經濟學人本週釋出一部新影片，專家指出近期金融市場的動盪不僅僅是股市的拋售潮。更深層的警訊在於，投資者似乎正普遍地從美國資產中撤離，這股趨勢若持續惡化，可能對美元作為世界儲備貨幣的地位構成嚴重威脅。 （前情提要：今夏未爆彈：5 月後川普就有權「開除鮑爾」控制美國聯準會降息？ ） （背景補充：鮑爾粉碎降息希望＋輝達晶片遭管制，比特幣跌回8.4萬、美股再遇猛烈拋售 ）   美國總川普近期的關稅政策導致包括美股在內全球風險市場下跌、債券殖利率上升、美元下跌。而這三件事同時發生對經濟學家來說是一個危險訊號，川普是否正對美國經濟造成了永久性的傷害？ 《TheEconomist》本週釋出一部最新訪談，經濟學人編輯 Henry Curr 分享了他擔憂美元作為全球儲備貨幣的根基正受到侵蝕，恐釀成系統性風險的擔憂，以下動區為您將重點整理如下： 金融市場對川普關稅的反應為何令人擔憂？ Henry 指出：近期金融市場的動盪不僅僅是股市的拋售潮。更深層的警訊在於，投資者似乎正普遍地從美國資產中撤離，這股趨勢若持續惡化，可能對美元作為世界儲備貨幣的地位構成嚴重威脅。 要知道，當前全球金融體系的穩定，乃至於全球經濟的運作，很大程度上都建立在美元的這一特殊地位之上。 自從美國總統川普在四月初宣布所謂的「對等關稅」以來，全球股市經歷了大幅下跌，這已是眾所周知。然而，更令人擔憂的信號是美國公債與美元同時遭到拋售。 通常情況下，當美國公債殖利率上升時，由於持有美元購買美債能獲得更高回報，美元匯率也會隨之上漲。但現在的情況是：公債殖利率飆升，美元卻不漲反跌。這種反常現象顯示了市場對美國資產的普遍拋售和信心流失，是一種「逃離」的跡象。 這種動態更常見於新興市場，或是如同英國前首相特拉斯（Liz Truss）短暫任期內因災難性「迷你預算」所引發的市場潰敗。這強烈暗示，投資者可能已開始要求美國資產支付「風險溢價」。外國投資者，主要是私營部門的投資者，持有高達 8.5 兆美元的美國國債，若這些投資者開始拋售，將進一步推高美國的借貸成本。 財政赤字火上澆油 除了貿易戰的紛擾，另一個加劇市場憂慮的因素是美國國會正準備進一步放鬆財政。國會不僅打算延續川普第一任期的減稅政策，甚至可能加碼。 根據「聯邦預算委員會」（Committee for a Responsible Federal Budget）的評估，其通過的預算框架在財政寬鬆方面極具侵略性，其規模可能超過川普減稅、新冠疫情刺激措施和拜登刺激計劃的總和。目前，美國的財政赤字已達 GDP 的 7%，這在經濟強勁時期是極不尋常的數字，通常只有在經濟危機時才會出現如此高的赤字。 如此大規模的財政擴張，足以引起債券市場和美元投資者的高度警惕。 令人費解的是，儘管市場警訊頻傳，川普政府內部似乎對此並不全然擔憂，甚至有高級官員對美元的儲備貨幣地位抱持懷疑態度。白宮經濟顧問委員會主席便曾公開表示，強勢美元如同對製造業工人徵稅，因為它使美國出口商品更加昂貴。 參議員 J.D. Vance 亦曾表達類似觀點。在「讓美國再次偉大」（MAGA）的圈子裡，確實存在一種聲音，認為儲備貨幣地位給美國帶來了巨大成本。政府高層公開質疑數十年來美國官方一貫「歡迎強勢美元、視美國為國際投資者安全港」的立場，無疑是在動搖市場信心。 惡夢情境：失控的連鎖反應

