Michael Saylor领导的 Strategy 正面临迄今最大的一场考验，其股票可能被剔除出一些关键基准指数，而这些指数曾帮助其比特币押注进入主流投资组合。

据彭博社报道，摩根大通分析师在本周一份报告中表示，Strategy 有被剔除出 MSCI USA 指数和纳斯达克 100 指数的风险。他们估计，仅 MSCI 的剔除就可能引发高达 28 亿美元的资金流出，若其他指数供应商跟进，流出规模将进一步扩大。

与该公司挂钩的被动型基金目前已占约 90 亿美元的市场敞口，最终决定预计将在 1 月 15 日前公布。

若被主要指数剔除，Strategy 的比特币叙事基础将受到挑战

对于一家依靠“以股票形式包装比特币敞口”而建立品牌的企业来说，被指数移除所受冲击不仅限于交易量下降。这将侵蚀其在机构投资者中的信誉，而这份信誉正是过去吸引基金经理以合规方式接触全球最大加密货币、并使 Strategy 走红的关键因素。

Strategy 的崛起依靠的是一个简单的飞轮模式：公司卖出股票、买入比特币，然后在每一次比特币上涨时，再以上涨为理由发行更多股票并继续增持。在最巅峰的时期，其市值远远高于其所持比特币的实际价值。

如今这一溢价几乎完全消失，公司估值现仅略高于其加密资产储备的规模，显示投资者的信心已明显减弱。

摩根大通分析师 Nikolaos Panigirtzoglou 及其团队指出：“尽管主动型基金不一定必须遵循指数调整，但从主要指数中被剔除无疑会被市场参与者视为负面信号。”分析师强调，这将带来流动性、融资成本及投资吸引力方面的风险。

MSCI 的新提案瞄准“加密资产占比过高的公司”，Strategy 面临被排除风险

指数规则也正在发生变化。在 10 月 10 日的咨询更新中，MSCI 指出，一些市场参与者认为“以数字资产为主要库藏资产的公司”更类似于投资基金，而投资基金并不符合纳入股票指数的资格。

MSCI 正提议将“数字资产持仓占总资产 50% 或以上”的公司排除在其全球可投资市场指数（Global Investable Market Indexes）之外。MSCI 发言人向彭博社表示，公司不会“对未来的指数调整进行任何揣测”。

这一压力恰逢比特币与 Strategy 股价双双经历大幅回调。
在去年 11 月创下历史新高后，Strategy 的股价已下跌超过 60%，抹去曾经吸引趋势交易员与加密投资者的高额溢价。

即便经历这轮暴跌，自塞勒在 2020 年 8 月首次披露购买比特币以来，Strategy 股价仍上涨逾 1300%，该表现依然超过同期所有主要股票指数。

比特币的下跌正在暴露 Strategy 曾经强劲的正向循环结构中的裂缝

比特币已从 10 月高点下跌超过 30%，而整个加密市场市值蒸发逾 1 万亿美元。Strategy 的 mNAV（企业价值与持有比特币数量的比率）已滑落至仅高于 1.1，这意味着其股价仅比其比特币资产本身略有溢价。

过去那种“买得越多、股价越涨、再融资越容易、再继续买”的正向循环，如今已无法像以前那样运作。

尽管如此，塞勒仍未踩下刹车。本周早些时候，Strategy 以 8.356 亿美元购入了 8,178 枚比特币，折合每枚平均 102,171 美元（含手续费与相关费用）。

这笔最新增持让公司在 2025 年 11 月 16 日的比特币持仓达到 649,870 枚，总成本 483.7 亿美元，平均持币成本为每枚 74,433 美元。

随着加密周期转向，投资者如今正等待观察：指数提供商与资本市场是否会继续支持这套策略。

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