Strategy（前身为MicroStrategy）因囤积比特币在去年迎来爆发，去年11月股价更达到历史新高543美元。在创新高后不到3个月时间，这只“比特币概念股”股价已较历史高位暴跌超过53.9%，引发外界猜测，Strategy可能面临被迫出售手中比特币的风险。

昨日股价大跌逾11％

目前，Strategy持有约499,096枚比特币，价值约437亿美元，是全美上市公司中持有比特币储备最多的企业。但随着市场波动，关于Strategy是否能继续执行其“比特币策略”的疑虑逐渐升温。

Strategy的股价在2月25日大跌11.41%，收盘报每股250.51美元，较去年11月创下的历史高点已跌53.9%。而比特币则跌近8％，现报88878美元。

金融市场分析平台《The Kobeissi Letter》表示，Strategy是否被迫平仓主要取决于两个因素。

因素一：比特币持续下跌

Strategy的比特币购入平均价格为每枚66,350美元。如果比特币价格持续低于这一水平并长期维持低位，可能会给公司的资产负债表带来压力。

然而，平仓并非自动发生。公司的债务协议要求发生“根本性变化”，例如申请破产或股东批准解散，才能触发债权人要求偿还债务，从而可能导致公司资产被强制出售。

目前，Strategy的总债务为82亿美元，主要以2027年到2028年到期的可转债形式存在。由于这些可转债的转换价格低于公司当前股价，因此不太可能立即引发短期的流动性危机。此外，Strategy的杠杆率约为19%，且比特币的市值仍远高于其负债规模，这使得公司面临立即破产的风险较小。

因素二：公司融资能力的变化

多年来，Strategy一直沿用“借钱买比特币”这种高风险、高回报的策略。公司通过可转债融资，然后购买比特币以增加资产，再通过溢价出售股票，继续购买更多比特币。过去几个市场周期中，这一策略效果显著，帮助公司借助比特币价格波动维持布局。但现在的问题是，面对股价暴跌、市场充满不确定性，Strategy还能否继续融资？

《Kobeissi Letter》指出，如果投资者信心受损，导致Strategy失去发行新股或再融资的能力，那么公司可能不得不出售比特币来偿还债务。

不过，目前来看，Strategy还有时间应对财务挑战，因为大部分债务距离到期尚有数年时间。

因此综合下来，因素二是较难发生的事情，目前最大风险仍是比特币跌穿Strategy持仓成本价且需维持一定时间，虽不是完全没可能发生，因现在担心是言之过早。

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