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美國總統川普數月來密謀撤換聯準會主席鮑爾，昨日更公開聲明要開除他以換取降息，此舉可能重創央行獨立性，為市場埋下不確定性炸彈，引發投資人譁然。 （前情提要：今夏未爆彈：5 月後川普就有權「開除鮑爾」控制美國聯準會降息？ ） （背景補充：鮑爾粉碎降息希望＋輝達晶片遭管制，比特幣跌回8.4萬、美股再遇猛烈拋售 ） 美國總統川普近幾個月來，已多次與其核心顧問團隊私下商議，考慮在其任期結束前，撤換現任聯準會（Fed）主席鮑爾，報導更指出川普曾與前聯準會理事凱文・沃什會面，探討由沃什取代鮑爾的可能性，相關討論甚至在今年二月仍在佛州的海湖莊園進行。 公開聲明解僱鮑爾 儘管沃什本人多次力勸川普，應尊重鮑爾的任期（至 2026 年 5 月），避免干預或解僱，但川普對鮑爾的不滿顯然已近乎沸騰。昨日ˋ（17）川普透過其社交媒體平台 Truth Social 公開砲轟鮑爾，指責其未能更快降息，稱其「總是太遲且錯誤」，甚至語出驚人地表示「鮑爾的解僱來得越快越好！」，川普更在白宮橢圓形辦公室直接對記者放話： 如果我想讓他（鮑爾）走人，他會很快就離開，相信我。我對他（鮑爾）不滿意，他是玩弄政治。 政策分歧？鮑爾堅守獨立防線 川普與鮑爾的衝突核心，源於對利率政策的原則，川普期望透過大幅降息來刺激經濟、降低企業借貸成本，尤其在他推行的高關稅政策可能拖累經濟之際，更希望聯準會扮演「助攻」角色，川普認為通膨已顯著回落，聯準會就應迅速採取寬鬆政策。然而鮑爾卻認為聯準會是必須要有獨立性的機構，堅持政策決策必須基於經濟數據分析，以達成國會賦予的「充分就業」與「物價穩定」兩大目標，不受短期政治需求左右。 諷刺的是，鮑爾最初是由川普本人提名擔任聯準會主席。面對川普的連番抨擊與解僱威脅，鮑爾多次重申法律立場：聯準會主席具法定任期保障，除非有明確的瀆職等「法定理由（for cause）」，否則總統無權將其免職。鮑爾堅定表示：「我們的獨立性是法律問題。」並明確指出自己會做滿任期，即使被總統要求辭職也不會從命。 法律上的灰色地帶以及川普挑戰體制的行事風格，使得這場對峙充滿變數。美國最高法院正在審理的一宗案件，可能影響總統對獨立機構首長的解職權限，更為此事增添了不確定性。川普公然挑戰聯準會的獨立運作，已在華爾街和全球金融市場引發高度關切。 鮑爾被解僱會影響市場？ 聯準會的獨立性不僅是經濟學教科書原則，更是美國達百年以上歷史，維持金融市場穩定運作、讓美元維持全球信譽的基石。一個獨立的央行，才能做出不受選舉週期或政治利益左右、真正有利於長期經濟健康的決策，一旦市場認為聯準會可能屈服於政治壓力，很可能會引發一連串對美國的信用體系崩潰的連鎖反應，這些威脅可能包含三種方向： 美國信用崩盤衝擊債市： 市場將難以信任聯準會的政策指引，導致利率預期混亂，企業難以制定投資計畫，金融市場定價失靈。 市場波動急升： 不確定性是市場最大的敵人。政治干預的陰影將導致風險溢價飆升，投資人信心潰散，可能引發股市（如 S&P 500、Nasdaq）劇烈拋售，衝擊投資組合價值。 美元信譽受損： 聯準會的獨立性是美元作為全球儲備貨幣的重要支撐。若其信譽受損，可能動搖美元的國際地位，引發資本外流，甚至引發美債的拋售潮。 而上週川普宣布對等關稅出現的美債殖利率上漲，已經被市場認為是美國信用體系層級的問題，而市場也緊盯著美債以外的避險資產，像是黃金等接連創新歷史新高，而也有專家預估比特幣可能受惠，不過在那之前要先確定的事情是，關稅會不會使得經濟出現明顯衰退，若經濟走下坡，即使避險行情來到，也不能保證資產價格能夠維持上漲。 不管如何，近期投資人應該更專於於地緣政治與時局變化，才能撐過這段充滿不確定性的全球總體經濟時期。 相關報導 BitBonds：比特幣＋美債，能變出什麼重塑美國金融的格局？ 必須弄懂美債拋售的恐怖連鎖反應：從價格下跌到財政危機 被DeepSeek逼急？OpenAI免費上線新推理模型o3-mini！Altman首度承認：閉源策略錯了〈川普開嗆鮑爾「要Fire你比降息還快」，聯準會獨立性受影響將衝擊市場？〉這篇文章最早發佈於動區BlockTempo《動區動趨-最具影響力的區塊鏈新聞媒體》。

