本文從宏觀經濟環境、市場結構、鏈上指數、本輪山寨行情特徵、潛力賽道走勢等多個維度對本輪行情特徵與驅動因素進行深度剖析。本文源自 Hotcoin Research 所著文章，由 TechFlow 深潮 整理、編譯及撰稿。 （前情提要：幣價》比特幣衝上 10.7 萬鎂！交易員貪婪期待 11.7 萬新高 ） （背景補充：聯準會偷偷印鈔了！五月大買436億美元國債，比特幣吃到量化寬鬆紅利？ ）   一、引言 隨著比特幣價格重新站上 10 萬美元關口，以太坊大幅反彈，加密市場整體上漲。多條公鏈的鏈上活動和交易量顯著攀升，顯示出資金入場熱情再度高漲，風險偏好持續回升。在巨集觀利好與市場內生動力的雙重作用下，加密市場正處於高能蓄勢期。 在此背景下，市場普遍關注山寨季是否已經開啟。本文從巨集觀經濟環境、市場結構、鏈上指數、本輪山寨行情特徵、潛力賽道走勢等多個維度對本輪行情特徵與驅動因素進行深度剖析，並對未來可能的走勢與風險進行前瞻性展望，為讀者把握當前加密市場格局與未來趨勢提供參考。 二、宏觀背景與市場結構分析 在中美關稅緊張局勢緩解、全球流動性寬鬆、川普頻頻呼籲降息以及加密監管環境持續改善的共同作用下，加密市場結構發生深刻調整：比特幣主導率回落、山寨季節指數走強、穩定幣供應大幅攀升，為後續山寨行情的演進奠定了良好基礎。 1. 宏觀環境與政策背景 近期全球巨集觀環境出現了諸多有利於風險資產的訊號。美國通膨顯著回落，4 月 CPI 同比僅 2.3%，創四年來新低，使得美國聯準會得以在 5 月繼續按兵不動，將聯邦基金利率維持在 4.25%-4.50% 區間。與此同時，美中貿易戰出現重大緩和：雙方達成 90 天關稅暫停協議，美國將對中國產品關稅從原本的 125% 至 145% 下調到 10％至 30％，中國也將關稅從 125% 降至 10%。這一 「停火」 降低了對經濟衰退的擔憂，華爾街機構紛紛下調衰退概率預期。美國總統川普更是多次施壓美國聯準會儘快降息。雖然美國聯準會官員對提前降息依然謹慎，但市場預計下半年可能出現兩次溫和降息。 這一系列宏觀利好訊息提升了全球風險偏好，資本重新湧向股票、加密貨幣等風險資產。宏觀環境的改善為 2025 年加密市場的結構性牛市奠定了基礎：寬鬆預期增強、流動性迴歸，投資者 「手握現金」 準備逢低買入各種加密資產。截至 5 月 15 日，加密貨幣總市值已攀升至 3.5 兆美元。 2. 加密市場結構變化 加密市場結構在本輪行情中出現明顯變化。首先是比特幣主導率見頂回落。年初由於機構資金的湧入，比特幣市值佔比（BTC Dominance）一路攀升，在 5 月初一度接近 64-65% 的高位，反應出此前市場仍處於 「比特幣季節」。隨著 5 月 9 日比特幣重返 10 萬美元大關並繼續走高，資金開始從比特幣輪動至更廣泛的山寨幣板塊，根據 TradingView 資料，比特幣主導率在短短一週內急跌約 4.6 個百分點，創下年內最大單週跌幅。比特幣在加密市場的佔比見頂回落，正是歷史上 「山寨季」 開啟的典型訊號之一。 來源：https://www.tradingview.com/symbols/BTC.D/?timeframe=YTD 與此同時，山寨幣整體市值大幅回升。總山寨幣市值（剔除 BTC）在 4 月跌至約 0.93 兆美元的階段低點後，5 月強勢反彈，目前已經突破 1.45 兆美元，成功突破了自 2024 年末以來的下降楔形形態，進入新一輪上升浪。這一突破對應的正是比特幣主導率曲線的顯著下跌，以及資金 「脫離」 比特幣單一資產，重新配置至其他幣種。 來源：https://www.coingecko.com/en/global-charts 3. 山寨幣季節指數分析 更直觀的情緒指標是 「山寨幣季節指數」（Altcoin Season Index）。根據 Coinglass 資料，該指數 4 月 26 日一度跌至 14 的低位。山寨幣季節指數已迅速升至 31。雖然尚未達到 75 以上 「正式山寨季」 的門檻，但已脫離比特幣獨秀的狀態，轉入中性偏強區域。這印證了市場情緒正從保守轉向冒險：投資者開始加碼山寨幣。這一情緒轉變也體現在鏈上資料中，活躍地址數和交易量方面，多個公鏈在 5 月上旬迎來顯著增長，顯示投資者參與度上升。DEX 的總交易額也一週上漲了 30%，達到 84 億美元。沉寂已久的鏈上活動重新活躍，表明市場人氣回暖。 來源：https://www.coinglass.com/pro/i/alt-coin-season 此外，穩定幣總市值在 5 月初創下約 2450 億美元的歷史新高。其中，龍頭穩定幣 USDT 供應量激增，市值突破 1500 億美元關口。相比之下，2021 年牛市頂峰時 USDT 約為 830 億美元。穩定幣作為法幣與加密間的橋樑，其供應飆升意味著有海量資金通過穩定幣渠道進入市場並等待入場時機，這為山寨幣進一步上漲提供了 「燃料」，資金有望繼續由穩定幣轉化為 BTC 和各類山寨資產，助推新一輪行情。 三、本輪山寨幣行情的特徵 歷史經驗顯示，山寨幣季通常出現在比特幣大幅上漲或階段見頂之後，資金開始尋求更高收益率而流向中小市值幣種。比特幣衝關站上十萬美元是本輪山寨季啟動的導火索，資金輪動節奏與過往週期一脈相承。然而，與此前山寨季相比，本輪行情在持續時間、漲幅結構和參與物件等方面都有明顯不同。 持續時間和啟動節奏：過去山寨幣狂潮往往在比特幣區間震盪甚至回撥階段持續數月之久。而本輪截至 5 月中僅初露鋒芒，許多山寨幣漲幅尚屬溫和。正如一位分析師所調侃的：「多數山寨幣從去年 12 月高點跌了 90%，這周反彈 10%，一些人就喊‘夢寐以求的山寨季來了’」。山寨行情的全面爆發尚未達到以往週期那種全民亢奮的程度。山寨季指數剛從底部回升但遠未觸及 75 的典型狂熱線；社交媒體關注度和散戶 FOMO 情緒也還在醞釀中。因此，本輪山寨行情或許節奏更緩、持續更長，而不是像過往那樣急拉快落。 漲幅結…