Strategy 這次不靠借債、不靠賣股票,而是用一張 8% 利息、無期限的「超級信用卡」 (前情提要:微策略擬「再發行210億美元優先股」繼續買比特幣,但 Strategy 股價已自歷史高點砍半 ) (背景補充:神魚專文》微策略MSTR的比特幣槓桿遊戲:誰承擔風險,誰獲利? ) 近日,Strategy(前稱 MicroStrategy)正式向美國證券交易委員會提交檔案,計劃發行最高 210 億美元的 8% 系列 A 永續優先股。這一舉措引發市場關注,因為它不僅涉及大規模資金籌集,還可能對 Strategy 的比特幣購買策略帶來深遠影響。 據官方檔案披露,這些優先股每股面值 100 美元,年化利率為 8%,每季度支付股息,支付形式可為現金、普通股或兩者結合。此外,優先股可按 10:1 的比例轉換為普通股,即每 10 股優先股可轉換為 1 股普通股。 此次優先股發行將採用「市場發行計劃」模式,即公司可直接在市場上出售優先股,類似於普通股的 ATM 發行。這意味著,Strategy 現已同時擁有普通股和優先股的 ATM 融資渠道。 那麼這次優先股的發行與以往有什麼不同?這一創新的融資方式是否會為比特幣市場帶來新的變數?本文將對此做出深入解讀。 Strategy 融資方式的演變 在分析 Strategy 最新的融資方式之前,先簡單回顧一下其過往購買比特幣的方式。 早期階段,Strategy 作為一家軟體公司,使用帳面上的閒置現金購入比特幣。這個階段的最初三筆投資買入了 40,700 枚比特幣。 隨著公司對比特幣的投入加大,他們開始利用可轉換優先債券(可轉債)進行融資。可轉債允許投資者在特定條件下將債券轉換為公司股票,既提供了下跌保護(債券到期可收回本金和利息),也提供了股價上漲的潛在收益。這個方式買入了 119,481 枚比特幣。 除了可轉債,Strategy 還曾發行優先擔保債券,這是一種有抵押的債務工具,比可轉債風險更低,但收益模式更固定。利用該模式融資,公司買入了 13,005 枚比特幣 隨著 MSTR 股價的上漲,從 2021 年開始,公司更多地採用市價股票發行(ATM)方式進行融資。ATM 是一種在美國廣泛使用的融資方式,這允許上市公司在公開市場上以當前市場價格直接發行新股,以籌集資金。 而在今年的 2 月 20 日,Strategy 發行了 20 億美元的可轉化優先票據,這種融資方式所需的審查過程比以往更復雜也更耗時,因此當時市場推測 Strategy 購買 BTC 的速度將減慢。 但此次提交稽核的 210 億美元永續優先股又重新讓市場對 Strategy 回到「買買買」模式的期待值拉滿。 Strategy 持有的 BTC 數量。來源:bitcointreasuries.net 優先股有何不同? 與以往的融資方式相比,Strategy 此次申請的永續優先股在結構上有明顯不同。過去,公司主要依靠債務融資和股票增發來獲取資金,而這次的優先股發行,則在傳統股權融資與債務融資之間找到了一種新的平衡。 優先股與普通股最大的區別在於,它既不完全依賴公司業績,也無固定到期日和還本要求。它更像是一種「介於兩者之間」的金融工具,持有人可以定期獲得固定的股息收益,同時在特定條件下轉換為普通股。 對於 Strategy 而言,這意味著它可以通過增發優先股持續籌集資金,而無需承擔傳統債務融資的到期償還壓力。相比於此前發行的可轉債和優先擔保債券,這種融資方式提供了更大的靈活性,也降低了短期財務負擔。 當然,這一模式並非沒有代價。優先股的年化利率設定為 8%,相比 Strategy 過去發行的 0%-0.75% 的可轉債以及 6.125% 的優先擔保債券,融資成本顯然更高。市場對此的核心疑問在於,公司如何支付這筆不小的股息成本。 分析師推測,Strategy 可能通過 ATM 增發普通股彌補資金缺口,甚至直接用新增股票支付股息。這種模式雖然讓公司能夠短時間內籌資,但也可能帶來普通股股東權益被稀釋的問題。 是下注的好時機嗎? 若 Strategy 的永續優先股獲批,無疑將會為比特幣市場帶來新的動力。 簡單來說,這種優先股相當於公司找了一種更靈活、更持久的方式來融資,而這些錢最終會用於買入比特幣。 相比過去發行債券或直接賣股票籌錢,永續優先股沒有固定的到期日,公司可以一直用它來融資,不需要像還債一樣定期歸還本金。同時,由於這次的優先股採用了類似普通股增發的模式,Strategy 可以隨時根據市場情況出售優先股籌集資金,而不需要像債券融資那樣等待審批或尋找特定投資人。 這意味著,Strategy 未來買比特幣的速度可能會變快,甚至可以更加穩定地持續買入。 但在目前這樣低迷的行情下,啟動這樣一個較為激進的融資方式是否合適? 高盛高階分析師 James Carter 表示,「Strategy 的 210 億美元優先股發行計劃顯示了塞勒對比特幣的極度樂觀,但在當前市場低迷環境下,如此高槓杆操作可能加劇波動風險。」 花旗集團的金融科技研究員 Michael Evans 則認為,「在加密貨幣市場整體承壓的背景下,Strategy 的選擇顯示了其對未來趨勢的判斷。若市場回暖,其回報可能驚人,但當前需關注資金流動及市場情緒變化。」 由於永續優先股融資結構複雜,SEC 審批可能耗時數月。 相關報導 微策略會破產?比特幣大反派 Peter Schiff 警告:美股若走熊 BTC 恐跌破 2 萬美元 Bitwise推出「比特幣概念ETF」追蹤持超1000枚BTC上市公司,微策略、礦企、遊戲商..前十大成分股速覽 微策略Michael Saylor:可提供「零成本」增持比特幣儲備策略;Grok也給建議 〈MircoStrategy 微策略重啟「買買買」模式?全解析新融資方案〉這篇文章最早發佈於動區BlockTempo《動區動趨-最具影響力的區塊鏈新聞媒體》。
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