Bitwise 投資長霍根 Matt Hougan 近期表示，儘管加密貨幣在第一季度表現令人沮喪，但他仍對 2025 年第二季度的加密貨幣市場持樂觀態度。指出有四大因素可能推動第二季度價格上漲。 （前情提要：白宮數位資產官員：美國可能用關稅收入，全力買進比特幣！） （背景補充：不只聯準會，中國央行資產規模 (PBOC) 也正左右比特幣未來走勢？）   2025 年第一季度剛結束，在川普的關稅政策震盪全球市場下，加密貨幣表現也相當黯淡。根據 CoinGlass 統計 數據：在今年 Q1，比特幣價格下跌 11.82%、以太幣更是重挫 45.41%，二者雙雙創下自 2019 年以來最差的第一季度表現。 美股仍承壓、比特幣跳戰 8.5 萬美元 17 日美股表現仍受壓，投資者持續觀察貿易協議的進展，四大指數收盤漲少跌多。 美股道瓊指數下跌 527.16 點，或 1.33%，收 39142.23 點 那斯達克指數下跌 20.71點，或 0.13%，收 16286.45 點 標普 500 指數微漲

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台積電總裁魏哲家罕見直接否認與英特爾的任何合作或技術共享計畫，強調專注自身業務。但市場競爭激烈，地緣政治風險猶存，台股投資人仍需謹慎看待產業龍 （前情提要：台積電傳邀輝達、AMD、博通合資「經營Intel晶圓代工廠」，川普逼救英特爾？） （背景補充：川普黃仁勳「面談笑了」！美國將暫停輝達H20晶片對中國禁令，deepseek要起飛？） 全球晶圓代工龍頭台積電（TSMC）今日（17）在法說會上，針對可能與陷入困境的美國晶片巨頭英特爾（Intel Corp.）進行某種形式的結盟闢謠，總裁魏哲家（C. C. Wei）在最新的公開談話中給予了明確且堅定的否認，，魏哲家在回應有關與英特爾合作可能性的提問時表示，台積電並未與任何公司就成立合資企業或分享其核心技術進行討論。 魏哲家親上火線 魏哲家強調，台積電目前完全專注於自身的業務發展與服務客戶，這番言論直接駁斥了先前如《The Information》等媒體報導所指，稱台積電與英特爾已達成初步協議，可能成立合資公司來營運英特爾晶圓廠的說法。儘管魏哲家未直接點名該報導，但他使用的措辭「台積電並未參與」顯得堅決，意圖平息市場上數月以來關於兩大巨頭可能聯手的猜測。 事實上，關於台積電與英特爾可能合作的傳聞已流傳多時，版本眾多，從技術合作、共同營運晶圓廠，甚至到台積電可能收購英特爾的晶圓代工業務（Intel Foundry Services, IFS）等。先前亦有報導指出，美國政府可能在幕後推動雙方合作，以強化美國本土的先進製程晶片製造能力。然而魏哲家此次的公開表態，是台積電最高層級對此類傳聞最直接的一次否認。 法說會上魏哲家也提期對於台積電美國設廠的預期，未來在數年產能上來後，預期2奈米產線有3成會在美國生產，但法說會未提及具體的時程，僅提到美國亞利桑那州第二座廠已經建設完成，第三與第四廠預計今年稍晚動土，以提供美國市場的需求。 英特爾角度市場來看法說會 英特爾在近年來積極推動其 IDM 2.0 策略，大力發展晶圓代工業務（IFS），目標是挑戰台積電和三星（Samsung）在市場上的主導地位，並爭取成為全球第二大晶圓代工廠。 但現實是英特爾在先進製程的開發進度上，相較於台積電仍有明顯落後，這也使得其更需要龐大的資本支出來追趕技術差距並擴充產能。 因此外界一直傳聞將會英特爾將會採取與台積電結盟的資訊，因為這是最可能從川普手上拿到《晶片法案》 CHIPS Act 補貼的方法，而美國政府可能基於國家戰略考量，樂見甚至促成這種合作，以確保美國在關鍵的半導體製造領域擁有穩定且先進的產能，但這使得台積電即使不情願，也可能面臨來自政治層面的壓力。 