比特幣在 6 萬至 7.2 萬美元區間防守，機構資金同步淨流出，現貨成交冷淡，期貨降溫。8.2 萬至 9.7 萬美元套牢盤形成明顯阻力，市場需求不足，價格難以主動突破。本文源自 Glassnode 所著文章，由 Foresight News 整理、編譯及撰稿。 （前情提要： 渣打示警「最後一跌」：比特幣數月內恐跌至 5 萬美元，以太坊將下探 $1400） （背景補充： 幣安 10 億美元 SAFU 基金已全部換為 BTC！現持有 1.5 萬枚比特幣，CZ 發文稱讚） 比特幣仍在 6 萬至 7.2 萬美元區間防守，而 8.2 萬至 9.7 萬美元的賣出供給壓制了反彈空間。資金外流、現貨成交冷淡、期貨降溫，都說明需求不足，價格只能被動反應、難以主動突破。 摘要 · 比特幣被困在真實市場均值（約 7.92 萬美元）和已實現價格（約 5.5 萬美元）之間。結構走弱後，市場一直處於防守狀態，6 萬至 7.2 萬美元區間仍在承接賣盤。 · 8.2 萬至 9.7 萬美元和 10 萬至 11.7 萬美元堆積了大量籌碼，目前都處於浮虧狀態，反彈到這裡會遇到明顯阻力。 · 短期持有者普遍虧損，新進場的人信心不足，上漲難有接力。 · 各類機構的數位資產持倉同步淨流出，這不是個別行為，而是整體在收縮風險敞口，現貨承接力不足。 · 現貨成交量只在下跌那一下放大，之後迅速縮量，說明大家在被動應對，不是主動抄底。 · 永續合約降溫了，溢價被壓縮，槓桿玩家收手，投機情緒回落。 · 隱含波動率顯示市場仍在持續買保護，典型防守姿態。 · 期權市場頭寸結構也讓價格容易來回彈、走不遠，流動性本來就緊。 鏈上洞察 去年 10 月創下新高之後，比特幣經歷了三個階段：先是急跌，反覆測試真實市場均值；然後橫盤到今年 1 月底；最近是第三階段——跌破真實市場均值，加速往 6 萬美元走。 新的交易區間 第三階段的區間上沿是真實市場均值 7.92 萬，下沿是已實現價格 5.5 萬，結構和 2022 年上半年很像。 和 2022 年第二季一樣，價格很可能在這個區間裡來回震盪，需要時間磨，等新買家慢慢進場、慢慢接貨。 短期要想打破這個局面，要麼是極強——直接收復 7.92 萬的真實市場均值，重新走強；要麼是極弱——發生 LUNA 或 FTX 級別的事件，砸穿 5.5 萬的已實現價格。兩個極端都不出現的話，市場最可能的路徑就是在區間裡繼續磨。 區間扛單 到目前為止，6 萬至 7.2 萬美元這個區間還在扛著拋壓。這個區間在 2024 年上半年就是密集成交區，現在再次守住，說明這個位置確實有人在接。 理想的情況是，如果這裡能持續接住、持續吸籌，就像以前幾次強勢積累階段那樣，那就能為下一波上漲打實底。 但這取決於買盤夠不夠堅決。6 萬至 7.2 萬這個區間，買家願意拿出多少真金白銀，決定了市場是穩住還是守不住往下探。 拋壓 6 萬至 7.2 萬區間是不是真的在走強，可以用成本分布來看。UTXO 已實現價格分布能看到每個價格上籌碼的集中度。現在確實，價格在 2024 年上半年形成的那個密集區——6 萬至 7.2 萬——得到了支撐，說明當時買的人在這個位置沒有跑，還在扛單。 但拋壓還是很重。8.2 萬至 9.7 萬和 10 萬至 11.7 萬兩個區間套牢盤非常密集，如果價格長時間起不來，或者再來一波下跌，這些人隨時可能扛不住、割肉離場，形成新的賣壓。 熊市反彈的頂在哪 既然市場大概率在區間裡磨，那找到階段性的頂和底就很關鍵。在熊市裡，反彈通常會被最近買入的人當成離場機會。所以，這批人浮盈一多，往往就是局部頂快到了。 短期持有者盈利比例這個指標很適合看這個。歷史上熊市反彈走到這個指標的「均值到 +0.5 倍標準差」區間時，經常就漲不動了。現在這個數字只有 4.9%，說明絕大多數最近進場的人還套著。盈利的人都很少，想靠他們砸盤也難，但也說明市場很弱，沒有新錢進來，反彈很難走遠。 鏈下洞察 機構資金在撤 數位資產資金流最近轉負得非常明顯，ETF、企業、政府幾類機構同時在淨流出，比特幣也打到了新低。ETF 是主力，企業和政府也在減，這不是某一家在調倉，是整個市場的機構都在收縮。 流出量很大，現貨根本接不住。不是說某類資金在輪動，而是全面減配。除非這些資金流出穩住，否則價格還會被賣壓拖著走，能跌多少，就看願意接的人什麼時候進場。 現貨交易量低迷 跌到 7 萬低區的時候，現貨成交量衝了一下，7 天均值也拉起來了。但這個量是跌出來的，大家被動應對，不是主動抄底。而且這個量衝完就縮，說明有人看、沒人買。 這說明接盤的力度跟不上賣的力度。現在的成交不是積累，是換手、是爆倉。沒有持續的買盤掛在那裡，價格就很容易被進一步帶下去。現在的現貨量，只是恐慌時的應激反應，不是企穩訊號。 期貨溢價回落 永續合約的溢價已經壓下去了，基本回到中性。這說明槓桿玩家收手了，不像之前那樣，不管多空都敢追。溢價高的時候往往是方向共識強的時候，現在溢價沒了，說明市場對方向沒想法。 溢價收縮反映了衍生性商品市場的整體冷清，風險偏好隨著波動率一起下來了。沒人開空，也沒人敢追多，方向性資金很薄。衍生性商品不提供動量了，剩下就是現貨自己在走。現在的期貨市場就一個訊號：謹慎，不玩了。 隱含波動率——風險定價變了 這一波跌完，波動率結構明顯不一樣了。看 1 個月平值隱含波動率就清楚，長期限的波動率已經重定價了：6 個月漲了 5 個點，3 個月漲了 9 個點。 跳得最凶的是前端，1 週隱含波動率直接飆了 20 多個點。隱含波動率是市場對未來波動的預期，這麼大的跳漲，不可能是臨時的。整個期限結構都在重新定價風險。 後面雖然降了一些，但各期限還是偏高，說明市場覺得不確定性會持續，不是跌完就沒事了。 25 delta 偏斜度顯示持續的下行需求 整體波動率上台階，但錢往哪邊流，要看偏斜度。1 個月和 3 個月的 25 delta 偏斜度，在跌的那幾天直線跳水，全是買 put 的。 週五反彈了一下,但看跌期權的溢價還是很高，基本回到跌得最狠那幾…