攻失敗，但市場似乎正在悄然構築底部。價格徘徊在關鍵成本位附近，短期持有者形成盈虧平衡拋壓，供應過剩問題持續，現貨資金流趨於積極但買入行為仍是選擇性的。本文源自 Glassnode 所著文章，由 ForesightNews 整理、編譯及撰稿。 （前情提要：比特幣跌破 9 萬大關，巨鯨卻在偷偷掃貨？ ） （背景補充：Tom Lee警告市場：2026開局將「痛苦下跌」，但年底前比特幣會回彈創新高 ）   進入 2026 年 1 月初，市場顯現出賣方力量枯竭的跡象，這為價格向當前交易區間上沿反彈創造了機會。然而這次反彈伴隨著較高的風險，因為價格正接近約 9.8 萬美元的區域，近期買入的投資者在此處的成本價附近形成了活躍的「盈虧平衡」拋壓。 核心觀點 鏈上結構依然脆弱：價格徘徊在關鍵成本基礎水平附近，缺乏長期持有者堅定信念的持續確認。 供應過剩問題持續：近期買入的投資者面臨上方阻力，限制了上漲的持續性，使任何反彈都容易遭遇拋售。 現貨資金流趨於積極：主要交易平臺的賣方壓力有所緩解，但買入行為仍是選擇性的，而非全面啟動。 財庫資金流入零散：財庫活動呈現零星、事件驅動的特點，尚未形成協調一致的買入趨勢，其對整體需求的影響有限。 衍生品市場參與度低：期貨交易量萎縮，槓桿使用謹慎，市場處於低參與度狀態。 期權市場僅短期承壓：短期隱含波動率對風險事件有所反應，而中遠期波動率保持穩定。 對衝需求短暫升溫後迴歸常態：認沽 / 認購成交量比率的飆升已平息，表明風險規避是戰術性的。 交易商伽馬持倉偏空：這削弱了對價格穩定的機械支撐，增加了市場對流動性衝擊的敏感性。 鏈上深度分析 過去兩週，預期的技術性反彈已基本兌現，價格在觸及阻力後停滯於短期持有者成本基礎下方，再次確認了上方存在實質性拋壓。本期報告將重點分析這部分「懸頂」供應的結構及其行為，揭示新興的賣方動態。 技術反彈遭遇阻力 一個清晰的敘事已然成型：市場一直處於溫和的熊市階段。其下跌底部由 8.11 萬美元的真實市場均值支撐，上漲頂部則受制於短期持有者的平均成本。這個區間形成了一個脆弱的平衡，下跌壓力被吸收，但上漲嘗試屢次遭到在 2025 年第一季度至第三季度期間買入的投資者拋售。 進入 2026 年 1 月初，賣方力量的減弱為價格向區間上沿反彈打開了視窗。然而，隨著價格逼近約 9.8 萬美元區域，近期買入的投資者在成本價附近的拋售意願增強，使得這次反彈風險加劇。 近期價格在約 9.84 萬美元（短期持有者成本基礎） 附近的受阻，與 2022 年第一季度的市場結構如出一轍。當時，市場多次未能有效突破近期買家的成本區，導致盤整期延長。這種相似性凸顯了當前復甦嘗試的脆弱本質。 供應「懸頂」壓力未消 基於價格在關鍵成本位受阻的觀察，進一步審視鏈上供應分佈，能更清楚地解釋為何上漲動能屢屢受挫。 URPD（未實現利潤 / 虧損分佈）圖表清晰地揭示了為何 9.8 萬美元上方的過剩供應仍是壓制中短期反彈的主要力量。近期的反彈部分填補了約 9.3 萬至 9.8 萬美元之間的「真空地帶」，這主要是由早期買家向新入場者轉手所致，形成了新的短期持有者供應叢集。 然而，10 萬美元上方的供應分佈顯示，那裡存在一個廣闊且密集的供應區，且這部分代幣正逐漸轉化為長期持有者持倉。這部分未消化的「懸頂」供應是一個持續的拋壓來源，很可能將價格壓制在 9.84 萬美元（短期持有者成本線） 和 10 萬美元心理關口之下。因此，要實現有效突破，需要需求動能有顯著且持續的加速。 長期持有者亦構成阻力 將視角從短期持有者擴展套件至長期持倉，我們發現相同的結構性制約依然存在。 長期持有者成本基礎分佈熱力圖顯示，在當前現貨價格上方，存在一個密集的長期持幣成本區。當價格反彈至這些歷史買入價位時，該區域代表了巨大的潛在賣方流動性。 在新的、足夠強勁的需求出現並吸收這部分上方供應之前，長期持有者將始終是一個潛在的阻力來源。因此，除非這部分「懸頂」供應被徹底消化，否則上漲空間可能持續受限，任何反彈都容易遭遇新的拋售。 反彈遭遇獲利了結與止損拋售 更進一步，我們可以識別在近期漲向約 9.8 萬美元的過程中，哪些投資者群體在積極兌現（盈利或止損），從而壓制了價格。 按持幣時長劃分的實現虧損資料顯示，虧損拋售主要來自持幣 3-6 個月的群體，其次是持幣 6-12 個月的持有者。這種模式是「痛苦拋售」的典型特徵，尤其常見於那些在高於 11 萬美元價位買入，如今在價格接近其成本線時選擇離場的投資者。這種行為在關鍵復甦價位附近強化了賣方壓力。 與此同時，按利潤率劃分的實現利潤資料表明，利潤率在 0% 至 20% 區間的獲利了結佔比顯著上升。這凸顯了「盈虧平衡賣家」和短期波段交易者的影響，他們傾向於小幅盈利即離場，而非等待趨勢延續。 這種行為常見於市場過渡期，投資者信念脆弱，更注重資本保全和獲取戰術性利潤。這部分低利潤拋盤的增加，正不斷削弱上漲動能，因為供應在成本價附近持續釋放。 鏈下市場觀察 現貨資金流轉向積極 現貨市場行為在近期下跌後有所改善。幣安及交易所綜合 CVD（累計成交量差值） 指標已轉回淨買入狀態，這表明現貨參與者開始重新吸收籌碼，而非逢高賣出，與此前盤整期的持續拋壓形成對比。 此前在區間震盪中一直作為主要賣壓來源的 Coinbase，其淨賣出速度也已顯著放緩。來自 Coinbase 的拋壓減弱，有助於減少上方供應，穩定價格走勢，支援近期反彈。 儘管現貨參與尚未出現趨勢性擴張階段常見的持續、激進買入，但主要平臺重新轉向淨買入，標誌著底層現貨市場結構出現了積極的改善。 數位資產財庫資金流入依然零星 近期數位資產財庫的淨資金流仍呈現零散且不均衡的特點，活動多由孤立事件驅動，而非廣泛的趨勢性買入。雖然過去幾周有個別公司出現顯著的買入峰值，但總體企業需求尚未進入持續積累模式。 整體而言，數位資產財庫資金流在零線附近窄幅波動，表明大多數企業庫務目前處於觀望或機會性操作狀態，而非系統性增持。這與早期多個企業協同買入、推動趨勢加速…