潛在風險 儘管魏哲家此次的強硬表態，暫時穩定了市場信心，但潛在的風險並未完全消除，在川普大力鼓吹美國製造「他們從美國偷走了技術」的情形下，地緣政治的壓力依然存在，未來美國政府是否會以其他方式（例如透過政策、法規或客戶壓力）間接促使台積電以不同形式「協助」美國半導體產業發展，仍是未知數，台積電在全球擴張設廠（如美國亞利桑那州、日本熊本、德國德勒斯登），雖然分散了地緣風險，但也增加了營運複雜性和潛在的技術擴散風險。 對投資人來說，不應僅僅因為台積電的否認而完全忽略潛在的競爭和地緣政治風險，以及美國扶植英特爾的積極追趕，這都將對對台積電構成壓力，必須要知道的是，市場的傳聞或許不會空穴來風，它或許反映了產業另一邊參與者的放話或者希望進行的形式。 雖然台積電目前技術領先、營運穩健，但身處快速變動且充滿政治角力的全球半導體產業，未來並非一片坦途。投資人應保持警覺，理性評估風險，切勿因一時的利多消息而忽略了潛在的長期挑戰，審慎佈局，方為持盈保泰之道。 相關報導 民主黨提出《清潔雲法案》要求美國比特幣礦企與 AI 算力中心擁抱綠能：2035 實現零碳排 穆迪分析：川普關稅將殺死「550萬個工作機會」；加上AI毀滅美國經濟 美國監管盯上微軟 大規模反壟斷調查，深度合作 OpenAI 將生變？〈台積電法說會駁斥「與英特爾合作」，魏哲家：技術絕不外流，沒有合資打算〉這篇文章最早發佈於動區BlockTempo《動區動趨-最具影響力的區塊鏈新聞媒體》。

美國突襲式禁止 Nvidia H20 AI 晶片銷往中國，重擊其股價並認列鉅額損失，背後看到的是川普對輝達的攤牌談判應對，為台股科技供應鏈帶來什麼啟示？ （前情提要：川普黃仁勳「面談笑了」！美國將暫停輝達H20晶片對中國禁令，deepseek要起飛？ ） （背景補充：NVIDIA GTC 2025總結：黃仁勳預見「AI Agent革命」進入家庭消費級、Blackwell Ultra或催生大量一人新創）   美中緊張關係延燒到人工智慧（AI）晶片領域，而黃仁勳等輝達科技供應鏈可能存在潛在風險，據《華爾街日報》報導，美國川普政府近期再度收緊對中國的晶片出口管制，要求 Nvidia（輝達）必須取得許可證，才能向中國及少數其他國家銷售其 H20 AI 晶片，形同將輝達日前的談判當成中美博弈的大棋。 輝達搶先談判遭背刺 據先前報導，輝達創辦人黃仁勳日前前往海湖莊園與川普談判，輝達願意耗資五千億美元在美國建設伺服器中心，確保美國AI領先地位，引起業界譁然，但值得注意的是，在上次換取到了 H20 出口禁令鬆綁並未如預期地發生，《華爾街日報》表示，此舉動讓黃仁勳與輝達非常錯愕，這使得輝達必須在本季度認列 H20 等晶片生產庫存損失約 55億美元。 據了解，Nvidia 的 H20 晶片最初是為了符合美國日前訂定的出口管制規定而特別設計的「降規版」產品，H20 的性能大約比 Nvidia 兩年前的頂級 AI 晶片 H100 低了 75%，是為了輝達為了銷往中國而重金客製化的版本，但該版本晶片若非中國市場銷售，可能完全沒有競爭力，因此只能認列損失。 Nvidia 在截至今年一月的財政年度中，資料中心營收為 1152

