比特币牛市放缓之下，Strategy（MSTR） 公布第三季成绩单：净利 28 亿美元，较上季高峰大减 72%。尽管如此，单季稀释每股盈余（EPS）8.42 美元 仍小幅优于市场预期（8.15 美元），但自今年 1 月改采公允价值会计以来，这一季亦是最疲弱的一次。

股价创半年新低

财报前收于 254.57 美元、创逾半年新低；发布后盘后反弹约 7%，而该升幅只足以令股价抵去昨日跌幅。

同期 BTC 报 109,645 美元，较 10 月初历史高位回落 13.5%。以公司市值（含债）对所持加密资产计算的 mNAV 倍数降至 约 1.2倍（自 2023年3月来新低），远低于去年 11 月因川普当选时美股飙升，比特币亦由7万美元一枚涨至10万美元期间的3.9倍高点。

溢价消去 继续增持

Strategy第三季新增 4.3 万枚比特币，较第二季的 6.9 万 与第一季的约 8 万明显放缓；市场普遍把购币速度降档与 mNAV 溢价走弱相连动。

公司近年倚重优先股筹资（代码 STRC、STRF、STRK、STRD 等），以减少普通股稀释；并上调浮动利率优先股 STRC 股息至 10.5%（前为 10.25%）。这类高息设计有助在股价承压期吸引资金，股息主要来自新发优先/普通股而非营运现金流，使公司得以继续累积 BTC。

恢复 ATM 机制

年初至今所谓“比特币收益率”累计 26%，公司维持全年 30% 的目标，并估计全年净利约 240 亿美元、EPS 约 80 美元（以 BTC 年底 15 万美元为假设）。同时恢复 ATM（普通股增发）纪律：当 mNAV小于 2.5倍时不卖普通股，以安抚对稀释的疑虑。

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