本文深入探討 MSTR 與 mNAV 概念，挑戰傳統金融指標，分析以比特幣為核心的企業如何重塑股票價值，揭示 MSTR 為何正在為未來投資開創新局。本文源自 On-Chain Mind 所著文章，由Shaw 金色財經整理、編譯及撰稿。 （前情提要：微策略 Strategy 已發行60億美元永續特別股，籌資大買比特幣 ） （背景補充：微策略加倉155枚比特幣遭質疑：浮盈300億美元躺平、等BTC回調、還是沒錢買幣？ ）   金融領域中有一些概念，我們大多數人都會接受，從未真正質疑過。比如本益比、「公允價值」指標，甚至認為貨幣本身的價值會一直保持穩定。但當你退一步思考時，其中一些觀念開始看起來不像是不可改變的自然法則，而更像是由傳統支撐起來的集體信念。 本文深入探討了 MicroStrategy (MSTR)、市值與淨資產價值之比 (mNAV) 的概念，以及這些概念如何適應以比特幣為核心的公司不斷发展的世界。這是一種更基礎且更具哲學性的審視這種新型公司的視角，它將傳統金融 (TradFi) 中熟悉的理念與之相聯繫，同時對許多投資者習以為常的假設提出質疑。 最後，你就會明白，像 MSTR 這樣的公司不只是在「購買比特幣」——它們正在重塑未來十年股票價值的可能樣貌。 讓我們開始吧。 要點概覽 挑戰傳統指標：每股自由現金流 (FCF/Share) 是傳統股票投資的「北極星」，在擁有比特幣儲備的公司中，它與每股比特幣有密切的相似之處。 成長敘事的力量：投資者押注長期成長，即便存在諸多未知因素，這與比特幣卓越的年複合成長率相得益彰。 mNAV 是「新的本益比」：它不僅是估值工具，還表明了營運實力、融資能力以及投資者對比特幣持倉的信心。 MSTR 的技術訊號：諸如 200 日線圖和 Z 分數機率波等指標表明，該公司當前約 350 美元的價格是一個極具吸引力的入場點。 FCF/Share：傳統投資的北極星 如果將股票投資的本質進行簡化，有一個指標往往會脫穎而出：每股自由現金流 (FCF/Share)。 為什麼？因為自由現金流代表了一家公司在支付營運費用和資本投資之後實際產生的現金。 每股自由現金流通常被視為衡量一隻股票在向股東返還資本方面的成效的終極指標，無論是透過股息、回購還是再投資。每股自由現金流每年持續增長 15% 通常被稱為「卓越」，因為以這樣的速度複利，股票價值大約每 5 年就會翻一番——這是世界上很少有公司能持續做到的壯舉。 這就是市場為何會給予這類公司溢價估值的原因，通常本益比在 25 至 30 倍之間。在某些情況下，投資者甚至能接受 100 多倍的本益比。乍一聽這似乎很荒謬——很多公司活不到看到預期回報期的時候。但理由很簡單：成長。如果故事足夠吸引人，投資者就會願意出高價。 高本益比的瘋狂 願意為盈利支付極高的本益比是投資領域中廣為接受的怪癖之一。很少有人停下來思考其中緣由。但如果你退一步看，人們實際上是在押注一個不可知的未來。 這家公司 25 年後還會存在嗎？ 它還會在其行業中佔據主導地位嗎？ 收益複合增長會持續不間斷嗎？ 儘管存在這些不確定性，但成長的敘事本身卻成為了一種貨幣。市場將其奉為圭臬。 原因在於，如果很多人相信一家公司的成長，這種說法就能在未來多年推動其股價上漲。這一概念在投資界被廣泛接受，但當你簡單地剖析一下，稍作哲學思考，想想真正的情況，就會發現這其實相當瘋狂。 mNAV 的興起 現在，將這一邏輯應用於比特幣財庫儲備公司。目前，同樣的概念正在比特幣儲備公司領域上演。mNAV (市值與淨資產價值之比) 是投資者為一家公司支付的「溢價」，以使其能夠以他們自身無法實現的高效方式獲取更多比特幣。 我喜歡把它比作「新時代」的本益比 (價格與收益之比)。實際上，它在概念上更類似於股價淨值比 (價格與帳面價值之比)，儘管這個術語對普通投資者來說不太熟悉。有趣的是，標準普爾 500 指數當前的股價淨值比約為 5.4 倍，其歷史波動範圍在 1.5 至 5.5 之間，與 MSTR 的歷史平均 mNAV 驚人地相似。 股價淨值比衡量的是公司市值與其帳面價值 (資產減去負債) 之間的關係。它表明投資者為每一美元的淨資產支付了多少。 看到許多投資者質疑為何我們要為底層比特幣資產支付溢價，而不是像對待傳統金融的許多方面那樣盲目接受這一概念，這真的令人耳目一新。我們應該質疑事物為何會以這樣的價格定價。我認為這是普通比特幣投資者的一個巨大優勢：能夠質疑那些僅僅因為「一直以來都是這樣做的」而被廣泛接受的觀點。 比特幣溢價為何會存在？ 信任增長計劃——公司會找到辦法讓其資產組合的增長速度超過個人。 獲得廉價資金——這是普通投資者永遠無法企及的。 營運槓桿——利用可轉換公司債或股權融資等結構實現更快擴張。 你能以大約 0% 的利率獲得貸款來累積更多的比特幣嗎？幾乎不可能。這就是最出色的比特幣儲備公司——尤其是像 MicroStrategy (MSTR) 這樣規模較大且堅定投入的公司的實力所在。 具體來說，像 MSTR 這樣的公司利用可轉換公司債，即貸款方接受較低的利息以換取股權轉換權。這實際上補貼了比特幣的積累。在傳統金融領域，这與科技成長型公司利用槓桿來擴大規模而不立即稀釋股權的做法類似。 但如果傳統金融股票的每股自由現金流年增長率達到 15% 就被視為「異常出色」，那為何我們給像 MSTR 這樣持有比特幣的公司估值時，會給予 1.5 倍的溢價 (或者是 4 至 5 倍的溢價)，要知道比特幣在過去 5 至 10 年的年複合成長率高達 60% 至 80%。 我認為，這是廣大投資界尚未理解的主要概念，他們仍然普遍不了解比特幣是全球排名前五的資產，並且正在逐漸吞噬全球的資本價值。這也是我長期看好像 MSTR 這類公司的重大原因。 mNAV 折扣：陷阱與真實訊號 那麼，公司能否以低於 1 的 mNAV 進行交易呢？當然可以。據 Bitcoin Treasuries 統計，在 167 家上市交易的公司中，有 21 家 (約佔 …