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美國聯準會主席鮑爾公布「不救市場」前後，發生了什麼？ （前情提要：今夏未爆彈：5 月後川普就有權「開除鮑爾」控制美國聯準會降息？ ） （背景補充：鮑爾粉碎降息希望＋輝達晶片遭管制，比特幣跌回8.4萬、美股再遇猛烈拋售 ）   4 月 17 日，美國聯準會主席鮑爾在芝加哥經濟俱樂部講話中重申美國聯準會將對降息保持觀望、待形勢更明確後再考慮降息行動，並警告聯儲面臨通膨和經濟雙重目標存在衝突的兩難挑戰。鮑爾還否認會有 Fed Put 救市，強調市場有序、運轉符合預期。 受鮑爾觀點影響，加密貨幣出現小幅波動。比特幣最新報價來到 83921 美元，日內最高觸及 85511 美元，24 小時漲幅 0.19%。周內最高價達到 86512 美元，最低價為 83150 美元，周漲幅為 0.27%。 主流資產方面，ETH、BNB、SOL 等資產反應平平，Solana 單日漲幅 2.6%，接近 130 美元關口；ETH 小幅下跌 0.7%，回落至 1580 美元左右點位；BNB 小幅下跌 0.7% 至 581

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以太坊手續費下創五年新低，這讓近期社群討論的Layer2毒藥論成為話題，而動區也諮詢2016年參與以太坊開發的老OG講解，為什麼Layer2成為以太坊的吸血毒藥？ （前情提要：以太坊OG開噴「ETH沒救」：基金會要坦承四大失誤，2021年曾掌握世界最大算力） （背景補充：Base鏈遊Infected跳槽Solana：開嗆以太坊EVM，沒文化、沒用戶不適合遊戲建設）   鏈上數據顯示，以太坊網路的平均交易費用（Gas Fee）在近期已進入「0gas」左右的休眠狀態，部分時段甚至觸及自 在以太坊較少使用，在 2020 年以來未曾見過的低點，顯示以太坊的網路活躍性出現巨大問題，而社群近期也發起了以太坊fud潮，許多開發者與用戶都在批評layer2戰略的失敗。 Layer1 手續費與三年前Layer2 一樣 在過去以太坊擁擠與交易量頻繁的 2022 年，layer 2 為以太坊平均每筆交易從超過一美元以上的手續費，帶來了接近0.1~0.2美元的規模，這也是以太坊創辦人V神認為，交易可用的理想階段，但今日乏人問津的以太坊layer 1，似乎不太需要layer2了，據動區實測至截稿時間為止，以太坊所需的單純 DEX 交易手續費已來到了 0.19美元的水準，加上近期以太坊的幣價低迷，社群與專業的區塊鏈專家都認為這是重大警訊。 回顧歷史，高昂的 Gas 費用一直是在 2020年到2022年，業界認為阻礙以太坊普及和用戶體驗的主要痛點，但現今其他智能合約平台公鏈的興起以及，整體鏈上交易需求的市場變化，讓以太坊的進化方向似乎變得非常詭異。 除了Gas費更低以外，以太坊有沒有其他更好留住客戶的吸引力與功能，這點實際上是市場更在乎的。 Layer 2 架空主網：代幣經濟崩潰 當前 Layer 2 擴容解決方案蓬勃發展，Arbitrum, Optimism, Base, zkSync 等眾多 Layer 2 網路，透過將部分最終結果或證明提交回以太坊主網（Layer

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白宮在近期發佈的一份公告中提到：「中國目前因其報復性行動，面臨對輸美商品最高達 245% 的關稅。」這一數字迅速引發關注，事情究竟是怎麼回事？ （前情提要：川普：中國不知好歹即刻調高關稅至125％，北京回擊84%報復關稅、制裁18家美企） （背景補充：中國狂瀾救市！限股票「每日淨賣出」最多5,000萬，北京提升對美關稅至125%）   中美雙方近期在關稅問題上態度都很強硬，互不相讓。在上週，川普就將中國輸美商品關稅加徵至 145%，而中國商務部也宣佈將美國進口商品關稅加徵至 125% 作為報復後。 就在昨（16）日，白宮發布了一份題為「川普總統透過 232 條款行動確保國家安全與經濟韌性」的說明報告，在文章中，白宮明確在一細節中提到：「中國目前因其報復性行動，面臨對輸美商品最高達 245% 的關稅。」