2025 年穩定幣供應量、交易量創新高，ARK Invest 分析指出了穩定幣與 1913 年前私人發行貨幣的相似性，並探討 USDT 如何從交易工具演變為全球價值儲存手段，以及在《GENIUS 法案》推動下的未來發展方向。本文源自 Lorenzo Valente 所著文章，由 Foresight News 整理、編譯及撰稿。 （前情提要： 年增 900 億鎂超車 USDT！被美制裁的「俄國穩定幣」A7A5，灰色金融正在崛起） （背景補充： 白宮穩定幣利息談判出現轉機：銀行鬆口「考慮豁免」，但最終妥協仍遙遠）   2025 年，穩定幣的供應量、交易量和活躍用戶數均達到歷史新高，這得益於《GENIUS 法案》出台，穩定幣作為私人發行數位貨幣的地位合法化。 本文觀點源於方舟投資旗下 Bitcoin Brainstorm 播客的一期訪談，嘉賓包括 Tether 執行長 Paolo Ardoino、知名經濟學家 Arthur Laffer 博士以及方舟投資執行長暨投資長 Cathie Wood。我們在訪談中探討了穩定幣與 1913 年之前私人發行貨幣的相似性（1913 年，美國政府指定聯準會成為美元的唯一發行機構）。Arthur Laffer 將如今基於區塊鏈的私人發行美元的爆發式增長，與聯準會終止「自由銀行」之前的貨幣體系進行了比較。 穩定幣的底層技術基礎設施雖是全新的，但私人發行貨幣並非新鮮事物。事實上，私人貨幣曾是美國經濟建立的重要基礎。 以此為背景，本文將解答三個核心問題：穩定幣是如何誕生的？穩定幣的底層技術是什麼？穩定幣的未來發展軌迹將走向何方？ 穩定幣是如何誕生的？ 2014 年，Giancarlo Devasini 推出 USDT 和 Tether 平台，彼時數位資產行業仍處於萌芽階段。當時，加密生態尚屬「蠻荒時代」，行業監管缺失、存在安全隱患、基礎設施脆弱，全球交易市場由 Kraken、Bitfinex、Coinbase、Poloniex 和 Bitstamp 等少數幾家交易平台主導。2014 年 2 月，當時全球最大的比特幣交易平台 Mt. Gox 的破產，更是凸顯了行業脆弱性。 彼時，其他交易平台分布在不同司法管轄區，且僅交易當時唯一的主流代幣——比特幣。儘管比特幣交易已實現全球化，但套利者在各交易平台進行比特幣套利時，卻無法在銀行、經紀商和各國之間快速、低成本地轉移美元，也就難以抓住套利機會。比如，當比特幣在 Kraken 的報價為 115 美元、在 Bitfinex 為 112 美元時，套利者本應在 Kraken 賣出比特幣，將美元劃轉至 Bitfinex，再以 112 美元的價格買回比特幣，但實際操作中，這筆資金劃轉往往需要 1 至 2 天。 正是 Giancarlo 和 Paolo 的努力，讓 USDT 成為了這一問題的解決方案，實現了美元等價物的網路速度劃轉。2014 年 7 月，USDT 最初以「Realcoin」之名推出，基於比特幣網路的 Omni Layer 協議開發，彼時以太坊等智能合約鏈尚未誕生。2014 年 11 月,該專案正式更名為 Tether,並推出三款與法定貨幣掛鉤的代幣:USDT(與美元掛鉤)、EURT(與歐元掛鉤)和 JPYT(與日元掛鉤)。 2015 年，全球頭部交易平台之一的 Bitfinex 開始支援 USDT，並搭建了首個深度流動性池。2017 至 2019 年，Tether 將 USDT 的發行網路從 Omni 拓展至以太坊，後續又擴展到 Tron、Solana、Avalanche 等公鏈，同時持續提升交易速度、降低手續費、增強跨鏈互操作性。2019 年，USDT 成為全球交易量最高的加密資產，日成交額甚至超過比特幣。2019 年底，當競爭對手宣稱其穩定幣由 100% 現金或現金等價物儲備支撐時，Tether 首次披露其儲備資產包含 A1 和 A2 評級的商業票據，並宣布計畫逐步將儲備資產轉向美國短期國債和現金。 新冠疫情的爆發推動 USDT 進入高速增長期。2020 年至 2022 年 3 月的兩年間，全球金融體系陷入巨大壓力，而 USDT 的供應量卻從 33 億美元暴漲 25 倍至 800 億美元，這一增長主要由新興市場驅動。USDT 的核心用途也從加密市場的投機和套利工具，轉變為應對本幣貶值的「救命稻草」。 2020 至 2023 年，委內瑞拉、黎巴嫩、阿根廷等新興市場國家的本幣對美元大幅貶值，當地民眾紛紛選擇 USDT 實現資產保值。對許多人而言，USDT 兼具儲蓄帳戶、支付工具和價值儲藏的功能。隨著各國限制線下交易，民眾獲取黑市美元的渠道減少，年輕人開始教父母和祖父母使用這種「數位美元」。人們足不出戶，就能通過 USDT 以更快捷、安全、可拓展的方式持有美元資產，無需依賴脆弱的銀行體系和波動劇烈的本幣。 一些國家法幣相對美元的貶值。資料來源：rwa.xyz，截至 2025 年 12 月 31 日 穩定幣如今發展到了什麼程度？ 目前，Tether 發行的 USDT 供應量達 1,870 億美元，占據 60% 的市場份額，是數位資產行業規模最大的穩定幣，唯一的競爭對手是 Circle 發行的 USDC，其供應量為 750 億美元。USDT 的全球用戶超 4.5 億，且每季度新增約 3,000 萬用戶；Tether 總部位於薩爾瓦多並受當地監管，儲備資產由 Cantor Fitzgerald 託管。 美國政府已對 Tether 產生戰略層面的關注。Tether 的資產負債表中絕大部分為美國短期國債，持有規模堪比部分已開發國家,成為美國國債最大、增長最快的需求方之一。 Tether 的儲備資產，資料來源：Tether，截至 2025 年 12 月 31 日 截至 2026 年 1 月，Tether 的儲備資產中，除企業債券、黃金、比特幣和有擔保貸款外，超額抵押資產規模超 50 億美元，遠超流通中的 USDT 負債總額。隨著穩定幣供應量持續增…