本文深刻的解釋 Solana 的潛在問題,儘管其使用者基數和交易量看似優於以太坊,但深入分析顯示,大部分交易量可能源自刷量和跑路專案。本文源自 @Flip_Research 所著長推,由 BlockBeats 整理、編譯及撰稿。 (前情提要:Solana DEX 火力全開:交易量連三天超以太坊,VanEck看好SOL拉漲至330美元) (背景補充:OG反擊:SOL永遠無法超越ETH!以太坊L2將瓦解Solana優勢) 最近,我的社群媒體時間線充斥著關於 $SOL 的牛市論調,以及一些山寨幣的宣傳。我開始相信,山寨幣超級週期真的存在,而 Solana 將超越以太坊,成為主要的第一層(L1)區塊鏈。 然而,當我深入研究資料時,結果令人不安…… 在這篇文章中,我將分享我的發現,以及為什麼 Solana 可能是一座紙牌屋。首先,讓我們來看看由 @alphawifhat 清晰闡述的牛市論點: 使用者基數對比 關於與 ETH 及 L2 的四個關鍵資料比較: 高使用者佔比 相對更高的手續費 較高的去中心化交易所(DEX)交易量 顯著更高的穩定幣交易佔比 以下是 ETH 主網與 SOL 的使用者基數比較(僅比較主網資料,因為在 Dencun 升級後,ETH 大部分手續費來自主網,資料來源:@tokenterminal): ETH 使用者基數與交易數量 SOL 使用者基數與交易數量 從表面上看,SOL 的數據非常亮眼,每日活躍使用者(DAUs)超過 130 萬,而 ETH 僅為 376,300。然而,當我將交易數量納入考量時,發現了一些奇怪的現象。 例如,7 月 26 日星期五,ETH 有 110 萬筆交易,對應 376,300 DAUs,每個使用者大約進行 2.92 筆日均交易。然而,SOL 的資料則是 2.822 億筆交易,對應 130 萬 DAUs,意味著每個使用者每天平均進行 217 筆交易。 我以為這可能是由於 SOL 的低手續費,使得使用者可以進行更多的交易、更頻繁地調整倉位,增加套利機器人活動等。但當我對比另一個熱門鏈 Arbitrum 時,發現同一天 Arbitrum 的每使用者交易量僅 4.46 筆。看其他鏈的資料也得到了類似的結果: 鑑於 SOL 的使用者數比 ETH 高,我查閱了 Google 趨勢,這應該對每個使用者的價值相對中立。 結果發現,ETH 在趨勢上要麼與 SOL 持平,要麼領先。這與我預期的不符,畢竟 SOL 的日活躍使用者差距如此大,再加上最近圍繞 SOL 山寨幣熱潮的炒作,所以究竟發生了什麼? 去中心化交易所交易量分析 為了理解交易數量的差異,分析 Raydium 的流動性池(LPs)是很有啟發性的。即便是初步觀察,也能明顯看出有些不對勁: 起初,我以為這只是透過低流動性的「蜜罐」流動性池(LPs)進行刷量交易,以吸引偶爾的山寨幣投機者,但仔細檢視圖表後,情況遠比我想像的糟糕。 每一個低流動性的資金池專案,都在過去 24 小時內出現了跑路現象。以 MBGA 為例,在過去的 24 小時裡,共有 46,000 筆交易,交易量達到 1,080 萬美元,2,845 個獨立錢包參與買賣,並在 Raydium 上生成了超過 28,000 美元的手續費。 (作為對比,一個類似規模的合法流動性池 $MEW,只產生了 11,200 筆交易) 檢視參與的這些錢包後發現,絕大多數似乎是屬於同一網路的機器人,進行數以萬計的交易。它們透過隨機的 SOL 數量和隨機的交易次數獨立產生虛假交易量,直到專案跑路,然後再轉向下一個目標。 在 Raydium 的標準流動性池中,光是過去 24 小時內就有超過 50 個專案跑路,交易量超過 250 萬美元,總共產生了超過 2 億美元的交易量,並產生了超過 50 萬美元的手續費。 Orca 和 Meteora 的跑路專案數量明顯較少,而在 Uniswap(ETH)上幾乎沒有任何有實質交易量的跑路專案。 很明顯,Solana 上的跑路現象非常嚴重,帶來了多方面的影響: 1. 考慮到異常高的交易使用者比例,以及鏈上刷量交易和跑路專案的數量,絕大多數交易都不是有機的。在主要的 ETH L2 上,每日交易使用者比最高的是 Blast(手續費同樣較低,使用者也在農業 Blast S2),交易使用者比例為 15.0x。粗略對比,如果假設真實的 SOL 交易使用者比例與 Blast 相似,這意味著 Solana 上超過 93% 的交易(及相應手續費)都是非有機的。 2. 這些騙局之所以存在,唯一的原因是它們能獲利。因此,使用者每天至少會損失與手續費和交易成本相等的金額,累計達到數百萬美元。 3. 一旦這些騙局無法繼續獲利(例如,當實際使用者厭倦了虧錢時),大部分交易量和手續費收入預計將大幅減少。 4. 看來使用者、真實手續費收入和 DEX 交易量都被大幅誇大了。 我並不是唯一得出這個結論的人,@gphummer 最近也發表了類似的看法: Solana 上的 MEV Solana 的 MEV 處於一個獨特的位置,與以太坊不同,Solana 沒有內建的交易池(mempool);相反,像 @jito_sol 這樣的專案曾經(現已被棄用)建立了協議外的基礎設施,來模擬交易池功能,從而為 MEV 提供機會,如搶跑、三明治攻擊等。 Helius Labs 寫了一篇有見地的文章, 詳細介紹了 Solana 的 MEV 。 Solana 面臨的問題是,大多數交易的代幣是超高波動性、低流動性的山寨幣,交易者通常會設定超過 10% 的滑點以確保交易順利執行。這為 MEV 提供了一個極具吸引力的攻擊面,從中提取價值: 如果我們看看區塊空間的獲利能力,很明顯,目前大部分價值來自於 MEV 小費: 儘管從嚴格意義上講,這被視為「真實」價值,但 MEV 只有在盈利時才會被執行,即只要散戶投資者持續參與(並淨虧損)山寨幣交易。一旦山寨幣熱潮開始降溫,MEV 費用收入也會跟著崩潰。 我看到許多關於 SO…
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