這一數字迅速在市場引發關注。 245% 關稅是怎麼來的？ 這數字比此前川普提出的 145% 整整多了快 70%，不少投資人一開始看到都以為川普真的瘋了，但其實有些細節必須要釐清。 首先，245%是針對部分產品品項，而非全面關稅。目前注射器等醫療用品確實最高稅率將接近 245%，主要由以下三種層層疊加而來： 醫療用品因反傾銷稅等措施，基礎稅率最高達 100% 芬太尼危機加上的 20% 關稅 125% 對等關稅 以美國在 2024 年進口近 520 億美元的智慧型手機來說，其中逾 8 成製造來自中國。這些產品原本可能面臨高達145%的關稅。不過美國上週末暫時將智慧型手機與筆記型電腦排除在 125%「對等關稅」之中，目前仍需支付因芬太尼相關的 20％ 懲罰關稅。

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5 月，美國最高法院的判決可能改變整個市場。本文源自 華爾街見聞 所著文章，由 Foresight News 轉載。 （前情提要：聯準會官員：Fed 不會迫於關稅降息，通膨指標已現風險，美元走低會有利比特幣嗎？ ） （背景補充：摩根大通執行長警告：美債「遲早出事」聯準會或重演2020年救市劇本！比特幣將受惠上漲？ ）   白宮傳出美國聯準會「換帥」風聲，最高法院裁決或進一步動搖鮑爾地位，全球金融市場正在醞釀下一場風暴？ 美東時間週一，美國財政部長斯科特 – 貝森特（Scott Bessent）在接受採訪時表示，他與總統川普「一直在考慮」下一任美國聯準會主席的人選，並計劃在秋季開始面試潛在候選人。 公開資訊顯示，現任美國聯準會主席鮑威爾的任期將於 2026 年 5 月結束，而貝森特的此番發言提前點燃了市場對美國聯準會領導層變動的猜測火焰。 與此同時，川普政府正在瞄準獨立性機構，提請最高法院解僱相關官員。分析認為，此舉可能為川普罷免鮑爾開闢一條合法途徑，將挑戰美國聯準會長期以來的獨立性規範。 5 月，關注美國最高法院的這一判決 據媒體報導，川普政府已緊急請求美國最高法院授權總統解僱兩家獨立聯邦機構的高階官員（國家勞動關係委員會的 Gwynne Wilcox 和功績制保護委員會的 Cathy Harris）。 此舉旨在挑戰 1935 年《Humphrey『s Executor v. United States》案確立的先例，該判例限制了總統隨意罷免獨立機構負責人的權力，保障了政府內部獨立機構的運作自主性。 根據媒體彙編的資訊，川普政府認為，這些限制違背了憲法第二條賦予總統的行政權，主張行使重大行政權力的機構必須接受總統的完全監督。

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本文為 鏈上數據學堂 系列文章 第 9 篇，共有 10 篇。帶您一步步認識鏈上數據分析，歡迎有興趣的讀者追蹤本系列文章。 （前情提要：鏈上數據學堂（六）：一套嶄新、ARK 參與研究的 BTC 神奇定價方法論（I） ） （背景補充：鏈上數據學堂（七）：一套嶄新、ARK 參與研究的 BTC 神奇定價方法論（II） ）   TLDR RUPL 系列文章將分為 2 篇，這是第 1 篇 RUPL 可呈現出市場當前的「未實現盈虧」狀況 透過觀察 RUPL 可發現市場頂、底的運行規律 一個根據 RUPL 設計的抄底模型分享 RUPL 介紹 RUPL，全稱 Relative Unrealized Profit & Loss，中譯「相對未實現損益」。

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