白銀價格暴漲 16% 創歷史新高，市值增量已是比特幣兩倍。從「窮人的黃金」蛻變為「工業增長必需品」，在光伏、新能源與 AI 需求推動下，白銀正迎來它的「比特幣時刻」，資金從數位資產回流實物資產。 （前情提要： 比特幣不如買銀！2017年起持有報酬率被白銀反超，幣圈崩潰：加密信仰輸8+9） （背景補充： 白銀突破 110 美元再創歷史新高！本月大漲逾 30% 市值飆破 6.2 兆美元）   過去 8 年，比特幣沒跑贏白銀。當這句話開始在交易員之間流傳時，一場關於白銀的價值重估已經開始。 1 月 27 日，白銀價格在盤中一度暴漲 16%，觸及 $117.73/ 盎司的歷史新高，其過去 12 個月的市值增量已是比特幣總市值的兩倍。 當日全球最大的白銀 ETF iShares Silver Trust (SLV) 當日成交量高達 320 億美元，是其日均成交量的 15 倍，甚至超過了標普 500 ETF（SPY）、輝達（NVDA）和特斯拉（TSLA）的總和，成為全球成交量最大的證券。 白銀 ETF $SLV 的成交量，昨日達到單日成交量達到 32B 白銀，一個古老的貴金屬品種，在底部已經沉寂了近十年，為何突然被市場追捧？僅僅是貴金屬板塊的情緒炒作似乎略顯單薄。 實際上，白銀的敘事正在從「窮人的黃金」轉向「工業增長的必需品」，其基本面正在經歷一場深刻的結構性重塑。無論是從工業需求、貨幣屬性，還是從機構動向以及 ETF 的流入，白銀似乎正在迎來它的「比特幣時刻」。 工業需求的爆發 白銀上漲的重要原因之一，是一場正在發生的、不可逆轉的工業革命。 光伏、新能源汽車、AI 這些新工業的發展，因為技術迭代和市場擴張，對白銀的需求曲線變得前所未有的陡峭 光伏 光伏行業對白銀需求的引爆點出現在 2022 年。在此之前，光伏行業普遍使用 PERC 電池技術，白銀消耗相對穩定。但隨著行業向更高效率的電池技術轉型，電池對銀漿的需求量激增。 且導電銀漿是光伏電池的核心材料，目前尚無可替代方案。2024 年，全球光伏用銀量達到 6147 噸，占全球白銀總需求的近三成，規模已與全球銀飾珠寶需求總和相當。 白銀的工業需求量（深藍色代表光伏需求，淺藍色代表其他工業需求）｜ 來源：世界白銀協會調查 根據中國光伏行業協會（CPIA）的數據，銀漿成本已占到光伏電池非矽成本的 53%，從過去的「輔材」變成了和矽料一樣重要的「主材」。 面對從 25 美元到 115 美元的銀價暴漲，光伏企業並非不敏感。隆基綠能等龍頭企業在財報中明確指出，銀漿成本上漲已嚴重擠壓利潤。但現實是，在沒有成熟替代方案（如電鍍銅）大規模商業化之前，它們只能被動接受。 新能源汽車 電動汽車是另一個「電池大戶」，2020 年後，全球新能源汽車的滲透率也跨越了臨界點，從 2019 年的 3% 躍升至 2024 年的 21%。 而每輛純電動車的白銀用量是傳統燃油車的 2 到 3 倍。以比亞迪為例，據分析，一個典型的 EV 電池包（100 kWh 容量，約 200 個電芯）每輛車需要約 1 公斤白銀。 如果按比亞迪 2025 年 430 萬輛的銷量計算，僅這一家企業的白銀需求就可能達到 4300 噸。此外，比亞迪正在推進的銀基固態電池技術，未來可能進一步增加白銀用量。 AI 資料中心 AI 資料中心的爆發式增長，也為白銀需求增添了新的想像空間。根據世界白銀協會的數據，2025 年 AI 相關的白銀需求猛增了 30%，全年用量超過 1000 噸。 雖然只占全球白銀總需求的 3%-6%，但 AI 伺服器成為白銀需求增長最快的細分領域，年增速高達 50% 以上。一台輝達 H100 伺服器含有 1.2 公斤的白銀，遠超傳統伺服器 0.5 公斤左右的用量。 供應的剛性 此外，目前白銀的供應端難以跟上需求的腳步。全球約 70% 的白銀是開採銅、鉛、鋅等金屬時的副產品，這意味著白銀的供應是「剛性」的，無法根據價格快速增產。 數據顯示，全球白銀市場自 2021 年以來已連續五年出現結構性短缺，且缺口仍在擴大。當無法抑制的需求遇上缺乏彈性的供應，價格的劇烈上漲只是時間問題。 貨幣屬性的覺醒 金銀比 除了工業需求，白銀被壓抑已久的貨幣屬性也正在被市場重新喚醒。要理解這一點，關鍵在於金銀比，即購買一盎司黃金需要多少盎司的白銀。 黃金的價值幾乎完全由其貨幣屬性支撐，而白銀則兼具工業和貨幣雙重屬性。在傳統的經濟週期中，當經濟衰退時，工業需求萎縮會拖累銀價，而避險需求推升金價，導致金銀比走高。 例如 2008 年金融危機後，全球工業生產停滯，汽車、電子等行業對白銀的需求銳減，而投資者湧入黃金避險，導致金銀比一度突破 80。反之，經濟復甦時，工業需求回暖則會帶動銀價上漲，金銀比回落。2020 年疫情後全球製造業回暖，金銀比就從 123 的歷史高點回落至 65。 但這一定價邏輯正在發生深刻的轉變。在全球以美元為主的、法定貨幣信用體系動搖的背景下，貴金屬的「通貨」屬性被重新激活。 金銀比走勢 當前金銀比已跌破 50，從去年年初的 103 直接被腰斬還多，創下近 14 年來的新低。歷史上，金銀比的長期均值在 60-70 之間，跌破 50 是明確的白銀價值重估訊號 投資者買入黃金和白銀，不再僅僅是傳統的避險或工業應用，更是為了對沖法幣的貶值風險。白銀的貨幣屬性正在與工業屬性同步被激活，與黃金共同成為價值儲存的介質。 貴金屬的「龍二」 金銀比的大幅下跌，除了白銀自身基本面的需求外，也還有資金輪動效應的推動。 在貴金屬板塊中，黃金是當之無愧的「龍頭」，而白銀則是彈性更大的「龍二」。當貨幣屬性成為市場定價的主線時，價格更低、歷史上波動性更大的白銀，自然會吸引尋求更高回報的資金。 根據芝加哥商品交易所（CME Group）近 50 年的數據，金銀比的六次大幅修復，有五次都發生在黃金的大多頭市場中。 當黃金多頭市場確立後，資金會傾向於輪動到彈性更大的白銀，以追求超額收益。2025 年全年的表現完美印證了這一點：黃金上漲 67.5%…