穩定幣 USDC 發行商 Circle 又在衝刺 IPO 了。市場從監管、從加密生態、從金融創新的角度可能有各種不同的解讀，其必然會影響穩定幣的競爭格局，甚至整個加密業務發展。本文源自 數位治理研究 所著文章，由 Foresight News 轉載。 （前情提要：Circle提交「IPO上市申請」估值上看50億美元，Coinbase為何是USDC隱藏大贏家？ ） （背景補充：SONY開放加密貨幣支付：新加坡線上商店支援USDC，下一站Playstation？ ）   Circle 業務模式 Circle 發行 USDC 的盈利模式，主要圍繞儲備金收益、生態合作及企業服務展開，而 USDC 持有者的權益則集中於資產安全、流動性和增值機會。 （一）Circle 的盈利模式 儲備金收益方面，Circle 將使用者存入的美元儲備投資於短期美國國債、回購協議等低風險資產，通過利息差實現盈利。例如，截至 2025 年 3 月，USDC 儲備中約 58% 為美國國債回購協議，42% 為美國國債，由貝萊德（BlackRock）管理並每日公開審計。這部分利息收入是 Circle 的核心利潤來源，2024 年 Circle 通過儲備資產獲得 17 億美元收入，其中 50% 與 Coinbase 共享。 生態合作方面，機構使用者通過 Circle Mint 鑄造或贖回 USDC 時需支付手續費，費率通常為 0.1%-0.5%。USDC 支援 16 條區塊鏈（如以太坊、Solana），Circle 通過跨鏈協議（如 CCTP）收取轉帳費用，2024 年跨鏈交易量超 200 億美元。USDC 在 Compound、Aave 等平臺的借貸和流動性挖礦場景中，Circle 可能與協議方分成交易費用。 企業服務方面，Circle 為銀行、支付公司提供 USDC 託管、結算等服務，例如與摩根大通合作開發數位資產基礎設施。Circle 的合規工具（如鏈上監控、KYC/AML 系統）可授權給交易所或企業，收取技術服務費。2025 年 Circle 收購 Hashnote 後推出 USYC（代幣化貨幣市場基金），為機構提供 3.8% 的年化收益，同時通過管理費盈利。Circle 通過投資或合作擴大 USDC 的應用場景，例如與紐約證券交易所母公司 ICE 合作，將 USDC 整合到傳統金融市場的衍生品交易和清算中，探索新的收入來源。 （二）USDC 持有者權益 資產安全方面，USDC 承諾每枚代幣對應 1 美元儲備，使用者可隨時通過 Circle 或合作交易所（如 Coinbase、Binance）贖回法幣，且儲備金每月公開審計，確保透明度。 流動性方面，USDC 被全球 90% 以上交易所（如 Coinbase、幣安）列為主要交易對，日均交易量超 50 億美元。USDC 在 Uniswap、Curve 等平臺的流動性池鎖倉量長期居前，支援借貸、流動性挖礦等場景，使用者可通過參與 DeFi 協議獲得收益。USDC 可用於跨境支付（如 MoneyGram）、供應鏈金融（如 Stripe），甚至被納入銀行的數位資產託管服務。 增值機會方面，使用者可將 USDC 存入 Circle Earn、BlockFi 等平臺，賺取年化 1%-4% 的利息。USDC 支援多鏈並行，使用者可通過跨鏈橋（如 Hop Protocol）在不同區塊鏈間低成本轉帳。機構使用者可通過 Circle API 整合 USDC 支付功能，簡化跨境結算流程。 （三）安全與合規 安全性與合規保障。USDC 智慧合約經第三方審計（如 OpenZeppelin），歷史上未發生重大安全漏洞。Circle 受紐約 DFS、歐盟 MiCA 等監管，確保 USDC 符合反洗錢（AML）和投資者保護要求，降低政策風險。USDC 儲備存於紐約梅隆銀行等機構，部分資金投保商業保險，進一步保障資產安全。 USDC 的合規性和儲備透明度使其成為連線傳統金融與加密市場的橋樑。高盛、富達等傳統資管公司支援 USDC 託管，吸引機構投資者參與加密市場。Circle 與多國央行合作，研究 USDC 在 CBDC 試點中的應用，例如與泰國央行合作跨境支付專案。USDC 可作為證券代幣的計價單位，例如 ICE 計劃將 USDC 用於債券和衍生品交易，提升結算效率。 二、如何看待 Circle 上市 有觀點認為，Circle 上市是加密行業從「邊緣投機品」向「主流基礎設施」轉型的縮影，這種轉型受多種因素交織影響，包括監管確定性，即美國穩定幣立法和全球合規框架的落地進度；技術迭代，即跨鏈互操作性、隱私保護和擴展套件性的突破；生態協同，即與傳統金融機構、DeFi 協議和企業使用者的深度整合。 Circle 雖被視為「加密行業合規化」的風向標，但其對 USDC 的過度依賴、監管政策突變和市場波動風險蘊含隱憂。長期來看，若其穩健經營，則穩定幣成為全球金融體系的基礎設施，Circle 有望複製 Visa 的市值增長路徑；反之，若監管趨嚴或技術路線受阻，其估值可能進一步承壓，可謂戰略機遇與多重挑戰並存。 （一）USDC 市場地位與戰略調整 Circle 核心資產是與美元 1:1 掛鉤的穩定幣 USDC，截至 2025 年 3 月流通量達 600 億美元，佔全球穩定幣市場約 35%，僅次於 Tether 的 USDT（約 45%）。與 USDT 相比，USDC 相對優勢在於合規性和儲備透明度，即其儲備由 80% 短期美債和 20% 全球系統重要性銀行現金構成，並通過第三方審計即時披露，這使其成為傳統機構投資者的首選，例如 Stripe、貝萊德等企業均將 USDC 用於跨境支付和資產託管。 Circle 近年逐步交剝離交易所業務和社交支付業務等非核心資產，專注於 USDC 發行和區塊鏈基礎設施（如跨鏈協議 CCTP），雖強化了穩定幣主業，但也導致收入結構單一 ——USDC 貢獻了公司約 80% 的收入，而利息收入（儲備金投資收…