美股代幣化正在成為區塊鏈領域的一大敘事，隨著 Coinbase 高層公開考慮將股票上鏈，市場對 STO（證券型代幣發行）的關注度逐漸升溫。本文將探討美股代幣化的潛力、商業邏輯及其面臨的監管挑戰。本文源自 Alex Xu 所著文章，由 wublockchain 整理、編譯及撰稿。 （前情提要：美股趨勢》傳統 IPO 已死？鏈上 STO 才是未來？ ） （背景補充：韓國正式推動STO證券型代幣合法化，多家證商、銀行積極籌備中 ）   敘事背景 就在前幾天，Coinbase 的 CEO Brian Armstrong 和 CFO Alesia Haas 都表示考慮將 Coinbase 的股票進行代幣化，以實現在 Base 區塊鏈上交易美股。 在這個創新乏味，以 PVP 為主線的加密週期，我們終於看到了一些有意思東西的曙光。 如果推進順利，美股會成為繼穩定幣（USDT、USDC）、國債（Buidl）之後的第三大類 RWA 資產，如果監管和合規框架清晰，為美股的代幣提供足夠的自由度，美股代幣化資產應該有希望在短期內超越目前國債化代幣的規模，因為其提供了加密使用者更喜歡的高波動性和投機性。 商業邏輯 相比本輪週期出現的 Crypto AI agent、desci（去中心化科研）等敘事，鏈上美股的價值主張清晰，供需雙方的需求都很明確，具體來說： 美股上鏈的價值主張與其他 Defi 產品類似，體現在更大的自由市場和優越的可組合性： 擴大了交易市場的規模：為美股交易提供了一個 7×24 小時、無國界、無許可的交易場所，這是目前納斯達克、紐交所都做不到的（儘管納斯達克已經在申請 24 小時交易，但預計實現需要到 26 年下半年） 優越的可組合性：通過與其他現有的 Defi 基礎設施結合，美股資產可以做為抵押物、保證金、構建指數和基金產品，衍生出很多目前想像不到的玩法 供需雙方的需求也很明確： 供給方（美股上市公司）：通過無國界的區塊鏈平臺觸達了來自全球的潛在投資者，獲得了更多的潛在買盤 需求方（投資者）：許多過往因為種種原因無法直接交易美股的投資者，通過區塊鏈可以直接配置和投機美股資產 實際上，美股上鏈的設想早在之前就有嘗試，比如 Coinbase 其實早在 2020 年就嘗試通過發行證券型代幣（代表其股票 $COIN）上市，但因美國 SEC 的監管障礙而擱置。 上一輪 Defi 熱潮中，我們也在 Terra 的 Mirror、以太坊的 Synthetix 等產品中見過美股合成資產，但後續同樣因為 SEC 的監管威懾而逐漸式微。 更早之前，於 2017 年創立和融資的證券化代幣發行專案 Polymath 就推廣過 STO（Security Token Offering）這一概念，即企業通過區塊鏈技術發行代表證券權益的代幣，投資者獲得與股票、債券等傳統金融工具類似的權利（如分紅、投票權），在當時一度也獲得了市場不少的關注。 如今，讓 STO 概念再次回潮、美股上鏈變得可行的主要推動力來自於換屆後的 SEC 實質性的態度轉向，從過去的強監管對抗轉向合規框架內的創新支援。 目力可及的範圍內，STO 可能是本輪週期為數不多的影響較大、商業邏輯說得通、天花板也較高的加密商業敘事。 相關標的 從敘事的背景和邏輯出發，我們可以梳理下加密二級市場相關的標的有那些。 實際上，已經發幣並且上線了大所的根正苗紅的 STO 概念專案並不多。 關聯度最高的可能是上文提到的 17 年即成立，並最早在加密行業裡進行過 STO 概念教育的 Polymath，其後來上線了 Polymesh 區塊鏈，一個專為合規資產（如證券型代幣）打造的公有許可區塊鏈，具備內建的身份認證、合規檢查、隱私保護、治理和即時結算等功能。 Polymesh 的代幣已經上線幣安，代幣名為 Polyx，目前 MC 和 FDV 均為 1 億 +，市值不高。 此外，Ondo 等 RWA 概念專案雖然過往主要聚焦國債領域的代幣化資產發行，但其產品同樣可以根據合規規定進行調整，服務於股票的代幣化場景。而且 Ondo 與川普家族走的很近，或能得到更多或明或暗的便利，甚至於川普家族成員的站臺（儘管類似動作的邊際影響已經越來越弱了）。 Chainlink 此前也在連線眾多傳統金融機構和區塊鏈之間做了大量工作，作為主流的預言機解決方案和證券代幣化服務商，理論上也會受益於此。 需要注意的風險 本文標題之所以用 「隱而未發」 形容這波 STO 的敘事，是因為它能否起勢仍然存在許多不確定性。儘管從這屆 SEC 新班子的種種舉措（撤銷大量加密訴訟）來看，其對 STO 的態度也傾向於寬鬆，但是用於輔導 STO 的清晰合規框架何時能出臺，仍是未知數，需要密切觀察，這決定了 Coinbase 等公司跟進和推進的速度。 最近一個的觀測事件，就是本月 21 日 SEC 加密工作組舉行的首場圓桌會議，圓桌會議本身就是為了提供清晰的監管框架而設，這次首場會議主題是 「定義證券地位：歷史與未來路徑」，會議的議程之一就是合規路徑設計。 更值得注意的是，本次主講嘉賓之一來自本次 STO 敘事的起勢主角 ——Coinbase—— 的首席法務 Paul Grewal。 如果 STO 相關的合規框架出臺速度較慢，等待時間過長，目前暗湧的敘事可能勢頭就會延後乃至湮滅。 相關報導 SEC要撤告Coinbase，執行長Brian Armstrong：預計下週會獲得批准，我們不用繳任何罰款 Coinbase 執行長：2030 年全球 10% GDP 將基於加密貨幣「Onchain 就是新 Online」 Coinbase 帶你看懂 AI 代理的發展現狀、風險與未來 〈Coinbase 擬將「股票代幣化」美股上鏈和 STO 將成下一個爆發敘事？〉這篇文章最早發佈於動區BlockTempo《動區動趨-最具影響力的區塊鏈新聞媒體》。